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辽阳市(白塔区、灯塔市、弓长岭区、文圣区、辽阳县、宏伟区、太子河区)
乌兰察布市(卓资县、商都县、察哈尔右翼中旗、兴和县、丰镇市、集宁区、凉城县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、化德县、四子王旗)
松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)
大连市(长海县、中山区、甘井子区、旅顺口区、金州区、瓦房店市、庄河市、普兰店区、西岗区、沙河口区)
株洲市(茶陵县、天元区、荷塘区、石峰区、芦淞区、渌口区、炎陵县、攸县、醴陵市)
石河子市(北屯市、双河市、可克达拉市、昆玉市、新星市、胡杨河市、阿拉尔市、白杨市、五家渠市、图木舒克市、铁门关市)
白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区)
淄博市(高青县、周村区、博山区、张店区、桓台县、沂源县、淄川区、临淄区)
汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)
邵阳市(洞口县、大祥区、新邵县、邵阳县、城步苗族自治县、武冈市、新宁县、北塔区、绥宁县、邵东市、双清区、隆回县)
怀化市(中方县、鹤城区、会同县、溆浦县、洪江市、麻阳苗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县)
景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)
安庆市(大观区、怀宁县、桐城市、岳西县、潜山市、宿松县、太湖县、迎江区、宜秀区、望江县)
贵港市(桂平市、覃塘区、平南县、港南区、港北区)
吴忠市(利通区、红寺堡区、青铜峡市、盐池县、同心县)
海东市(平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)
阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)
惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县)
焦作市(博爱县、温县、马村区、山阳区、解放区、武陟县、中站区、孟州市、沁阳市、修武县)
河源市(源城区、紫金县、龙川县、东源县、连平县、和平县)
广州市(天河区、南沙区、增城区、从化区、番禺区、荔湾区、白云区、黄埔区、越秀区、花都区、海珠区)
沧州市(肃宁县、青县、黄骅市、新华区、盐山县、南皮县、东光县、献县、运河区、海兴县、吴桥县、沧县、河间市、任丘市、孟村回族自治县、泊头市)
中山市
白银市(靖远县、平川区、白银区、景泰县、会宁县)
太原市(小店区、清徐县、古交市、尖草坪区、万柏林区、杏花岭区、娄烦县、晋源区、迎泽区、阳曲县)
平顶山市(鲁山县、汝州市、卫东区、湛河区、郏县、舞钢市、宝丰县、石龙区、新华区、叶县)
益阳市(桃江县、沅江市、资阳区、安化县、南县、赫山区)
铁岭市(西丰县、昌图县、调兵山市、开原市、铁岭县、银州区、清河区)
宿州市(灵璧县、埇桥区、砀山县、萧县、泗县)
南宁市(邕宁区、西乡塘区、良庆区、横州市、宾阳县、青秀区、马山县、兴宁区、上林县、武鸣区、江南区、隆安县)
绍兴市(嵊州市、上虞区、新昌县、柯桥区、越城区、诸暨市)
济南市(市中区、商河县、历城区、平阴县、历下区、槐荫区、天桥区、长清区、钢城区、章丘区、济阳区、莱芜区)
肇庆市(怀集县、广宁县、鼎湖区、封开县、四会市、端州区、德庆县、高要区)
酒泉市(瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县、肃州区、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)
徐州市(铜山区、睢宁县、泉山区、邳州市、丰县、贾汪区、新沂市、云龙区、沛县、鼓楼区)
绵阳市(梓潼县、平武县、安州区、盐亭县、三台县、涪城区、江油市、游仙区、北川羌族自治县)
廊坊市(永清县、大城县、广阳区、大厂回族自治县、固安县、三河市、霸州市、香河县、文安县、安次区)
聊城市(临清市、冠县、茌平区、阳谷县、东昌府区、东阿县、莘县、高唐县)
无锡市(梁溪区、宜兴市、江阴市、新吴区、惠山区、滨湖区、锡山区)
达州市(开江县、万源市、渠县、达川区、大竹县、通川区、宣汉县)
鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、东胜区、杭锦旗、乌审旗、鄂托克旗、准格尔旗、达拉特旗)
广元市(剑阁县、昭化区、旺苍县、朝天区、苍溪县、利州区、青川县)
柳州市(三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳江区、柳城县、鹿寨县、融水苗族自治县、柳南区、融安县、柳北区)
宣城市(绩溪县、郎溪县、宣州区、泾县、旌德县、宁国市、广德市)
东营市(利津县、东营区、河口区、垦利区、广饶县)
内江市(威远县、资中县、东兴区、市中区、隆昌市)
鹤壁市(浚县、淇县、鹤山区、淇滨区、山城区)
赣州市(会昌县、崇义县、瑞金市、寻乌县、大余县、南康区、宁都县、兴国县、上犹县、于都县、定南县、安远县、章贡区、石城县、赣县区、信丰县、全南县、龙南市)
林芝市(墨脱县、波密县、工布江达县、巴宜区、朗县、米林市、察隅县)
苏州市(太仓市、吴中区、相城区、虎丘区、常熟市、吴江区、姑苏区、昆山市、张家港市)
三沙市(西沙区、南沙区)
呼伦贝尔市(额尔古纳市、鄂伦春自治旗、牙克石市、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、根河市、满洲里市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗)
锡林郭勒盟(锡林浩特市、二连浩特市、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、正蓝旗、镶黄旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、多伦县、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗)
呼和浩特市(回民区、武川县、赛罕区、新城区、清水河县、和林格尔县、土默特左旗、玉泉区、托克托县)
湛江市(吴川市、遂溪县、廉江市、霞山区、徐闻县、赤坎区、雷州市、麻章区、坡头区)
宁波市(象山县、余姚市、镇海区、宁海县、江北区、慈溪市、奉化区、北仑区、海曙区、鄞州区)
平凉市(静宁县、泾川县、灵台县、庄浪县、崇信县、华亭市、崆峒区)
三门峡市(湖滨区、陕州区、卢氏县、渑池县、灵宝市、义马市)
南京市(溧水区、鼓楼区、浦口区、秦淮区、玄武区、高淳区、江宁区、雨花台区、建邺区、栖霞区、六合区)
朝阳市(建平县、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、北票市、双塔区)
临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、永靖县、康乐县、临夏县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市)
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伊犁哈萨克自治州(霍城县、奎屯市、霍尔果斯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、伊宁县、新源县、特克斯县、伊宁市、昭苏县)
漯河市(舞阳县、郾城区、召陵区、临颍县、源汇区)
石家庄市(赞皇县、行唐县、鹿泉区、灵寿县、栾城区、无极县、长安区、正定县、新华区、晋州市、井陉矿区、裕华区、赵县、深泽县、新乐市、平山县、井陉县、桥西区、元氏县、高邑县、藁城区、辛集市)
唐山市(滦州市、滦南县、迁西县、路南区、曹妃甸区、开平区、乐亭县、古冶区、遵化市、路北区、丰南区、丰润区、迁安市、玉田县)
周口市(川汇区、西华县、项城市、商水县、扶沟县、郸城县、太康县、鹿邑县、淮阳区、沈丘县)
楚雄彝族自治州(大姚县、永仁县、武定县、禄丰市、楚雄市、南华县、牟定县、双柏县、姚安县、元谋县)
商丘市(民权县、睢县、柘城县、梁园区、宁陵县、夏邑县、永城市、睢阳区、虞城县)
鞍山市(立山区、海城市、铁西区、岫岩满族自治县、千山区、铁东区、台安县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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