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全国服务区域：
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)
张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)
七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)
荆州市(公安县、沙市区、监利市、松滋市、洪湖市、石首市、江陵县、荆州区)
铜仁市(玉屏侗族自治县、德江县、江口县、沿河土家族自治县、万山区、思南县、石阡县、碧江区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
龙岩市(长汀县、新罗区、连城县、武平县、漳平市、永定区、上杭县)
商洛市(洛南县、镇安县、丹凤县、商南县、山阳县、柞水县、商州区)
自贡市(贡井区、荣县、沿滩区、自流井区、富顺县、大安区)
太原市(小店区、尖草坪区、杏花岭区、晋源区、古交市、万柏林区、阳曲县、娄烦县、迎泽区、清徐县)
仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)
江门市(鹤山市、开平市、台山市、恩平市、蓬江区、新会区、江海区)
牡丹江市(绥芬河市、东宁市、宁安市、东安区、爱民区、海林市、西安区、穆棱市、林口县、阳明区)
秦皇岛市(抚宁区、北戴河区、山海关区、海港区、昌黎县、青龙满族自治县、卢龙县)
巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特后旗、临河区、磴口县、五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市)
广西壮族自治区
香港特别行政区
郑州市(上街区、金水区、中原区、中牟县、惠济区、巩义市、登封市、新密市、管城回族区、新郑市、二七区、荥阳市)
衡水市(阜城县、桃城区、景县、枣强县、冀州区、饶阳县、深州市、武强县、安平县、故城县、武邑县)
桂林市(恭城瑶族自治县、荔浦市、龙胜各族自治县、临桂区、阳朔县、兴安县、平乐县、秀峰区、灌阳县、灵川县、永福县、雁山区、全州县、叠彩区、七星区、资源县、象山区)
内江市(资中县、威远县、市中区、东兴区、隆昌市)
攀枝花市(米易县、西区、盐边县、东区、仁和区)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
中山市
玉林市(容县、陆川县、北流市、博白县、玉州区、兴业县、福绵区)
河池市(罗城仫佬族自治县、南丹县、东兰县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、凤山县、宜州区、环江毛南族自治县、金城江区)
阿坝藏族羌族自治州(黑水县、红原县、马尔康市、若尔盖县、金川县、阿坝县、松潘县、茂县、汶川县、九寨沟县、理县、小金县、壤塘县)
包头市(昆都仑区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、白云鄂博矿区、石拐区、青山区、东河区、九原区)
枣庄市(市中区、峄城区、山亭区、滕州市、台儿庄区、薛城区)
济宁市(嘉祥县、鱼台县、金乡县、邹城市、任城区、兖州区、泗水县、梁山县、汶上县、微山县、曲阜市)
忻州市(忻府区、原平市、保德县、繁峙县、代县、岢岚县、静乐县、定襄县、神池县、宁武县、五台县、五寨县、偏关县、河曲县)
庆阳市(合水县、西峰区、宁县、镇原县、庆城县、环县、正宁县、华池县)
阜新市(海州区、清河门区、太平区、新邱区、彰武县、细河区、阜新蒙古族自治县)
保山市(腾冲市、昌宁县、龙陵县、施甸县、隆阳区)
新余市(渝水区、分宜县)
泰州市(泰兴市、高港区、兴化市、海陵区、靖江市、姜堰区)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
恩施土家族苗族自治州(恩施市、建始县、利川市、巴东县、宣恩县、来凤县、咸丰县、鹤峰县)
延安市(宝塔区、洛川县、黄陵县、富县、志丹县、延长县、吴起县、延川县、黄龙县、安塞区、甘泉县、宜川县、子长市)
果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、久治县、玛沁县、甘德县、达日县)
温州市(平阳县、洞头区、瓯海区、永嘉县、文成县、泰顺县、苍南县、瑞安市、龙湾区、龙港市、鹿城区、乐清市)
驻马店市(平舆县、遂平县、正阳县、泌阳县、西平县、新蔡县、确山县、汝南县、驿城区、上蔡县)
常州市(新北区、钟楼区、武进区、溧阳市、金坛区、天宁区)
绥化市(明水县、青冈县、庆安县、肇东市、兰西县、绥棱县、海伦市、北林区、安达市、望奎县)
日喀则市(康马县、定日县、聂拉木县、昂仁县、白朗县、拉孜县、定结县、萨迦县、南木林县、仲巴县、谢通门县、仁布县、岗巴县、桑珠孜区、江孜县、亚东县、吉隆县、萨嘎县)
林芝市(米林市、工布江达县、墨脱县、波密县、察隅县、巴宜区、朗县)
海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县)
咸宁市(嘉鱼县、通山县、咸安区、崇阳县、通城县、赤壁市)
大庆市(大同区、萨尔图区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、肇源县、让胡路区、肇州县、林甸县)
安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区)
拉萨市(堆龙德庆区、当雄县、墨竹工卡县、尼木县、曲水县、达孜区、城关区、林周县)
昌都市(芒康县、八宿县、洛隆县、类乌齐县、左贡县、卡若区、贡觉县、丁青县、江达县、边坝县、察雅县)
漯河市(舞阳县、源汇区、郾城区、临颍县、召陵区)
凉山彝族自治州(昭觉县、美姑县、盐源县、金阳县、会理市、木里藏族自治县、德昌县、喜德县、西昌市、雷波县、会东县、宁南县、甘洛县、冕宁县、普格县、越西县、布拖县)
双鸭山市(宝山区、岭东区、集贤县、四方台区、尖山区、友谊县、饶河县、宝清县)
来宾市(兴宾区、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、合山市、武宣县)
榆林市(神木市、子洲县、清涧县、靖边县、榆阳区、吴堡县、米脂县、府谷县、绥德县、定边县、横山区、佳县)
黄山市(黄山区、休宁县、黟县、徽州区、屯溪区、祁门县、歙县)
益阳市(资阳区、沅江市、南县、桃江县、安化县、赫山区)
湘潭市(韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县、岳塘区)
泸州市(古蔺县、泸县、江阳区、叙永县、龙马潭区、合江县、纳溪区)
那曲市(尼玛县、巴青县、嘉黎县、索县、双湖县、申扎县、比如县、聂荣县、色尼区、安多县、班戈县)
三明市(尤溪县、永安市、宁化县、三元区、明溪县、大田县、建宁县、泰宁县、沙县区、清流县、将乐县)
大连市(西岗区、庄河市、旅顺口区、甘井子区、中山区、长海县、普兰店区、瓦房店市、金州区、沙河口区)
鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)
赣州市(于都县、石城县、瑞金市、定南县、信丰县、兴国县、上犹县、全南县、龙南市、大余县、南康区、安远县、崇义县、赣县区、会昌县、宁都县、寻乌县、章贡区)
周口市(太康县、项城市、川汇区、淮阳区、沈丘县、西华县、扶沟县、鹿邑县、商水县、郸城县)
台州市(天台县、黄岩区、三门县、玉环市、路桥区、仙居县、椒江区、临海市、温岭市)
儋州市
常德市(津市市、安乡县、澧县、石门县、鼎城区、武陵区、桃源县、临澧县、汉寿县)
雅安市(汉源县、天全县、石棉县、名山区、荥经县、雨城区、芦山县、宝兴县)
德州市(平原县、临邑县、齐河县、陵城区、武城县、夏津县、德城区、乐陵市、禹城市、宁津县、庆云县)
安阳市(林州市、内黄县、安阳县、龙安区、殷都区、文峰区、北关区、滑县、汤阴县)
和田地区(墨玉县、和田县、和田市、于田县、民丰县、皮山县、洛浦县、策勒县)
金华市(磐安县、武义县、兰溪市、婺城区、金东区、浦江县、东阳市、义乌市、永康市)
黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、望谟县、安龙县、普安县、兴仁市、册亨县、贞丰县)
泉州市(惠安县、金门县、石狮市、南安市、永春县、安溪县、德化县、丰泽区、泉港区、晋江市、洛江区、鲤城区)
兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)
辽阳市(太子河区、辽阳县、白塔区、宏伟区、弓长岭区、灯塔市、文圣区)
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佳木斯市(桦川县、郊区、汤原县、抚远市、富锦市、向阳区、同江市、东风区、桦南县、前进区)
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娄底市(涟源市、双峰县、娄星区、新化县、冷水江市)
六安市(金安区、舒城县、叶集区、裕安区、金寨县、霍山县、霍邱县)
莆田市(仙游县、城厢区、涵江区、秀屿区、荔城区)
达州市(万源市、渠县、开江县、达川区、宣汉县、通川区、大竹县)
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作者：费翎
4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。
与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。
而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。
就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。
2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。
IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河
IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。
据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。
为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。
与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。
此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。
卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。
产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局
所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。
2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。
在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。
一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。
另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。
从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。
招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。
而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。
以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。
新闻结尾
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