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舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

西藏自治区

绵阳市(盐亭县、三台县、涪城区、安州区、北川羌族自治县、游仙区、江油市、梓潼县、平武县)

开封市(通许县、兰考县、龙亭区、顺河回族区、禹王台区、杞县、祥符区、鼓楼区、尉氏县)  忻州市(保德县、宁武县、岢岚县、静乐县、定襄县、五台县、河曲县、代县、神池县、偏关县、原平市、繁峙县、忻府区、五寨县)

唐山市(遵化市、玉田县、古冶区、迁安市、路北区、滦州市、乐亭县、滦南县、迁西县、丰润区、曹妃甸区、丰南区、路南区、开平区)

阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)

泰州市(高港区、泰兴市、靖江市、姜堰区、海陵区、兴化市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)  梧州市(蒙山县、长洲区、万秀区、苍梧县、岑溪市、龙圩区、藤县)

丽水市(景宁畲族自治县、云和县、庆元县、松阳县、遂昌县、莲都区、缙云县、龙泉市、青田县)

武汉市(汉阳区、东西湖区、江汉区、蔡甸区、洪山区、汉南区、青山区、江岸区、新洲区、江夏区、武昌区、硚口区、黄陂区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县)

济源市

青岛市(黄岛区、平度市、市北区、莱西市、即墨区、城阳区、市南区、李沧区、崂山区、胶州市)

阜新市(新邱区、清河门区、细河区、彰武县、太平区、海州区、阜新蒙古族自治县)

大同市(浑源县、平城区、云冈区、左云县、广灵县、天镇县、灵丘县、云州区、阳高县、新荣区)

长治市(潞城区、武乡县、沁县、潞州区、襄垣县、黎城县、沁源县、长子县、屯留区、壶关县、上党区、平顺县)

香港特别行政区

漯河市(源汇区、舞阳县、郾城区、临颍县、召陵区)

常德市(安乡县、临澧县、澧县、津市市、汉寿县、石门县、武陵区、鼎城区、桃源县)

玉溪市(红塔区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、通海县、新平彝族傣族自治县、江川区、华宁县、峨山彝族自治县)

榆林市(府谷县、清涧县、靖边县、佳县、神木市、子洲县、吴堡县、横山区、定边县、米脂县、榆阳区、绥德县)

昌都市(左贡县、边坝县、洛隆县、江达县、察雅县、芒康县、贡觉县、丁青县、卡若区、类乌齐县、八宿县)

葫芦岛市(连山区、兴城市、南票区、龙港区、建昌县、绥中县)

保定市(安国市、曲阳县、涿州市、望都县、定州市、徐水区、高阳县、易县、莲池区、清苑区、满城区、涞水县、涞源县、雄县、安新县、蠡县、竞秀区、容城县、顺平县、高碑店市、阜平县、唐县、定兴县、博野县)

通化市(东昌区、集安市、辉南县、通化县、柳河县、梅河口市、二道江区)

德阳市(什邡市、中江县、罗江区、绵竹市、旌阳区、广汉市)

阜阳市(颍泉区、颍上县、太和县、界首市、临泉县、颍东区、颍州区、阜南县)

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吉林市(昌邑区、丰满区、蛟河市、龙潭区、永吉县、磐石市、舒兰市、桦甸市、船营区)

茂名市(信宜市、化州市、高州市、电白区、茂南区)

十堰市(丹江口市、郧阳区、房县、竹溪县、张湾区、茅箭区、郧西县、竹山县)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)  辽阳市(宏伟区、文圣区、白塔区、太子河区、弓长岭区、灯塔市、辽阳县)

蚌埠市(淮上区、蚌山区、五河县、龙子湖区、禹会区、怀远县、固镇县)

南阳市(卧龙区、淅川县、新野县、邓州市、南召县、内乡县、镇平县、桐柏县、社旗县、宛城区、唐河县、西峡县、方城县)

菏泽市(定陶区、东明县、巨野县、单县、郓城县、成武县、鄄城县、牡丹区、曹县)襄阳市(南漳县、保康县、襄州区、老河口市、谷城县、襄城区、宜城市、樊城区、枣阳市)

佳木斯市(东风区、富锦市、桦南县、汤原县、向阳区、桦川县、同江市、郊区、前进区、抚远市)  邯郸市(鸡泽县、大名县、肥乡区、临漳县、磁县、复兴区、武安市、丛台区、邯山区、成安县、邱县、涉县、峰峰矿区、馆陶县、曲周县、广平县、魏县、永年区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市)

乌兰察布市(集宁区、兴和县、察哈尔右翼前旗、商都县、察哈尔右翼中旗、凉城县、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼后旗、化德县、卓资县)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)山南市(乃东区、琼结县、洛扎县、桑日县、浪卡子县、曲松县、措美县、扎囊县、隆子县、贡嘎县、错那市、加查县)

合肥市(包河区、庐江县、庐阳区、巢湖市、瑶海区、长丰县、蜀山区、肥东县、肥西县)

三明市(建宁县、尤溪县、将乐县、清流县、永安市、三元区、泰宁县、大田县、宁化县、明溪县、沙县区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、册亨县、望谟县、晴隆县、普安县、贞丰县、安龙县、兴仁市)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、黎平县、雷山县、天柱县、施秉县、丹寨县、镇远县、台江县、榕江县、岑巩县、凯里市、从江县、锦屏县、三穗县、黄平县、麻江县)

平顶山市(宝丰县、汝州市、鲁山县、湛河区、叶县、新华区、石龙区、舞钢市、卫东区、郏县)

长沙市(开福区、岳麓区、芙蓉区、望城区、雨花区、宁乡市、浏阳市、长沙县、天心区)

邢台市(清河县、巨鹿县、广宗县、襄都区、南宫市、信都区、威县、临西县、内丘县、宁晋县、南和区、隆尧县、沙河市、临城县、平乡县、新河县、任泽区、柏乡县)

那曲市(尼玛县、申扎县、嘉黎县、比如县、巴青县、安多县、色尼区、班戈县、索县、聂荣县、双湖县)

晋中市(榆社县、太谷区、榆次区、和顺县、灵石县、寿阳县、祁县、介休市、左权县、平遥县、昔阳县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、梁河县、盈江县、陇川县)

太原市(晋源区、杏花岭区、娄烦县、小店区、万柏林区、迎泽区、尖草坪区、阳曲县、古交市、清徐县)

衡阳市(石鼓区、南岳区、衡南县、雁峰区、祁东县、衡东县、衡阳县、耒阳市、珠晖区、蒸湘区、常宁市、衡山县)

杭州市(滨江区、富阳区、桐庐县、淳安县、钱塘区、临安区、上城区、西湖区、建德市、萧山区、临平区、拱墅区、余杭区)

无锡市(宜兴市、新吴区、梁溪区、滨湖区、惠山区、锡山区、江阴市)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、格尔木市、乌兰县、天峻县、德令哈市)

广元市(朝天区、苍溪县、青川县、昭化区、剑阁县、旺苍县、利州区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。