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乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、沙依巴克区、米东区、新市区、达坂城区、水磨沟区、天山区、头屯河区)

玉林市(容县、兴业县、北流市、陆川县、博白县、玉州区、福绵区)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、从江县、黄平县、台江县、麻江县、丹寨县、镇远县、三穗县、榕江县、雷山县、凯里市、施秉县、岑巩县、锦屏县、剑河县、天柱县)

马鞍山市(花山区、当涂县、和县、雨山区、含山县、博望区)  渭南市(华州区、白水县、大荔县、富平县、澄城县、韩城市、合阳县、潼关县、蒲城县、临渭区、华阴市)

宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、泗县、萧县)

安康市(旬阳市、紫阳县、平利县、汉滨区、镇坪县、岚皋县、白河县、汉阴县、宁陕县、石泉县)

南充市(顺庆区、营山县、嘉陵区、南部县、蓬安县、阆中市、仪陇县、高坪区、西充县)

酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、玉门市、瓜州县、敦煌市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县)  海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、茫崖市、乌兰县、格尔木市、德令哈市)

营口市(西市区、站前区、盖州市、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区)

长沙市(长沙县、浏阳市、宁乡市、芙蓉区、雨花区、望城区、开福区、天心区、岳麓区)

烟台市(招远市、海阳市、龙口市、福山区、栖霞市、牟平区、莱阳市、蓬莱区、莱山区、芝罘区、莱州市)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

临沧市(云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、凤庆县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、永德县)

黑河市(五大连池市、孙吴县、嫩江市、逊克县、爱辉区、北安市)

丹东市(元宝区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、振安区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

茂名市(茂南区、电白区、信宜市、高州市、化州市)

五指山市(琼海市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、东方市、定安县、白沙黎族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、临高县、陵水黎族自治县、屯昌县、万宁市、澄迈县)

运城市(万荣县、绛县、平陆县、新绛县、稷山县、夏县、河津市、垣曲县、永济市、闻喜县、芮城县、临猗县、盐湖区)

常德市(澧县、津市市、临澧县、安乡县、鼎城区、桃源县、石门县、武陵区、汉寿县)

三沙市(西沙区、南沙区)

宁德市(柘荣县、屏南县、寿宁县、霞浦县、古田县、福安市、周宁县、福鼎市、蕉城区)

广安市(武胜县、邻水县、前锋区、华蓥市、广安区、岳池县)

长治市(沁源县、沁县、襄垣县、潞城区、黎城县、武乡县、平顺县、长子县、屯留区、壶关县、潞州区、上党区)

萍乡市(上栗县、湘东区、芦溪县、莲花县、安源区)

固原市(泾源县、原州区、西吉县、彭阳县、隆德县)

黄山市(歙县、黄山区、屯溪区、徽州区、祁门县、休宁县、黟县)

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鞍山市(立山区、台安县、铁东区、海城市、岫岩满族自治县、千山区、铁西区)

赣州市(定南县、瑞金市、石城县、南康区、宁都县、寻乌县、安远县、章贡区、龙南市、赣县区、崇义县、信丰县、会昌县、上犹县、大余县、兴国县、于都县、全南县)

肇庆市(德庆县、四会市、封开县、广宁县、怀集县、鼎湖区、端州区、高要区)

临沂市(郯城县、罗庄区、河东区、沂南县、沂水县、临沭县、平邑县、兰山区、费县、蒙阴县、莒南县、兰陵县)  那曲市(班戈县、色尼区、嘉黎县、索县、聂荣县、双湖县、尼玛县、比如县、巴青县、安多县、申扎县)

安庆市(怀宁县、桐城市、宿松县、望江县、宜秀区、潜山市、大观区、太湖县、岳西县、迎江区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、普安县、兴仁市、册亨县、兴义市、安龙县、望谟县、贞丰县)

朝阳市(凌源市、龙城区、建平县、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区)巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县、杭锦后旗)

清远市(连州市、佛冈县、连南瑶族自治县、英德市、清城区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区)  深圳市(罗湖区、盐田区、龙岗区、福田区、光明区、宝安区、坪山区、龙华区、南山区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、同德县、贵南县、共和县)

娄底市(双峰县、涟源市、娄星区、冷水江市、新化县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

杭州市(富阳区、淳安县、桐庐县、萧山区、临平区、建德市、临安区、滨江区、钱塘区、西湖区、上城区、余杭区、拱墅区)

济源市

衡水市(饶阳县、景县、武强县、安平县、冀州区、故城县、深州市、武邑县、桃城区、枣强县、阜城县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、鹤峰县、巴东县、宣恩县、来凤县、建始县、恩施市、利川市)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、新源县、霍城县、奎屯市、尼勒克县、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁市、伊宁县、巩留县、昭苏县)

延边朝鲜族自治州(安图县、图们市、和龙市、龙井市、延吉市、敦化市、珲春市、汪清县)

阿里地区(普兰县、措勤县、日土县、改则县、噶尔县、札达县、革吉县)

绵阳市(北川羌族自治县、涪城区、平武县、梓潼县、三台县、江油市、安州区、游仙区、盐亭县)

果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛多县、玛沁县、班玛县、甘德县)

商丘市(柘城县、睢阳区、虞城县、梁园区、永城市、夏邑县、睢县、民权县、宁陵县)

齐齐哈尔市(克山县、泰来县、龙沙区、克东县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、依安县、富裕县、建华区、龙江县、碾子山区、拜泉县、富拉尔基区、昂昂溪区、讷河市、甘南县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。