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更新时间：2025-04-26 04:18:29　浏览次数： 469

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北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

唐山市(遵化市、曹妃甸区、迁西县、玉田县、滦南县、丰润区、路北区、路南区、迁安市、开平区、古冶区、丰南区、乐亭县、滦州市)

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昌都市(边坝县、丁青县、芒康县、左贡县、洛隆县、卡若区、江达县、察雅县、八宿县、贡觉县、类乌齐县)

厦门市(海沧区、湖里区、思明区、同安区、集美区、翔安区)

伊春市(嘉荫县、伊美区、友好区、丰林县、铁力市、大箐山县、南岔县、汤旺县、乌翠区、金林区)

台州市(天台县、临海市、玉环市、路桥区、温岭市、黄岩区、椒江区、仙居县、三门县)

咸阳市(泾阳县、杨陵区、永寿县、淳化县、兴平市、乾县、三原县、长武县、彬州市、旬邑县、武功县、渭城区、秦都区、礼泉县)

河源市(连平县、龙川县、和平县、源城区、紫金县、东源县)

天水市(甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、清水县、武山县、麦积区、秦州区)

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新乡市(辉县市、原阳县、卫辉市、牧野区、延津县、凤泉区、长垣市、卫滨区、获嘉县、封丘县、红旗区、新乡县)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗阳县、宿城区、泗洪县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、梁河县、盈江县、瑞丽市)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

合肥市(长丰县、瑶海区、肥西县、巢湖市、庐江县、庐阳区、包河区、蜀山区、肥东县)

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内蒙古自治区

遂宁市(大英县、安居区、蓬溪县、射洪市、船山区)

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阿勒泰地区(阿勒泰市、青河县、布尔津县、吉木乃县、哈巴河县、福海县、富蕴县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

吉安市(青原区、万安县、安福县、吉州区、永丰县、吉安县、泰和县、井冈山市、遂川县、新干县、永新县、峡江县、吉水县)

楚雄彝族自治州(永仁县、牟定县、姚安县、南华县、禄丰市、武定县、大姚县、元谋县、楚雄市、双柏县)

葫芦岛市(南票区、连山区、兴城市、龙港区、建昌县、绥中县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、宜良县、盘龙区、富民县、西山区、呈贡区、东川区、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、嵩明县、石林彝族自治县、官渡区、五华区)

湖州市(安吉县、德清县、吴兴区、南浔区、长兴县)

温州市(平阳县、苍南县、文成县、瑞安市、泰顺县、瓯海区、永嘉县、洞头区、乐清市、鹿城区、龙港市、龙湾区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

庆阳市(合水县、西峰区、环县、庆城县、镇原县、宁县、华池县、正宁县)

内江市(资中县、隆昌市、东兴区、市中区、威远县)

邢台市(柏乡县、南宫市、临西县、临城县、新河县、任泽区、内丘县、广宗县、信都区、宁晋县、沙河市、南和区、清河县、隆尧县、威县、巨鹿县、平乡县、襄都区)

云浮市(云安区、新兴县、郁南县、罗定市、云城区)

临沂市(平邑县、莒南县、蒙阴县、河东区、临沭县、费县、罗庄区、沂南县、兰山区、郯城县、沂水县、兰陵县)

肇庆市(广宁县、四会市、高要区、德庆县、怀集县、鼎湖区、封开县、端州区)

随着“国九条”配套政策的逐步落地，资本市场投融资改革不断深化，上市券商业务收入有望逐步修复。整体来看，当前市场热度下券商业绩增速有望保持高位，仍具备较强确定性，2025年一季度券商业绩有望延续2024年四季度的良好表现保持较快增速。

自2024年9月末至今资本市场持续回暖，当前市场交投活跃推动股基成交额同比高增，两融余额继续增长。2025年股市延续震荡回升格局，债券收益率先升后降，券商自营投资收益率具备韧性。随着“国九条”配套政策的逐步落地，资本市场投融资改革不断深化，IPO与再融资规模有望延续修复趋势，投行业务收入也有望逐步修复。

整体来看，当前市场热度下券商业绩增速有望保持高位，券商业绩仍然具备较强确定性，2025年一季度券商业绩有望延续2024年四季度的良好表现保持较快增速。

截至4月14日，已有24家上市券商披露2024年年报，根据统计，2024年四季度单季，上市券商营收、归母净利润同比增速分别达到28%、94%，预计2025年一季度上市券商整体营收同比增速有望达到31%，归母净利润增速有望达到32%。

市场回暖业务增速修复

分业务来看，在自营业务方面，2025年一季度股市偏强而债市震荡，券商自营投资收益率或环比回落。从2024年三季度末至2024年年末，沪深300指数从4018点小幅回落至3935点，累计下降2.1%。而2024年末至2025年3月31日，沪深300指数进一步回落至3887点，累计下降1.2%，整体转为结构性行情。

从2024年四季度末到2025年一季度末，中证综合债净价指数累计变动幅度分别为2.7%、-0.7%。从收益率来看，短端利率明显回升，中长端利率也有所上行，10年期国债收益率从1.6%回升至1.8%左右。考虑到券商自营持仓整体以固收为主，2025年一季度自营投资收益率或较前一季度环比回落。假设2024年四季度、2025年一季度自营投资收益率分别为3%、2.5%，大致保持在高于2023年四季度但低于2024年二季度至三季度的水平。

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截至2024年三季度末，44家上市券商金融投资规模达到6.275.7%。尽管近年来在聚焦主业与集约化发展导向下，券商净资产与自营杠杆增速有所放缓，但在行业整体业绩企稳叠加市场热度回暖的背景下，未来金融投资增速有望保持稳定，假设金融投资季度环比增速保持在1.4%左右（近1年环比增速均值），综合来看，预计2024年四季度、2025年一季度自营投资收入同比分别增长51%、35%。

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在经纪业务方面，2025年一季度经纪收入或保持高位。从成交额来看，“924”行情下市场交投热度显著回升，2024年四季度沪深两市当季股基成交总额为126万亿元，同比增幅达123%。2025年年初至3月末，随着相关概念及主题投资热度走高，带动资本市场交投热度保持活跃状态，前三季度沪深两市股基成交总额约为10068%，单季增速仍保持在2020年四季度至今的高位。

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2025年一季度股基成交额环比小幅回落，经纪收入有望延续同比高增状态。在佣金率方面，2024年公募基金降费逐步落地，2021年一季度至2024年三季度，上市券商经纪佣金率（经纪收入/沪深两市股基成交额）从0.0535%下行至0.0404%，每年约下行0.004基点，佣金降费趋势仍然延续。假设短期内经纪费率仍延续历史下行趋势，2024年四季度、2025年一季度平均佣金率分别为0.0396%、0.0387%，后续证券公司并购重组叠加财富管理转型提速，有望在中长期缓解经纪业务同质化竞争压力。综合来看，2024年四季度和2025年一季度经纪业务收入同比分别为107%、70%。

在资管业务方面，市场回暖有望推动资产管理规模企稳。截至2024年四季度末，证券公司资产管理规模为6.13%，管理规模较2024二季度连续两个季度环比下降，主要是2024年上半年市场热度回落，叠加下半年行情以个人资金入市为主。

从主要分项来看，集合资管计划与私募业务规模保持平稳增长趋势。2025年年初以来，权益市场延续企稳回升趋势，主动偏股型基金发行规模稳步提升。中基协数据显示，截至2025年2月末，证券公司存续集合资管、单一资管、私募子公司规模分别为2.87万亿元、2.58万亿元、6430亿元，资管规模合计6.12%。

在费率方面，前期部分券商大集合产品费率调降，叠加公募基金费率改革稳步落地，预计资管费率有望保持稳定，假设2024年四季度、2025年一季度平均费率接近最近1年均值水平（0.72%）。券商资管业务整体收入有望延续企稳节奏，预计2024年四季度、2025年一季度上市券商资管收入同比增速分别为-3%、4%。

在信用业务方面，融资余额增速或持续提升。股市企稳叠加经济回暖，市场情绪修复带动全市场融资余额持续恢复。截至2024年四季度末，全市场两融余额为1.86。随着市场情绪转向乐观，截至2025年3月31日，两融余额进一步增加至1.9325.6%。预计2025年一季度市场两融余额及股权质押需求保持平稳，2025年一季度末融资融券余额增速保持在25%左右。

在息差收益方面，2024年四季度资金利率下行，但2025年一季度有所回升，预计两融与质押回购息差收益率随市场利率调整，并假设信用业务平均费率为2.0%、2.2%。同时考虑到2024年一季度市场情绪低迷叠加利率下行加速，券商利息收入基数较低，则2024年四季度、2025年一季度的信用收入增速分别为-2%、51%。

在投行业务方面，并购重组推动再融资规模回升。在股权方面，根据iFinD统计，2024年9-12月，沪深两市股权承销规模为711亿元，同比下降46.5%，权益融资仍处低位，但较2024年三季度环比增长61.8%，呈现边际改善趋势。2025年前三个月，A股股权融资规模合计达到2306亿元，同比增速提升至145.7%；其中，IPO承销金额为150亿元，同比下降31.7%；受上市公司并购重组持续推进的影响，再融资承销金额为2156亿元，同比增长199.7%。

在债权方面，2024年四季度券商债权承销规模为3.7417.6%；2025年前三个月，券商债权承销规模为2.915.4%，再融资与债权承销为投行收入提供支撑。

由于2025年一季度再融资与债权承销规模占比提升，而IPO占比回落，预计平均保荐承销费率或有所下降。根据iFinD统计的2024年四季度、2025年一季度证券行业股权承销保荐平均费率分别为2.82%、1.82%，由此预计2024年四季度、2025年一季度上市券商投行业务收入同比增速有望达到-16%、40%。

2025年业绩改善趋势或延续

总体来看，2024年上市券商业绩预喜率较高。截至4月14日，已有35家上市券商披露2024年业绩相关公告，其中有28家归母净利润同比增长，增长公司数量占比80%，有2家亏损，5家业绩同比下降。

2024年全年上市券商利润增速稳步修复，从整体净利润增速来看，35家A股上市券商披露净利润1369亿元（若披露区间则按下限统计），同比增长12%。按4月14日最新统计，11家市值超1000亿元的大型上市券商归母净利润同比增长13%，其他券商同比增长37%。

从净利润规模来看，5家券商净利润规模超100亿元，分别为中信证券（217亿元）、华泰证券（154亿元）、国泰海通（130亿元）、招商证券（104亿元）、中国银河（100亿元）。从净利润增速来看，国泰海通（39%）、中国银河（29%）、华泰证券（20%）、招商证券（18%）、东方财富（17%）、申万宏源（13%）、中信证券（10%）净利润增速均保持在10%以上。

整体来看，多数券商2024年全年归母净利润增速回升到两位数，2024年全年净利润增速较2024年一季度至三季度呈现稳步修复趋势。

随着券商陆续发布2025年一季度业绩预告，多家券商净利润增速大幅增长。截至4月14日，已有11家上市券商发布2025年一季度业绩预增相关公告，国泰海通（350%-400%）、东吴证券（100%-120%）归母净利润同比增速超1倍，中国银河（70%-90%）、东方证券（62%）、兴业证券（57%）、华泰证券（50%-60%）、华安证券（80%-100%）、中金公司（50%-70%）、中信建投（50%）增速均保持在50%及以上。

若不考虑吸收合并后的国泰海通，10家券商平均归母净利润增速（如净利润为区间则按下限统计）达到49%。多数公告中均提到2025年一季度财富管理、交易投资、投行业务收入大幅增长。当前发布业绩预增公告的多数为头部券商，由此判断上市券商2025年一季度整体业绩也有望延续修复趋势。

关税扰动下市场波动加大，多家券商发布回购增持公告。近期在外围关税因素的扰动下，市场情绪带动股价波动有所加大。截至4月14日，有7家券商发布回购增持公告，东方证券、国投资本、国金证券、中泰证券、财通证券和国泰海通发布回购公告，回购金额在5000万元到20亿元不等，回购用途包括维护公司价值、可转债转股、减少注册资本等。长城证券发布公告，控股股东华能资本拟增持公司股票，金额在5000万元到1亿元。

上市券商回购增持力度加大有助于稳定投资者信心，叠加中央汇金、社保基金等“国家队”资金的入市，稳市力度加大有助于资本市场的平稳运行，券商2025年二季度业绩也有望保持稳定。

从投资角度来看，券商龙头标的有望巩固多业务领域优势，2025年一季度业绩改善趋势或延续，重点关注多业务领域具备优势的头部券商。标的方面，2024年四季度券商整体业绩呈现修复格局，在市场交投热度维持高位，在2024年一季度基数走低的背景下，2025年一季度券商业绩同样有望保持较快增速。头部券商在经纪、投行、资管等多业务领域具备优势，有望迎来业绩共振。

在中型券商中，2024年至今证券行业并购重组持续推进，可持续关注通过收并购和融资等方式积极扩大业务布局范围，后续业务规模和市场份额有望提升的券商标的。在小型券商中，交投热度仍在高位，可关注经纪等轻资本业务具备特色的优质券商标的。

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