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随州市(曾都区、随县、广水市)

吕梁市(岚县、离石区、中阳县、柳林县、方山县、兴县、汾阳市、石楼县、文水县、交口县、孝义市、交城县、临县)

安阳市(文峰区、内黄县、北关区、殷都区、安阳县、龙安区、林州市、滑县、汤阴县)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗、五原县、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特中旗)  甘孜藏族自治州(色达县、稻城县、得荣县、炉霍县、巴塘县、乡城县、丹巴县、道孚县、理塘县、康定市、石渠县、泸定县、白玉县、德格县、九龙县、新龙县、雅江县、甘孜县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、根河市、牙克石市、阿荣旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、鄂温克族自治旗)

楚雄彝族自治州(禄丰市、南华县、姚安县、楚雄市、武定县、大姚县、双柏县、永仁县、元谋县、牟定县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、天山区、沙依巴克区、米东区、达坂城区、头屯河区、新市区)

烟台市(莱州市、招远市、牟平区、莱山区、福山区、蓬莱区、栖霞市、芝罘区、龙口市、莱阳市、海阳市)  威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

阿里地区(日土县、措勤县、改则县、札达县、噶尔县、革吉县、普兰县)

渭南市(澄城县、大荔县、富平县、韩城市、蒲城县、白水县、华阴市、潼关县、合阳县、临渭区、华州区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

临夏回族自治州(广河县、康乐县、永靖县、临夏县、东乡族自治县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市)

沧州市(青县、黄骅市、运河区、盐山县、泊头市、南皮县、河间市、东光县、吴桥县、孟村回族自治县、任丘市、沧县、海兴县、献县、肃宁县、新华区)

洛阳市(嵩县、洛宁县、老城区、孟津区、宜阳县、新安县、洛龙区、伊川县、偃师区、栾川县、涧西区、瀍河回族区、汝阳县、西工区)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘潭县、韶山市、湘乡市)

泉州市(洛江区、晋江市、德化县、安溪县、丰泽区、南安市、惠安县、永春县、石狮市、鲤城区、泉港区、金门县)

滁州市(来安县、明光市、定远县、天长市、南谯区、全椒县、凤阳县、琅琊区)

嘉峪关市

辽阳市(辽阳县、太子河区、文圣区、白塔区、宏伟区、弓长岭区、灯塔市)

天水市(张家川回族自治县、秦州区、秦安县、麦积区、甘谷县、清水县、武山县)

漯河市(郾城区、源汇区、召陵区、临颍县、舞阳县)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

蚌埠市(固镇县、龙子湖区、怀远县、禹会区、淮上区、五河县、蚌山区)

朔州市(应县、山阴县、朔城区、右玉县、平鲁区、怀仁市)

济宁市(金乡县、任城区、兖州区、梁山县、汶上县、嘉祥县、邹城市、曲阜市、鱼台县、微山县、泗水县)

滨州市(滨城区、阳信县、惠民县、博兴县、沾化区、无棣县、邹平市)

喀什地区(疏勒县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、莎车县、巴楚县、英吉沙县、麦盖提县、喀什市、疏附县、岳普湖县、泽普县)

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内蒙古自治区

南通市(崇川区、通州区、海安市、启东市、如东县、如皋市、海门区)

永州市(蓝山县、冷水滩区、宁远县、江华瑶族自治县、江永县、东安县、零陵区、双牌县、新田县、道县、祁阳市)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)  徐州市(睢宁县、贾汪区、鼓楼区、沛县、邳州市、新沂市、云龙区、铜山区、泉山区、丰县)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、华宁县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、江川区、澄江市、易门县、红塔区)

广西壮族自治区

毕节市(七星关区、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、纳雍县、金沙县、大方县)黔南布依族苗族自治州(都匀市、三都水族自治县、瓮安县、惠水县、龙里县、罗甸县、福泉市、独山县、荔波县、平塘县、贵定县、长顺县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)  阜阳市(太和县、界首市、临泉县、颍州区、阜南县、颍泉区、颍上县、颍东区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、鹤峰县、咸丰县、恩施市、宣恩县、来凤县、建始县、巴东县)

赤峰市(敖汉旗、翁牛特旗、克什克腾旗、巴林右旗、松山区、宁城县、红山区、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、林西县、巴林左旗、喀喇沁旗)

濮阳市(台前县、濮阳县、南乐县、华龙区、范县、清丰县)吉林市(舒兰市、龙潭区、船营区、磐石市、永吉县、桦甸市、昌邑区、蛟河市、丰满区)

岳阳市(华容县、湘阴县、岳阳楼区、君山区、岳阳县、平江县、云溪区、汨罗市、临湘市)

枣庄市(峄城区、山亭区、滕州市、薛城区、台儿庄区、市中区)

通化市(二道江区、辉南县、通化县、集安市、柳河县、东昌区、梅河口市)

贵港市(覃塘区、港北区、平南县、港南区、桂平市)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市)

包头市(白云鄂博矿区、石拐区、青山区、东河区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、土默特右旗)

清远市(连州市、英德市、连山壮族瑶族自治县、清新区、阳山县、连南瑶族自治县、清城区、佛冈县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

那曲市(尼玛县、巴青县、安多县、聂荣县、比如县、双湖县、色尼区、班戈县、嘉黎县、索县、申扎县)

盐城市(响水县、阜宁县、大丰区、东台市、滨海县、亭湖区、建湖县、盐都区、射阳县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

山南市(洛扎县、贡嘎县、琼结县、措美县、扎囊县、桑日县、加查县、乃东区、曲松县、隆子县、错那市、浪卡子县)

临沂市(平邑县、临沭县、沂水县、罗庄区、兰山区、兰陵县、沂南县、蒙阴县、莒南县、郯城县、费县、河东区)

常德市(鼎城区、澧县、临澧县、桃源县、津市市、汉寿县、武陵区、石门县、安乡县)

西宁市(城东区、湟源县、城中区、湟中区、城北区、城西区、大通回族土族自治县)

云浮市(郁南县、罗定市、云安区、新兴县、云城区)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。