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黄山市(休宁县、徽州区、黟县、黄山区、歙县、屯溪区、祁门县)

长春市(榆树市、德惠市、双阳区、绿园区、南关区、农安县、朝阳区、公主岭市、宽城区、二道区、九台区)

昆明市(嵩明县、寻甸回族彝族自治县、东川区、西山区、石林彝族自治县、五华区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、呈贡区、官渡区、富民县、安宁市、宜良县、盘龙区)

喀什地区(伽师县、叶城县、莎车县、麦盖提县、疏勒县、喀什市、巴楚县、岳普湖县、英吉沙县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县)  六安市(金安区、舒城县、金寨县、叶集区、霍山县、裕安区、霍邱县)

玉林市(兴业县、陆川县、福绵区、玉州区、容县、博白县、北流市)

鹤岗市(兴山区、绥滨县、萝北县、东山区、兴安区、南山区、工农区、向阳区)

商洛市(洛南县、山阳县、商南县、丹凤县、商州区、柞水县、镇安县)定西市(陇西县、渭源县、漳县、临洮县、岷县、安定区、通渭县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)  亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

长沙市(长沙县、望城区、宁乡市、天心区、开福区、岳麓区、浏阳市、芙蓉区、雨花区)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

南昌市(青云谱区、新建区、安义县、青山湖区、东湖区、西湖区、红谷滩区、南昌县、进贤县)

眉山市(彭山区、丹棱县、东坡区、青神县、仁寿县、洪雅县)

阜新市(海州区、阜新蒙古族自治县、彰武县、太平区、清河门区、细河区、新邱区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、安龙县、册亨县、普安县、兴仁市、贞丰县、望谟县)

周口市(鹿邑县、川汇区、商水县、扶沟县、西华县、郸城县、项城市、太康县、淮阳区、沈丘县)

固原市(泾源县、隆德县、彭阳县、原州区、西吉县)

徐州市(鼓楼区、新沂市、铜山区、泉山区、贾汪区、邳州市、沛县、丰县、睢宁县、云龙区)

伊春市(嘉荫县、汤旺县、友好区、铁力市、金林区、大箐山县、伊美区、南岔县、乌翠区、丰林县)

海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

苏州市(太仓市、姑苏区、张家港市、吴中区、相城区、常熟市、虎丘区、吴江区、昆山市)

齐齐哈尔市(龙沙区、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、依安县、富拉尔基区、克东县、拜泉县、讷河市、建华区、富裕县、泰来县、克山县、甘南县、龙江县、碾子山区、昂昂溪区)

新乡市(辉县市、卫滨区、封丘县、卫辉市、牧野区、凤泉区、红旗区、新乡县、长垣市、获嘉县、原阳县、延津县)

丽水市(莲都区、缙云县、遂昌县、景宁畲族自治县、云和县、龙泉市、松阳县、青田县、庆元县)

益阳市(赫山区、沅江市、安化县、桃江县、资阳区、南县)

济宁市(兖州区、任城区、汶上县、梁山县、邹城市、曲阜市、嘉祥县、微山县、泗水县、鱼台县、金乡县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

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哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

辽阳市(文圣区、灯塔市、太子河区、弓长岭区、辽阳县、白塔区、宏伟区)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)  呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、根河市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、扎兰屯市、阿荣旗)

临沂市(郯城县、临沭县、沂水县、蒙阴县、平邑县、沂南县、兰山区、费县、河东区、莒南县、兰陵县、罗庄区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

汉中市(西乡县、洋县、城固县、南郑区、汉台区、佛坪县、勉县、镇巴县、略阳县、宁强县、留坝县)乌鲁木齐市(沙依巴克区、达坂城区、新市区、乌鲁木齐县、米东区、水磨沟区、天山区、头屯河区)

南阳市(邓州市、唐河县、镇平县、桐柏县、内乡县、宛城区、新野县、西峡县、卧龙区、南召县、淅川县、方城县、社旗县)  乐山市(沐川县、市中区、峨眉山市、沙湾区、井研县、犍为县、金口河区、五通桥区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、夹江县)

大庆市(红岗区、让胡路区、龙凤区、肇州县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、林甸县、萨尔图区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、若羌县、焉耆回族自治县、和硕县、和静县、尉犁县、且末县、博湖县、轮台县)

宁波市(镇海区、慈溪市、海曙区、奉化区、北仑区、象山县、鄞州区、余姚市、江北区、宁海县)山南市(琼结县、曲松县、桑日县、措美县、扎囊县、浪卡子县、贡嘎县、加查县、洛扎县、隆子县、错那市、乃东区)

三沙市(西沙区、南沙区)

南平市(政和县、延平区、邵武市、建瓯市、光泽县、浦城县、建阳区、顺昌县、松溪县、武夷山市)

河池市(南丹县、环江毛南族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、宜州区、金城江区、巴马瑶族自治县、天峨县、大化瑶族自治县)

内江市(隆昌市、市中区、威远县、东兴区、资中县)

烟台市(牟平区、福山区、莱阳市、蓬莱区、龙口市、海阳市、芝罘区、莱州市、栖霞市、招远市、莱山区)

重庆市(城口县、荣昌区、秀山土家族苗族自治县、渝中区、九龙坡区、南川区、巴南区、云阳县、涪陵区、忠县、黔江区、大渡口区、渝北区、万州区、北碚区、璧山区、大足区、奉节县、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、綦江区、永川区、南岸区、合川区、潼南区、石柱土家族自治县、彭水苗族土家族自治县、开州区、梁平区、武隆区、巫溪县、垫江县、丰都县、铜梁区、江北区、长寿区、江津区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、利川市、恩施市、咸丰县、鹤峰县、建始县、宣恩县、来凤县)

河源市(东源县、和平县、连平县、龙川县、紫金县、源城区)

许昌市(鄢陵县、襄城县、禹州市、魏都区、长葛市、建安区)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、铁东区、梨树县、双辽市)

锡林郭勒盟(多伦县、苏尼特左旗、正镶白旗、镶黄旗、太仆寺旗、正蓝旗、二连浩特市、苏尼特右旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗)

来宾市(忻城县、兴宾区、象州县、武宣县、金秀瑶族自治县、合山市)

安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

淮安市(淮阴区、清江浦区、洪泽区、金湖县、淮安区、盱眙县、涟水县)

张家口市(桥西区、赤城县、桥东区、张北县、尚义县、宣化区、怀安县、万全区、康保县、阳原县、蔚县、崇礼区、沽源县、下花园区、怀来县、涿鹿县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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