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湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、雨湖区、韶山市)

五指山市(琼海市、昌江黎族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、东方市、万宁市、临高县、文昌市、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、定安县)

西藏自治区

银川市(兴庆区、金凤区、贺兰县、灵武市、西夏区、永宁县)  酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)

普洱市(西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县)

宁波市(鄞州区、宁海县、慈溪市、江北区、北仑区、镇海区、海曙区、象山县、余姚市、奉化区)

德州市(齐河县、临邑县、庆云县、陵城区、武城县、禹城市、宁津县、夏津县、平原县、德城区、乐陵市)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)  宣城市(广德市、宣州区、泾县、旌德县、宁国市、绩溪县、郎溪县)

甘孜藏族自治州(道孚县、甘孜县、色达县、泸定县、稻城县、九龙县、得荣县、乡城县、理塘县、炉霍县、康定市、雅江县、新龙县、德格县、巴塘县、白玉县、丹巴县、石渠县)

苏州市(常熟市、张家港市、相城区、虎丘区、昆山市、吴江区、太仓市、姑苏区、吴中区)

赣州市(赣县区、上犹县、信丰县、安远县、寻乌县、定南县、兴国县、石城县、全南县、南康区、宁都县、于都县、崇义县、大余县、龙南市、瑞金市、会昌县、章贡区)

白山市(靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、临江市)

揭阳市(揭西县、榕城区、惠来县、揭东区、普宁市)

曲靖市(罗平县、沾益区、会泽县、陆良县、富源县、师宗县、麒麟区、马龙区、宣威市)

益阳市(资阳区、沅江市、安化县、南县、赫山区、桃江县)

济宁市(泗水县、曲阜市、兖州区、微山县、金乡县、嘉祥县、鱼台县、梁山县、汶上县、邹城市、任城区)

宁德市(周宁县、霞浦县、蕉城区、古田县、屏南县、柘荣县、寿宁县、福鼎市、福安市)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

合肥市(庐阳区、长丰县、包河区、肥西县、瑶海区、巢湖市、蜀山区、肥东县、庐江县)

潍坊市(奎文区、寒亭区、昌邑市、诸城市、潍城区、青州市、临朐县、安丘市、昌乐县、坊子区、高密市、寿光市)

漳州市(东山县、长泰区、诏安县、龙海区、南靖县、龙文区、芗城区、云霄县、华安县、漳浦县、平和县)

孝感市(孝昌县、孝南区、应城市、安陆市、云梦县、大悟县、汉川市)

广西壮族自治区

宝鸡市(陈仓区、眉县、凤翔区、渭滨区、岐山县、金台区、凤县、扶风县、太白县、麟游县、千阳县、陇县)

阜阳市(颍上县、颍东区、颍泉区、颍州区、界首市、临泉县、阜南县、太和县)

南阳市(西峡县、社旗县、宛城区、邓州市、淅川县、桐柏县、唐河县、方城县、新野县、卧龙区、南召县、镇平县、内乡县)

莆田市(秀屿区、荔城区、涵江区、城厢区、仙游县)

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白城市(通榆县、洮南市、洮北区、大安市、镇赉县)

淄博市(桓台县、淄川区、张店区、临淄区、沂源县、博山区、周村区、高青县)

牡丹江市(阳明区、东安区、宁安市、穆棱市、东宁市、海林市、绥芬河市、爱民区、西安区、林口县)

三门峡市(义马市、湖滨区、陕州区、卢氏县、渑池县、灵宝市)  日喀则市(南木林县、康马县、拉孜县、萨嘎县、昂仁县、白朗县、聂拉木县、仁布县、桑珠孜区、定日县、仲巴县、谢通门县、吉隆县、亚东县、定结县、岗巴县、萨迦县、江孜县)

通化市(二道江区、柳河县、东昌区、梅河口市、辉南县、通化县、集安市)

茂名市(电白区、茂南区、信宜市、高州市、化州市)

淮安市(金湖县、淮阴区、涟水县、清江浦区、洪泽区、淮安区、盱眙县)榆林市(定边县、绥德县、靖边县、横山区、府谷县、清涧县、佳县、子洲县、神木市、吴堡县、榆阳区、米脂县)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)  鹤岗市(兴山区、绥滨县、向阳区、兴安区、南山区、萝北县、工农区、东山区)

天水市(秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、麦积区、武山县、秦安县、清水县)

东营市(东营区、广饶县、垦利区、利津县、河口区)

汉中市(勉县、城固县、南郑区、镇巴县、宁强县、佛坪县、洋县、略阳县、留坝县、汉台区、西乡县)商洛市(山阳县、丹凤县、镇安县、柞水县、商州区、商南县、洛南县)

驻马店市(泌阳县、遂平县、确山县、平舆县、驿城区、汝南县、上蔡县、正阳县、新蔡县、西平县)

福州市(罗源县、台江区、福清市、闽侯县、连江县、鼓楼区、马尾区、闽清县、晋安区、平潭县、长乐区、永泰县、仓山区)

拉萨市(城关区、林周县、当雄县、堆龙德庆区、尼木县、达孜区、墨竹工卡县、曲水县)

淮北市(濉溪县、相山区、杜集区、烈山区)

佳木斯市(桦南县、东风区、向阳区、前进区、抚远市、桦川县、同江市、富锦市、汤原县、郊区)

濮阳市(台前县、清丰县、濮阳县、范县、华龙区、南乐县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)

西宁市(城中区、城西区、城北区、湟中区、城东区、湟源县、大通回族土族自治县)

那曲市(巴青县、聂荣县、索县、比如县、安多县、尼玛县、色尼区、双湖县、嘉黎县、班戈县、申扎县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、望谟县、兴仁市、晴隆县、兴义市、贞丰县、册亨县、安龙县)

南京市(江宁区、栖霞区、六合区、玄武区、高淳区、雨花台区、浦口区、鼓楼区、溧水区、秦淮区、建邺区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、宁江区、扶余市)

荆州市(松滋市、江陵县、监利市、公安县、荆州区、石首市、沙市区、洪湖市)

邯郸市(馆陶县、广平县、大名县、肥乡区、涉县、临漳县、武安市、峰峰矿区、复兴区、曲周县、邯山区、磁县、鸡泽县、丛台区、魏县、成安县、永年区、邱县)

湖州市(安吉县、长兴县、德清县、吴兴区、南浔区)

许昌市(长葛市、鄢陵县、禹州市、魏都区、襄城县、建安区)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。