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迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

汕头市(金平区、潮南区、濠江区、潮阳区、南澳县、澄海区、龙湖区)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)  滨州市(滨城区、惠民县、阳信县、无棣县、邹平市、沾化区、博兴县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

东营市(垦利区、广饶县、利津县、河口区、东营区)

林芝市(波密县、巴宜区、工布江达县、察隅县、米林市、朗县、墨脱县)廊坊市(固安县、大厂回族自治县、三河市、霸州市、安次区、大城县、永清县、香河县、文安县、广阳区)

沈阳市(康平县、和平区、浑南区、辽中区、法库县、铁西区、于洪区、大东区、皇姑区、沈北新区、苏家屯区、沈河区、新民市)  白银市(景泰县、靖远县、会宁县、平川区、白银区)

铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

石河子市(双河市、图木舒克市、白杨市、北屯市、阿拉尔市、铁门关市、胡杨河市、五家渠市、可克达拉市、昆玉市、新星市)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、壤塘县、黑水县、金川县、若尔盖县、马尔康市、阿坝县、汶川县、理县、茂县、九寨沟县、松潘县、小金县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、望谟县、兴仁市、晴隆县、普安县、安龙县、兴义市、贞丰县)

宿迁市(沭阳县、宿城区、泗阳县、宿豫区、泗洪县)

呼和浩特市(托克托县、土默特左旗、武川县、新城区、回民区、玉泉区、赛罕区、和林格尔县、清水河县)

长治市(襄垣县、武乡县、潞州区、长子县、壶关县、沁源县、沁县、黎城县、屯留区、潞城区、上党区、平顺县)

文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、麻栗坡县、砚山县、丘北县、富宁县、广南县、西畴县)

广安市(邻水县、广安区、前锋区、岳池县、华蓥市、武胜县)

佛山市(顺德区、禅城区、高明区、南海区、三水区)

锡林郭勒盟(多伦县、锡林浩特市、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、镶黄旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、正蓝旗)

楚雄彝族自治州(元谋县、永仁县、牟定县、武定县、禄丰市、楚雄市、双柏县、姚安县、南华县、大姚县)

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锦州市(古塔区、北镇市、义县、凌海市、太和区、黑山县、凌河区)

晋城市(城区、阳城县、高平市、沁水县、泽州县、陵川县)

宁夏回族自治区

贵港市(桂平市、覃塘区、港北区、港南区、平南县)

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潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

鞍山市(台安县、立山区、海城市、岫岩满族自治县、铁西区、铁东区、千山区)

安康市(紫阳县、汉阴县、汉滨区、白河县、旬阳市、石泉县、岚皋县、镇坪县、宁陕县、平利县)

常州市(溧阳市、武进区、新北区、钟楼区、金坛区、天宁区)  酒泉市(金塔县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县)

天水市(甘谷县、张家川回族自治县、清水县、秦安县、武山县、麦积区、秦州区)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、布尔津县、哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市、青河县)

平凉市(庄浪县、崇信县、泾川县、崆峒区、灵台县、华亭市、静宁县)大理白族自治州(南涧彝族自治县、洱源县、剑川县、永平县、云龙县、宾川县、鹤庆县、大理市、弥渡县、祥云县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县)

百色市(田林县、田阳区、德保县、田东县、靖西市、凌云县、平果市、那坡县、乐业县、右江区、隆林各族自治县、西林县)  荆门市(京山市、东宝区、沙洋县、掇刀区、钟祥市)

新乡市(卫辉市、新乡县、获嘉县、封丘县、辉县市、延津县、原阳县、红旗区、牧野区、凤泉区、卫滨区、长垣市)

衢州市(开化县、江山市、龙游县、常山县、衢江区、柯城区)

拉萨市(当雄县、尼木县、林周县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、曲水县、达孜区、城关区)南京市(高淳区、玄武区、鼓楼区、浦口区、溧水区、六合区、江宁区、建邺区、雨花台区、秦淮区、栖霞区)

北京市(大兴区、石景山区、延庆区、昌平区、东城区、顺义区、西城区、怀柔区、平谷区、通州区、房山区、丰台区、门头沟区、朝阳区、海淀区、密云区)

安庆市(怀宁县、望江县、宜秀区、潜山市、大观区、太湖县、宿松县、岳西县、迎江区、桐城市)

宁德市(福安市、屏南县、福鼎市、寿宁县、周宁县、蕉城区、柘荣县、霞浦县、古田县)

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嘉兴市(嘉善县、平湖市、南湖区、海盐县、海宁市、秀洲区、桐乡市)

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三明市(将乐县、建宁县、永安市、沙县区、清流县、三元区、尤溪县、泰宁县、明溪县、大田县、宁化县)

德州市(夏津县、陵城区、庆云县、齐河县、禹城市、宁津县、乐陵市、德城区、临邑县、平原县、武城县)

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湘西土家族苗族自治州(古丈县、永顺县、凤凰县、花垣县、泸溪县、龙山县、吉首市、保靖县)

汉中市(南郑区、佛坪县、西乡县、汉台区、镇巴县、略阳县、勉县、宁强县、洋县、城固县、留坝县)

莆田市(涵江区、仙游县、城厢区、秀屿区、荔城区)

乐山市(井研县、市中区、沙湾区、峨眉山市、峨边彝族自治县、金口河区、五通桥区、马边彝族自治县、沐川县、夹江县、犍为县)

忻州市(繁峙县、偏关县、忻府区、静乐县、原平市、代县、河曲县、保德县、五寨县、五台县、定襄县、神池县、岢岚县、宁武县)

宝鸡市(渭滨区、岐山县、千阳县、陇县、扶风县、眉县、陈仓区、太白县、凤县、金台区、凤翔区、麟游县)

阿克苏地区(沙雅县、拜城县、库车市、乌什县、阿瓦提县、温宿县、柯坪县、新和县、阿克苏市)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。