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大理白族自治州(南涧彝族自治县、永平县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、大理市、漾濞彝族自治县、宾川县、祥云县、洱源县、云龙县、剑川县)

岳阳市(湘阴县、云溪区、平江县、华容县、汨罗市、君山区、岳阳县、岳阳楼区、临湘市)

佛山市(三水区、高明区、禅城区、顺德区、南海区)

济宁市(曲阜市、梁山县、任城区、微山县、兖州区、泗水县、鱼台县、金乡县、嘉祥县、汶上县、邹城市)  漳州市(东山县、龙海区、龙文区、诏安县、云霄县、南靖县、长泰区、平和县、芗城区、漳浦县、华安县)

临沂市(临沭县、罗庄区、兰陵县、平邑县、莒南县、河东区、蒙阴县、郯城县、沂水县、费县、沂南县、兰山区)

南通市(崇川区、通州区、如皋市、海门区、海安市、启东市、如东县)

东莞市

太原市(杏花岭区、万柏林区、阳曲县、小店区、尖草坪区、晋源区、古交市、清徐县、迎泽区、娄烦县)  十堰市(竹溪县、竹山县、郧西县、房县、茅箭区、郧阳区、丹江口市、张湾区)

开封市(禹王台区、尉氏县、顺河回族区、祥符区、鼓楼区、通许县、杞县、兰考县、龙亭区)

雅安市(天全县、汉源县、荥经县、雨城区、宝兴县、名山区、芦山县、石棉县)

滨州市(无棣县、阳信县、惠民县、邹平市、博兴县、滨城区、沾化区)

信阳市(平桥区、罗山县、浉河区、息县、新县、商城县、淮滨县、光山县、固始县、潢川县)

中山市

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县、高台县、山丹县、甘州区)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

温州市(龙湾区、龙港市、苍南县、鹿城区、瑞安市、泰顺县、洞头区、永嘉县、平阳县、文成县、乐清市、瓯海区)

盐城市(东台市、大丰区、射阳县、阜宁县、亭湖区、滨海县、建湖县、响水县、盐都区)

怀化市(芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县、鹤城区、会同县、通道侗族自治县、洪江市、溆浦县、麻阳苗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县)

莆田市(涵江区、荔城区、仙游县、秀屿区、城厢区)

那曲市(嘉黎县、班戈县、比如县、巴青县、申扎县、尼玛县、双湖县、聂荣县、色尼区、索县、安多县)

五指山市(琼海市、白沙黎族自治县、临高县、昌江黎族自治县、东方市、万宁市、澄迈县、定安县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、琼中黎族苗族自治县)

南京市(栖霞区、高淳区、六合区、建邺区、溧水区、浦口区、秦淮区、江宁区、玄武区、鼓楼区、雨花台区)

衡水市(景县、故城县、桃城区、武邑县、枣强县、冀州区、深州市、武强县、饶阳县、安平县、阜城县)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、久治县、甘德县、达日县、班玛县)

赣州市(崇义县、上犹县、信丰县、瑞金市、寻乌县、定南县、会昌县、大余县、石城县、全南县、章贡区、安远县、赣县区、南康区、于都县、兴国县、宁都县、龙南市)

邢台市(新河县、沙河市、内丘县、南宫市、巨鹿县、临城县、清河县、任泽区、南和区、柏乡县、隆尧县、宁晋县、信都区、广宗县、威县、平乡县、襄都区、临西县)

云浮市(郁南县、罗定市、云安区、云城区、新兴县)

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新疆维吾尔自治区

平顶山市(卫东区、舞钢市、宝丰县、新华区、汝州市、石龙区、湛河区、郏县、叶县、鲁山县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、蒙自市、绿春县、河口瑶族自治县、元阳县、屏边苗族自治县、开远市、个旧市、石屏县、红河县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县)

宿州市(萧县、埇桥区、灵璧县、泗县、砀山县)  石家庄市(鹿泉区、栾城区、无极县、深泽县、井陉矿区、高邑县、新乐市、井陉县、元氏县、赞皇县、平山县、桥西区、正定县、灵寿县、新华区、辛集市、行唐县、藁城区、赵县、晋州市、裕华区、长安区)

厦门市(思明区、翔安区、集美区、湖里区、海沧区、同安区)

玉树藏族自治州(称多县、玉树市、曲麻莱县、杂多县、囊谦县、治多县)

松原市(乾安县、长岭县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

新乡市(长垣市、原阳县、卫辉市、延津县、卫滨区、凤泉区、红旗区、牧野区、封丘县、新乡县、获嘉县、辉县市)  自贡市(沿滩区、贡井区、荣县、富顺县、大安区、自流井区)

桂林市(全州县、灵川县、七星区、灌阳县、资源县、阳朔县、叠彩区、雁山区、象山区、永福县、龙胜各族自治县、秀峰区、兴安县、平乐县、临桂区、恭城瑶族自治县、荔浦市)

成都市(温江区、双流区、龙泉驿区、邛崃市、蒲江县、都江堰市、彭州市、新津区、锦江区、大邑县、金堂县、郫都区、金牛区、新都区、青羊区、崇州市、青白江区、成华区、武侯区、简阳市)

咸阳市(武功县、礼泉县、兴平市、永寿县、淳化县、三原县、杨陵区、渭城区、乾县、长武县、秦都区、彬州市、旬邑县、泾阳县)宜春市(靖安县、丰城市、宜丰县、上高县、奉新县、铜鼓县、高安市、袁州区、万载县、樟树市)

南宁市(邕宁区、隆安县、横州市、西乡塘区、上林县、江南区、马山县、宾阳县、兴宁区、良庆区、青秀区、武鸣区)

淮安市(涟水县、盱眙县、洪泽区、金湖县、淮安区、淮阴区、清江浦区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、丘北县、广南县、麻栗坡县、西畴县、马关县、文山市)

娄底市(双峰县、涟源市、冷水江市、新化县、娄星区)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

铜仁市(松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、江口县、沿河土家族自治县、万山区、思南县、德江县、玉屏侗族自治县、碧江区)

焦作市(沁阳市、武陟县、温县、博爱县、解放区、孟州市、马村区、修武县、中站区、山阳区)

长治市(潞城区、屯留区、襄垣县、长子县、黎城县、上党区、武乡县、潞州区、沁源县、沁县、平顺县、壶关县)

秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、北戴河区、山海关区、抚宁区、青龙满族自治县、海港区)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、揭东区、榕城区)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

阜新市(细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、新邱区、太平区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

重庆市(涪陵区、南川区、巫溪县、铜梁区、潼南区、云阳县、巴南区、渝中区、大足区、秀山土家族苗族自治县、酉阳土家族苗族自治县、合川区、北碚区、南岸区、永川区、綦江区、石柱土家族自治县、黔江区、江北区、璧山区、渝北区、长寿区、开州区、武隆区、江津区、巫山县、垫江县、沙坪坝区、九龙坡区、万州区、荣昌区、忠县、丰都县、城口县、大渡口区、梁平区、奉节县、彭水苗族土家族自治县)

鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克旗、准格尔旗、杭锦旗、东胜区、乌审旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗)

澳门特别行政区

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：