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许昌市(建安区、长葛市、鄢陵县、襄城县、魏都区、禹州市)

广元市(剑阁县、朝天区、旺苍县、利州区、昭化区、青川县、苍溪县)

阳泉市(郊区、矿区、平定县、城区、盂县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)  哈尔滨市(木兰县、南岗区、道外区、通河县、阿城区、依兰县、延寿县、宾县、五常市、呼兰区、平房区、方正县、松北区、道里区、巴彦县、尚志市、双城区、香坊区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、奎屯市、巩留县、伊宁县、霍城县、伊宁市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、特克斯县、霍尔果斯市)

岳阳市(云溪区、平江县、临湘市、汨罗市、岳阳县、岳阳楼区、君山区、湘阴县、华容县)

莆田市(秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区、仙游县)

梅州市(五华县、大埔县、梅江区、蕉岭县、梅县区、丰顺县、平远县、兴宁市)  和田地区(于田县、皮山县、民丰县、墨玉县、和田市、洛浦县、策勒县、和田县)

马鞍山市(含山县、花山区、博望区、雨山区、当涂县、和县)

无锡市(新吴区、惠山区、滨湖区、梁溪区、江阴市、锡山区、宜兴市)

潍坊市(寒亭区、奎文区、昌邑市、坊子区、昌乐县、青州市、寿光市、安丘市、临朐县、潍城区、高密市、诸城市)

白山市(临江市、江源区、靖宇县、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县)

拉萨市(达孜区、林周县、堆龙德庆区、当雄县、墨竹工卡县、城关区、曲水县、尼木县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

梧州市(长洲区、万秀区、蒙山县、藤县、岑溪市、苍梧县、龙圩区)

株洲市(芦淞区、攸县、醴陵市、石峰区、天元区、渌口区、荷塘区、炎陵县、茶陵县)

嘉峪关市

宜昌市(长阳土家族自治县、当阳市、宜都市、秭归县、猇亭区、夷陵区、枝江市、伍家岗区、点军区、远安县、五峰土家族自治县、西陵区、兴山县)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、久治县、甘德县、玛多县、玛沁县)

大同市(天镇县、云冈区、广灵县、阳高县、云州区、左云县、浑源县、灵丘县、新荣区、平城区)

东莞市

邢台市(柏乡县、南和区、清河县、襄都区、新河县、内丘县、威县、临城县、隆尧县、巨鹿县、广宗县、平乡县、沙河市、南宫市、信都区、宁晋县、任泽区、临西县)

十堰市(郧西县、张湾区、郧阳区、房县、丹江口市、竹山县、茅箭区、竹溪县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、渑池县、陕州区、灵宝市、义马市)

白银市(景泰县、白银区、会宁县、平川区、靖远县)

信阳市(光山县、固始县、息县、平桥区、淮滨县、浉河区、商城县、新县、罗山县、潢川县)

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黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、凯里市、锦屏县、天柱县、三穗县、黄平县、镇远县、从江县、台江县、雷山县、黎平县、施秉县、剑河县、丹寨县、麻江县、榕江县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

肇庆市(封开县、端州区、高要区、广宁县、德庆县、鼎湖区、四会市、怀集县)

银川市(灵武市、金凤区、西夏区、贺兰县、永宁县、兴庆区)  赤峰市(红山区、喀喇沁旗、翁牛特旗、巴林右旗、松山区、元宝山区、林西县、敖汉旗、克什克腾旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、安图县、图们市、敦化市、和龙市、龙井市、汪清县、珲春市)

黑河市(北安市、五大连池市、逊克县、爱辉区、嫩江市、孙吴县)

绥化市(望奎县、青冈县、兰西县、庆安县、肇东市、海伦市、绥棱县、北林区、安达市、明水县)宣城市(郎溪县、旌德县、泾县、宣州区、广德市、宁国市、绩溪县)

厦门市(翔安区、海沧区、思明区、湖里区、集美区、同安区)  北京市(西城区、东城区、延庆区、石景山区、丰台区、平谷区、门头沟区、密云区、房山区、昌平区、海淀区、朝阳区、怀柔区、大兴区、顺义区、通州区)

阜新市(海州区、新邱区、清河门区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、太平区)

嘉兴市(海宁市、桐乡市、南湖区、嘉善县、秀洲区、海盐县、平湖市)

包头市(石拐区、固阳县、白云鄂博矿区、东河区、土默特右旗、青山区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、九原区)牡丹江市(林口县、宁安市、阳明区、东宁市、海林市、爱民区、东安区、西安区、绥芬河市、穆棱市)

漯河市(舞阳县、召陵区、源汇区、临颍县、郾城区)

兰州市(城关区、西固区、七里河区、榆中县、永登县、安宁区、红古区、皋兰县)

咸阳市(彬州市、乾县、兴平市、武功县、永寿县、长武县、三原县、渭城区、秦都区、淳化县、泾阳县、杨陵区、旬邑县、礼泉县)

开封市(顺河回族区、尉氏县、杞县、鼓楼区、兰考县、通许县、禹王台区、祥符区、龙亭区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、马尔康市、阿坝县、金川县、九寨沟县、黑水县、壤塘县、若尔盖县、小金县、茂县、松潘县、理县、汶川县)

沈阳市(苏家屯区、辽中区、沈河区、于洪区、浑南区、沈北新区、新民市、大东区、法库县、和平区、康平县、铁西区、皇姑区)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

娄底市(娄星区、冷水江市、双峰县、新化县、涟源市)

西藏自治区

阿里地区(改则县、革吉县、噶尔县、札达县、日土县、措勤县、普兰县)

来宾市(忻城县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县、武宣县)

佛山市(南海区、三水区、禅城区、顺德区、高明区)

榆林市(米脂县、靖边县、吴堡县、府谷县、清涧县、子洲县、横山区、佳县、神木市、定边县、榆阳区、绥德县)

上饶市(信州区、鄱阳县、横峰县、德兴市、万年县、余干县、玉山县、婺源县、广丰区、广信区、铅山县、弋阳县)

衡水市(桃城区、安平县、冀州区、阜城县、武邑县、景县、饶阳县、武强县、故城县、枣强县、深州市)

固原市(原州区、彭阳县、泾源县、隆德县、西吉县)

一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。