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武汉市(青山区、汉南区、新洲区、江夏区、黄陂区、武昌区、江岸区、洪山区、汉阳区、硚口区、东西湖区、江汉区、蔡甸区)

酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县)

长治市(黎城县、潞城区、沁县、襄垣县、上党区、平顺县、壶关县、长子县、沁源县、潞州区、武乡县、屯留区)  鄂尔多斯市(准格尔旗、鄂托克旗、达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区、东胜区、乌审旗、伊金霍洛旗、杭锦旗)

葫芦岛市(连山区、南票区、建昌县、龙港区、兴城市、绥中县)

广安市(邻水县、广安区、前锋区、岳池县、武胜县、华蓥市)

张掖市(山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、临泽县)昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、昌吉市)

阿克苏地区(阿克苏市、阿瓦提县、温宿县、库车市、新和县、柯坪县、拜城县、沙雅县、乌什县)  延边朝鲜族自治州(延吉市、和龙市、敦化市、珲春市、龙井市、安图县、图们市、汪清县)

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、杂多县、曲麻莱县、称多县、治多县)

信阳市(平桥区、罗山县、新县、淮滨县、商城县、潢川县、浉河区、固始县、光山县、息县)

平凉市(灵台县、崇信县、华亭市、静宁县、崆峒区、泾川县、庄浪县)

太原市(阳曲县、万柏林区、小店区、娄烦县、晋源区、古交市、清徐县、杏花岭区、迎泽区、尖草坪区)

贵港市(港北区、桂平市、平南县、覃塘区、港南区)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

鞍山市(铁东区、立山区、千山区、岫岩满族自治县、台安县、铁西区、海城市)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

晋中市(祁县、左权县、介休市、榆社县、昔阳县、和顺县、寿阳县、平遥县、太谷区、榆次区、灵石县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、开远市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、个旧市、屏边苗族自治县、石屏县、建水县、泸西县、弥勒市、蒙自市、河口瑶族自治县)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、惠水县、福泉市、平塘县、独山县、三都水族自治县、荔波县、瓮安县、罗甸县、长顺县、龙里县、贵定县)

榆林市(定边县、绥德县、佳县、子洲县、榆阳区、清涧县、米脂县、横山区、靖边县、吴堡县、府谷县、神木市)

汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、屯昌县、东方市、文昌市、定安县、保亭黎族苗族自治县、临高县、澄迈县、万宁市、陵水黎族自治县)

三明市(明溪县、宁化县、大田县、将乐县、永安市、清流县、三元区、尤溪县、泰宁县、建宁县、沙县区)

崇左市(大新县、天等县、扶绥县、凭祥市、宁明县、江州区、龙州县)

铜仁市(石阡县、沿河土家族自治县、德江县、思南县、玉屏侗族自治县、江口县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、万山区)

湖州市(安吉县、南浔区、德清县、长兴县、吴兴区)

攀枝花市(盐边县、东区、西区、米易县、仁和区)

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泰安市(新泰市、肥城市、东平县、泰山区、岱岳区、宁阳县)

乌鲁木齐市(米东区、达坂城区、头屯河区、水磨沟区、天山区、沙依巴克区、新市区、乌鲁木齐县)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、根河市、海拉尔区、额尔古纳市、满洲里市、扎兰屯市、阿荣旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗)  广元市(苍溪县、昭化区、旺苍县、青川县、利州区、朝天区、剑阁县)

驻马店市(上蔡县、驿城区、平舆县、泌阳县、新蔡县、西平县、确山县、遂平县、汝南县、正阳县)

青岛市(黄岛区、崂山区、李沧区、即墨区、市南区、胶州市、市北区、莱西市、平度市、城阳区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、瑞丽市、陇川县、盈江县)吕梁市(离石区、孝义市、汾阳市、柳林县、方山县、临县、兴县、交城县、中阳县、文水县、岚县、交口县、石楼县)

绍兴市(新昌县、嵊州市、上虞区、越城区、诸暨市、柯桥区)  宿州市(泗县、埇桥区、灵璧县、砀山县、萧县)

贵阳市(息烽县、观山湖区、清镇市、花溪区、乌当区、修文县、云岩区、南明区、开阳县、白云区)

咸宁市(崇阳县、咸安区、通山县、赤壁市、嘉鱼县、通城县)

阿里地区(普兰县、日土县、革吉县、措勤县、札达县、噶尔县、改则县)昆明市(禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、西山区、富民县、安宁市、石林彝族自治县、呈贡区、盘龙区、官渡区、宜良县、五华区、东川区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县)

朔州市(山阴县、应县、右玉县、怀仁市、朔城区、平鲁区)

成都市(成华区、蒲江县、青羊区、双流区、简阳市、金堂县、崇州市、大邑县、新津区、青白江区、锦江区、彭州市、邛崃市、金牛区、郫都区、新都区、温江区、武侯区、都江堰市、龙泉驿区)

淄博市(张店区、高青县、临淄区、周村区、淄川区、桓台县、沂源县、博山区)

漯河市(舞阳县、临颍县、源汇区、召陵区、郾城区)

佳木斯市(东风区、同江市、桦南县、郊区、前进区、汤原县、富锦市、向阳区、抚远市、桦川县)

梧州市(藤县、万秀区、长洲区、蒙山县、苍梧县、岑溪市、龙圩区)

绥化市(青冈县、海伦市、兰西县、望奎县、庆安县、安达市、北林区、肇东市、明水县、绥棱县)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

徐州市(泉山区、睢宁县、铜山区、丰县、鼓楼区、邳州市、贾汪区、沛县、新沂市、云龙区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、凤凰县、古丈县、花垣县、保靖县、龙山县、永顺县、吉首市)

安阳市(殷都区、滑县、内黄县、龙安区、北关区、安阳县、汤阴县、文峰区、林州市)

临沧市(凤庆县、永德县、镇康县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县)

黄冈市(黄州区、浠水县、英山县、麻城市、武穴市、蕲春县、团风县、红安县、黄梅县、罗田县)

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

嘉峪关市

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。