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本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、平山区、本溪满族自治县、明山区)

荆州市(石首市、江陵县、公安县、松滋市、监利市、洪湖市、沙市区、荆州区)

玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、曲麻莱县、称多县、治多县、玉树市)

咸宁市(赤壁市、崇阳县、嘉鱼县、通山县、咸安区、通城县)  香港特别行政区

山南市(桑日县、措美县、扎囊县、贡嘎县、隆子县、错那市、浪卡子县、加查县、琼结县、洛扎县、乃东区、曲松县)

杭州市(上城区、西湖区、余杭区、临安区、建德市、钱塘区、临平区、桐庐县、富阳区、淳安县、拱墅区、滨江区、萧山区)

岳阳市(岳阳县、临湘市、汨罗市、岳阳楼区、华容县、云溪区、君山区、平江县、湘阴县)忻州市(五台县、五寨县、代县、神池县、偏关县、静乐县、河曲县、原平市、保德县、宁武县、繁峙县、岢岚县、定襄县、忻府区)

丽水市(庆元县、缙云县、景宁畲族自治县、青田县、遂昌县、松阳县、莲都区、云和县、龙泉市)  三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

东营市(广饶县、河口区、东营区、利津县、垦利区)

抚州市(黎川县、资溪县、广昌县、乐安县、金溪县、临川区、宜黄县、东乡区、南丰县、崇仁县、南城县)

七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)

普洱市(墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、凤凰县、吉首市、古丈县、泸溪县、龙山县、保靖县、永顺县)

云浮市(新兴县、云城区、云安区、郁南县、罗定市)

遂宁市(安居区、蓬溪县、船山区、射洪市、大英县)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼后旗、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县)

铁岭市(调兵山市、昌图县、铁岭县、清河区、西丰县、银州区、开原市)

淄博市(周村区、淄川区、张店区、临淄区、博山区、桓台县、高青县、沂源县)

永州市(零陵区、新田县、东安县、双牌县、道县、宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县、冷水滩区、江永县、蓝山县)

滨州市(博兴县、阳信县、无棣县、沾化区、惠民县、滨城区、邹平市)

汕头市(南澳县、澄海区、金平区、濠江区、龙湖区、潮南区、潮阳区)

周口市(西华县、太康县、沈丘县、川汇区、商水县、项城市、淮阳区、扶沟县、鹿邑县、郸城县)

湛江市(遂溪县、赤坎区、坡头区、麻章区、霞山区、吴川市、廉江市、徐闻县、雷州市)

儋州市

襄阳市(保康县、南漳县、襄州区、宜城市、樊城区、襄城区、枣阳市、谷城县、老河口市)

广元市(朝天区、苍溪县、利州区、昭化区、旺苍县、青川县、剑阁县)

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吕梁市(交城县、临县、岚县、文水县、中阳县、柳林县、方山县、石楼县、汾阳市、兴县、孝义市、离石区、交口县)

锦州市(义县、北镇市、凌河区、凌海市、古塔区、黑山县、太和区)

焦作市(马村区、山阳区、博爱县、中站区、孟州市、武陟县、温县、修武县、解放区、沁阳市)

郑州市(新密市、巩义市、金水区、管城回族区、登封市、中牟县、荥阳市、二七区、惠济区、中原区、上街区、新郑市)  许昌市(禹州市、襄城县、长葛市、建安区、魏都区、鄢陵县)

怀化市(芷江侗族自治县、会同县、溆浦县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、洪江市、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、中方县、辰溪县)

湖州市(南浔区、长兴县、德清县、安吉县、吴兴区)

塔城地区(乌苏市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、塔城市、沙湾市)拉萨市(林周县、曲水县、尼木县、城关区、墨竹工卡县、当雄县、堆龙德庆区、达孜区)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)  烟台市(福山区、海阳市、龙口市、莱山区、莱阳市、牟平区、栖霞市、蓬莱区、芝罘区、招远市、莱州市)

北京市(东城区、平谷区、丰台区、石景山区、顺义区、大兴区、门头沟区、通州区、昌平区、延庆区、海淀区、朝阳区、房山区、怀柔区、密云区、西城区)

丹东市(元宝区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市、东港市、振兴区)

九江市(共青城市、庐山市、濂溪区、彭泽县、德安县、瑞昌市、都昌县、浔阳区、永修县、湖口县、柴桑区、修水县、武宁县)达州市(大竹县、万源市、达川区、宣汉县、渠县、开江县、通川区)

苏州市(太仓市、相城区、张家港市、虎丘区、昆山市、吴江区、吴中区、常熟市、姑苏区)

佛山市(顺德区、三水区、南海区、禅城区、高明区)

温州市(苍南县、瓯海区、平阳县、龙港市、鹿城区、瑞安市、泰顺县、文成县、乐清市、龙湾区、洞头区、永嘉县)

十堰市(茅箭区、张湾区、丹江口市、房县、竹溪县、郧西县、郧阳区、竹山县)

阳泉市(郊区、城区、矿区、盂县、平定县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

东莞市

保山市(腾冲市、龙陵县、昌宁县、施甸县、隆阳区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、轮台县、尉犁县、若羌县、和硕县、库尔勒市、博湖县、焉耆回族自治县、和静县)

大同市(阳高县、灵丘县、左云县、天镇县、新荣区、云冈区、平城区、广灵县、云州区、浑源县)

凉山彝族自治州(越西县、会东县、雷波县、普格县、喜德县、宁南县、美姑县、木里藏族自治县、甘洛县、冕宁县、金阳县、会理市、西昌市、德昌县、布拖县、盐源县、昭觉县)

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

海东市(乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

固原市(西吉县、泾源县、原州区、彭阳县、隆德县)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)