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揭阳市(普宁市、惠来县、榕城区、揭西县、揭东区)

保山市(昌宁县、施甸县、腾冲市、龙陵县、隆阳区)

巴中市(恩阳区、巴州区、平昌县、南江县、通江县)

宿迁市(沭阳县、宿城区、宿豫区、泗阳县、泗洪县)  西宁市(城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城西区、城东区、湟源县、城中区)

北京市(东城区、通州区、大兴区、昌平区、丰台区、密云区、朝阳区、房山区、门头沟区、延庆区、顺义区、石景山区、海淀区、怀柔区、西城区、平谷区)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁西区)

无锡市(宜兴市、锡山区、梁溪区、惠山区、滨湖区、江阴市、新吴区)

铜仁市(石阡县、万山区、思南县、碧江区、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、江口县、松桃苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县)  德州市(临邑县、德城区、宁津县、陵城区、齐河县、夏津县、武城县、平原县、禹城市、乐陵市、庆云县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、盈江县、梁河县、瑞丽市)

荆门市(掇刀区、京山市、东宝区、沙洋县、钟祥市)

滁州市(天长市、全椒县、定远县、明光市、琅琊区、凤阳县、南谯区、来安县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

信阳市(浉河区、平桥区、潢川县、固始县、新县、息县、罗山县、淮滨县、商城县、光山县)

孝感市(安陆市、孝昌县、孝南区、云梦县、汉川市、大悟县、应城市)

盐城市(大丰区、阜宁县、响水县、射阳县、东台市、亭湖区、滨海县、建湖县、盐都区)

苏州市(昆山市、虎丘区、吴中区、太仓市、张家港市、相城区、常熟市、吴江区、姑苏区)

安康市(石泉县、汉阴县、汉滨区、旬阳市、宁陕县、白河县、平利县、岚皋县、镇坪县、紫阳县)

焦作市(博爱县、马村区、修武县、武陟县、温县、解放区、孟州市、中站区、山阳区、沁阳市)

岳阳市(华容县、云溪区、汨罗市、岳阳县、岳阳楼区、临湘市、平江县、湘阴县、君山区)

晋中市(祁县、左权县、灵石县、榆次区、介休市、榆社县、和顺县、平遥县、寿阳县、昔阳县、太谷区)

株洲市(醴陵市、渌口区、荷塘区、芦淞区、攸县、炎陵县、天元区、茶陵县、石峰区)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、临江市、浑江区、抚松县)

潍坊市(坊子区、昌乐县、寒亭区、昌邑市、临朐县、潍城区、寿光市、青州市、安丘市、诸城市、高密市、奎文区)

自贡市(贡井区、沿滩区、大安区、自流井区、荣县、富顺县)

宁夏回族自治区

营口市(西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市、老边区、站前区)

崇左市(凭祥市、扶绥县、宁明县、大新县、龙州县、天等县、江州区)

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松原市(宁江区、长岭县、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

泰州市(泰兴市、高港区、姜堰区、海陵区、靖江市、兴化市)

上海市(闵行区、长宁区、虹口区、松江区、静安区、浦东新区、青浦区、普陀区、黄浦区、奉贤区、嘉定区、徐汇区、崇明区、杨浦区、金山区、宝山区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)  周口市(川汇区、淮阳区、项城市、西华县、太康县、沈丘县、扶沟县、郸城县、鹿邑县、商水县)

遂宁市(蓬溪县、船山区、大英县、射洪市、安居区)

深圳市(罗湖区、龙华区、宝安区、龙岗区、坪山区、盐田区、福田区、南山区、光明区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)青岛市(李沧区、莱西市、胶州市、黄岛区、市北区、崂山区、平度市、市南区、即墨区、城阳区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)  绍兴市(诸暨市、嵊州市、柯桥区、新昌县、上虞区、越城区)

内蒙古自治区

龙岩市(新罗区、永定区、漳平市、武平县、上杭县、长汀县、连城县)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)毕节市(黔西市、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、大方县、纳雍县、七星关区、织金县)

南阳市(西峡县、卧龙区、南召县、宛城区、内乡县、新野县、社旗县、桐柏县、唐河县、淅川县、方城县、邓州市、镇平县)

西藏自治区

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

兰州市(榆中县、七里河区、皋兰县、西固区、永登县、安宁区、红古区、城关区)

新疆维吾尔自治区

宜春市(宜丰县、上高县、万载县、靖安县、丰城市、铜鼓县、奉新县、樟树市、袁州区、高安市)

吕梁市(岚县、中阳县、临县、方山县、离石区、交城县、兴县、汾阳市、柳林县、石楼县、交口县、孝义市、文水县)

郑州市(惠济区、巩义市、中原区、登封市、荥阳市、金水区、新郑市、管城回族区、上街区、新密市、中牟县、二七区)

桂林市(叠彩区、秀峰区、资源县、恭城瑶族自治县、荔浦市、平乐县、灌阳县、七星区、龙胜各族自治县、象山区、永福县、灵川县、阳朔县、兴安县、临桂区、全州县、雁山区)

长治市(武乡县、潞州区、黎城县、沁源县、长子县、上党区、沁县、平顺县、屯留区、潞城区、壶关县、襄垣县)

西安市(蓝田县、新城区、灞桥区、周至县、阎良区、鄠邑区、莲湖区、碑林区、雁塔区、临潼区、未央区、长安区、高陵区)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

洛阳市(嵩县、老城区、洛龙区、栾川县、宜阳县、汝阳县、涧西区、新安县、伊川县、偃师区、瀍河回族区、孟津区、洛宁县、西工区)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、敖汉旗、松山区、翁牛特旗、林西县、宁城县、元宝山区、巴林左旗、红山区、克什克腾旗、喀喇沁旗)

楚雄彝族自治州(楚雄市、双柏县、姚安县、永仁县、大姚县、元谋县、南华县、禄丰市、武定县、牟定县)

本溪市(明山区、平山区、溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018