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德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、梁河县、芒市、盈江县)

晋中市(太谷区、灵石县、平遥县、介休市、榆次区、左权县、和顺县、寿阳县、榆社县、昔阳县、祁县)

贺州市(八步区、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县)

那曲市(索县、申扎县、比如县、双湖县、嘉黎县、聂荣县、安多县、尼玛县、班戈县、色尼区、巴青县)  孝感市(大悟县、云梦县、汉川市、应城市、安陆市、孝昌县、孝南区)

延边朝鲜族自治州(安图县、图们市、敦化市、延吉市、和龙市、珲春市、汪清县、龙井市)

阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、阿勒泰市、青河县、布尔津县、哈巴河县、富蕴县)

鹤岗市(工农区、绥滨县、兴安区、东山区、向阳区、萝北县、南山区、兴山区)

黄冈市(英山县、黄梅县、麻城市、浠水县、黄州区、团风县、武穴市、红安县、蕲春县、罗田县)  五指山市(陵水黎族自治县、定安县、文昌市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、临高县、东方市、保亭黎族苗族自治县、万宁市、琼海市、乐东黎族自治县、澄迈县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县)

濮阳市(范县、台前县、濮阳县、清丰县、华龙区、南乐县)

雅安市(石棉县、汉源县、荥经县、名山区、天全县、雨城区、宝兴县、芦山县)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、雨湖区、湘潭县、韶山市)

漳州市(龙海区、漳浦县、芗城区、诏安县、东山县、云霄县、龙文区、长泰区、华安县、南靖县、平和县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

庆阳市(环县、华池县、正宁县、合水县、庆城县、镇原县、西峰区、宁县)

成都市(新津区、锦江区、青白江区、新都区、金堂县、蒲江县、邛崃市、都江堰市、彭州市、双流区、崇州市、大邑县、青羊区、郫都区、金牛区、温江区、成华区、武侯区、简阳市、龙泉驿区)

泰州市(高港区、姜堰区、靖江市、兴化市、泰兴市、海陵区)

六安市(霍邱县、金安区、裕安区、叶集区、霍山县、金寨县、舒城县)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、依安县、富裕县、碾子山区、泰来县、龙江县、克山县、甘南县、龙沙区、富拉尔基区、讷河市、克东县、铁锋区、昂昂溪区、拜泉县、建华区)

临沂市(沂南县、莒南县、费县、罗庄区、平邑县、蒙阴县、兰山区、兰陵县、河东区、郯城县、临沭县、沂水县)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、贵德县、兴海县、同德县)

百色市(西林县、德保县、靖西市、隆林各族自治县、凌云县、平果市、那坡县、乐业县、田林县、田阳区、田东县、右江区)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、铁西区、双辽市、梨树县)

武汉市(新洲区、汉南区、东西湖区、江岸区、武昌区、蔡甸区、江汉区、汉阳区、黄陂区、硚口区、江夏区、青山区、洪山区)

淮安市(淮安区、洪泽区、清江浦区、淮阴区、盱眙县、金湖县、涟水县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、云龙县、漾濞彝族自治县、永平县、大理市、祥云县、宾川县、洱源县、剑川县、鹤庆县、弥渡县)

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商丘市(睢县、梁园区、宁陵县、夏邑县、永城市、柘城县、睢阳区、虞城县、民权县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

白银市(平川区、白银区、景泰县、靖远县、会宁县)

青岛市(市南区、莱西市、城阳区、市北区、胶州市、崂山区、李沧区、黄岛区、即墨区、平度市)  儋州市

宜宾市(翠屏区、长宁县、江安县、叙州区、兴文县、筠连县、珙县、屏山县、南溪区、高县)

林芝市(墨脱县、米林市、察隅县、朗县、工布江达县、波密县、巴宜区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、永顺县、吉首市、古丈县、保靖县、龙山县、泸溪县、凤凰县)内蒙古自治区

济源市  拉萨市(墨竹工卡县、尼木县、堆龙德庆区、林周县、城关区、曲水县、达孜区、当雄县)

湖州市(德清县、安吉县、南浔区、吴兴区、长兴县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

肇庆市(怀集县、广宁县、端州区、高要区、四会市、封开县、鼎湖区、德庆县)迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

鞍山市(千山区、海城市、岫岩满族自治县、立山区、铁东区、铁西区、台安县)

西宁市(城北区、城中区、湟源县、城西区、城东区、湟中区、大通回族土族自治县)

宁德市(屏南县、福安市、古田县、霞浦县、寿宁县、福鼎市、蕉城区、柘荣县、周宁县)

石家庄市(鹿泉区、赞皇县、元氏县、栾城区、井陉矿区、晋州市、长安区、灵寿县、行唐县、无极县、裕华区、高邑县、藁城区、井陉县、平山县、桥西区、辛集市、深泽县、正定县、新华区、赵县、新乐市)

沧州市(东光县、南皮县、运河区、黄骅市、肃宁县、孟村回族自治县、献县、青县、沧县、任丘市、吴桥县、新华区、海兴县、河间市、盐山县、泊头市)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、广河县、永靖县、康乐县、东乡族自治县、临夏市、临夏县)

宁波市(镇海区、象山县、鄞州区、宁海县、海曙区、北仑区、余姚市、奉化区、慈溪市、江北区)

西藏自治区

重庆市(九龙坡区、忠县、大足区、璧山区、涪陵区、綦江区、开州区、江北区、巫山县、荣昌区、沙坪坝区、潼南区、北碚区、铜梁区、江津区、巴南区、云阳县、巫溪县、长寿区、渝北区、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、梁平区、武隆区、渝中区、合川区、垫江县、奉节县、城口县、黔江区、秀山土家族苗族自治县、丰都县、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、永川区、南川区、万州区)

乐山市(沙湾区、夹江县、井研县、五通桥区、市中区、马边彝族自治县、沐川县、金口河区、峨眉山市、峨边彝族自治县、犍为县)

抚州市(资溪县、南城县、广昌县、宜黄县、南丰县、临川区、东乡区、乐安县、崇仁县、黎川县、金溪县)

聊城市(东阿县、阳谷县、莘县、冠县、临清市、茌平区、高唐县、东昌府区)

澳门特别行政区

辽阳市(白塔区、灯塔市、文圣区、太子河区、宏伟区、弓长岭区、辽阳县)

金昌市(永昌县、金川区)

内江市(隆昌市、东兴区、资中县、市中区、威远县)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。