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安阳市(安阳县、殷都区、滑县、龙安区、北关区、文峰区、汤阴县、林州市、内黄县)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

柳州市(融安县、鱼峰区、鹿寨县、柳南区、融水苗族自治县、柳北区、柳城县、城中区、三江侗族自治县、柳江区)

菏泽市(鄄城县、郓城县、曹县、定陶区、成武县、单县、东明县、巨野县、牡丹区)  营口市(大石桥市、西市区、盖州市、站前区、老边区、鲅鱼圈区)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、东胜区、达拉特旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克旗、乌审旗)

运城市(临猗县、闻喜县、平陆县、垣曲县、绛县、夏县、盐湖区、新绛县、万荣县、河津市、永济市、稷山县、芮城县)乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

金华市(兰溪市、磐安县、东阳市、武义县、金东区、永康市、婺城区、义乌市、浦江县)  通化市(辉南县、柳河县、东昌区、梅河口市、通化县、二道江区、集安市)

孝感市(安陆市、云梦县、大悟县、孝昌县、孝南区、应城市、汉川市)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、小金县、松潘县、若尔盖县、汶川县、红原县、茂县、马尔康市、壤塘县、金川县、理县、九寨沟县、黑水县)

长沙市(开福区、浏阳市、芙蓉区、岳麓区、天心区、宁乡市、长沙县、望城区、雨花区)

朝阳市(建平县、凌源市、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区、朝阳县)

锦州市(太和区、义县、黑山县、凌海市、古塔区、北镇市、凌河区)

佳木斯市(向阳区、富锦市、桦南县、同江市、前进区、东风区、桦川县、汤原县、抚远市、郊区)

蚌埠市(固镇县、怀远县、龙子湖区、蚌山区、五河县、淮上区、禹会区)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

黄石市(铁山区、黄石港区、西塞山区、大冶市、阳新县、下陆区)

楚雄彝族自治州(大姚县、姚安县、武定县、元谋县、楚雄市、南华县、禄丰市、永仁县、牟定县、双柏县)

淮南市(谢家集区、潘集区、寿县、八公山区、大通区、凤台县、田家庵区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、沙依巴克区、新市区、天山区、达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县)

鹤岗市(萝北县、工农区、东山区、兴山区、绥滨县、南山区、兴安区、向阳区)

澳门特别行政区

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、元阳县、开远市、石屏县、泸西县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、绿春县、建水县、个旧市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、巴东县、恩施市、来凤县、建始县、宣恩县、利川市、鹤峰县)

嘉兴市(海宁市、平湖市、嘉善县、秀洲区、南湖区、海盐县、桐乡市)

黄山市(屯溪区、祁门县、徽州区、歙县、黟县、休宁县、黄山区)

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辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、盐源县、美姑县、西昌市、宁南县、昭觉县、冕宁县、会东县、金阳县、喜德县、会理市、越西县、普格县、雷波县、布拖县、德昌县、甘洛县)

吕梁市(柳林县、石楼县、孝义市、兴县、交城县、中阳县、离石区、方山县、临县、汾阳市、岚县、文水县、交口县)

滁州市(来安县、南谯区、琅琊区、天长市、定远县、明光市、凤阳县、全椒县)  青岛市(胶州市、李沧区、黄岛区、城阳区、平度市、即墨区、莱西市、市南区、崂山区、市北区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

陇南市(成县、宕昌县、武都区、文县、康县、两当县、徽县、礼县、西和县)

承德市(宽城满族自治县、承德县、兴隆县、双桥区、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、隆化县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、滦平县)自贡市(自流井区、富顺县、贡井区、大安区、沿滩区、荣县)

延安市(安塞区、子长市、志丹县、宜川县、吴起县、黄龙县、宝塔区、洛川县、甘泉县、延川县、黄陵县、富县、延长县)  阿克苏地区(温宿县、新和县、阿瓦提县、阿克苏市、乌什县、沙雅县、库车市、拜城县、柯坪县)

宝鸡市(凤县、千阳县、岐山县、陇县、凤翔区、眉县、太白县、金台区、麟游县、渭滨区、扶风县、陈仓区)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

岳阳市(岳阳楼区、君山区、湘阴县、平江县、临湘市、云溪区、华容县、岳阳县、汨罗市)宜春市(万载县、上高县、靖安县、高安市、宜丰县、樟树市、丰城市、奉新县、铜鼓县、袁州区)

庆阳市(合水县、宁县、环县、正宁县、镇原县、庆城县、华池县、西峰区)

焦作市(中站区、博爱县、温县、武陟县、山阳区、马村区、沁阳市、解放区、修武县、孟州市)

南通市(海门区、通州区、如东县、崇川区、海安市、如皋市、启东市)

贵阳市(息烽县、观山湖区、乌当区、开阳县、花溪区、云岩区、清镇市、修文县、白云区、南明区)

保定市(望都县、高阳县、容城县、定州市、定兴县、涞源县、安新县、徐水区、博野县、高碑店市、阜平县、易县、唐县、涿州市、曲阳县、莲池区、顺平县、安国市、雄县、涞水县、满城区、竞秀区、蠡县、清苑区)

文山壮族苗族自治州(文山市、广南县、西畴县、麻栗坡县、富宁县、砚山县、丘北县、马关县)

忻州市(岢岚县、代县、河曲县、定襄县、宁武县、保德县、五台县、原平市、五寨县、偏关县、繁峙县、神池县、忻府区、静乐县)

温州市(鹿城区、瓯海区、永嘉县、龙湾区、瑞安市、文成县、乐清市、龙港市、平阳县、泰顺县、洞头区、苍南县)

衡水市(桃城区、故城县、阜城县、冀州区、饶阳县、安平县、武邑县、枣强县、深州市、景县、武强县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

吉林市(磐石市、舒兰市、船营区、丰满区、龙潭区、永吉县、蛟河市、昌邑区、桦甸市)

包头市(青山区、石拐区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、九原区、昆都仑区、白云鄂博矿区、固阳县)

滨州市(惠民县、阳信县、滨城区、邹平市、无棣县、沾化区、博兴县)

清远市(清新区、连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、英德市、佛冈县、清城区、阳山县)

葫芦岛市(绥中县、龙港区、连山区、南票区、建昌县、兴城市)

白银市(白银区、靖远县、平川区、会宁县、景泰县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。