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昌都市(芒康县、边坝县、左贡县、八宿县、丁青县、类乌齐县、江达县、洛隆县、贡觉县、察雅县、卡若区)

萍乡市(上栗县、湘东区、芦溪县、莲花县、安源区)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、溆浦县、沅陵县、鹤城区、中方县、会同县、芷江侗族自治县)  上饶市(信州区、德兴市、余干县、婺源县、弋阳县、鄱阳县、广丰区、玉山县、铅山县、横峰县、万年县、广信区)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

临汾市(大宁县、安泽县、曲沃县、乡宁县、浮山县、汾西县、霍州市、翼城县、尧都区、隰县、洪洞县、吉县、侯马市、蒲县、永和县、古县、襄汾县)

衡阳市(珠晖区、雁峰区、常宁市、祁东县、衡东县、蒸湘区、衡南县、南岳区、石鼓区、衡阳县、耒阳市、衡山县)

岳阳市(岳阳楼区、汨罗市、临湘市、君山区、岳阳县、平江县、云溪区、华容县、湘阴县)  贵港市(覃塘区、港南区、港北区、平南县、桂平市)

宁波市(江北区、鄞州区、余姚市、象山县、奉化区、北仑区、海曙区、镇海区、宁海县、慈溪市)

丹东市(宽甸满族自治县、东港市、元宝区、振兴区、凤城市、振安区)

阿里地区(改则县、噶尔县、普兰县、措勤县、日土县、札达县、革吉县)

嘉峪关市

齐齐哈尔市(昂昂溪区、依安县、龙沙区、拜泉县、富裕县、铁锋区、讷河市、碾子山区、富拉尔基区、甘南县、克东县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、建华区、克山县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

天津市(和平区、红桥区、宝坻区、河西区、静海区、河东区、武清区、滨海新区、东丽区、南开区、西青区、津南区、宁河区、北辰区、蓟州区、河北区)

咸阳市(秦都区、渭城区、长武县、泾阳县、杨陵区、三原县、永寿县、乾县、旬邑县、礼泉县、兴平市、武功县、淳化县、彬州市)

日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、茫崖市、格尔木市、都兰县、天峻县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、朝阳县、北票市、龙城区、凌源市、双塔区)

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保山市(龙陵县、昌宁县、腾冲市、隆阳区、施甸县)

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锦州市(义县、黑山县、凌河区、古塔区、太和区、北镇市、凌海市)

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潍坊市(奎文区、临朐县、青州市、高密市、寿光市、坊子区、昌邑市、潍城区、安丘市、诸城市、寒亭区、昌乐县)

铁岭市(调兵山市、铁岭县、清河区、西丰县、昌图县、开原市、银州区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)  青岛市(平度市、崂山区、莱西市、城阳区、黄岛区、胶州市、即墨区、李沧区、市南区、市北区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

丽江市(古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

辽阳市(宏伟区、白塔区、太子河区、辽阳县、文圣区、弓长岭区、灯塔市)鹤岗市(工农区、南山区、萝北县、兴安区、兴山区、向阳区、绥滨县、东山区)

宜春市(高安市、樟树市、万载县、宜丰县、铜鼓县、丰城市、袁州区、靖安县、上高县、奉新县)  吉林市(昌邑区、桦甸市、磐石市、船营区、舒兰市、龙潭区、蛟河市、丰满区、永吉县)

广西壮族自治区

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、壤塘县、阿坝县、茂县、小金县、松潘县、九寨沟县、若尔盖县、汶川县、金川县、黑水县、马尔康市、理县)金华市(磐安县、永康市、武义县、浦江县、金东区、兰溪市、义乌市、婺城区、东阳市)

内蒙古自治区

福州市(台江区、平潭县、长乐区、永泰县、罗源县、晋安区、福清市、鼓楼区、闽侯县、仓山区、连江县、闽清县、马尾区)

郑州市(新密市、二七区、新郑市、管城回族区、惠济区、巩义市、上街区、登封市、中原区、金水区、中牟县、荥阳市)

蚌埠市(蚌山区、怀远县、龙子湖区、固镇县、禹会区、淮上区、五河县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

毕节市(黔西市、织金县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、赫章县、金沙县、纳雍县)

延安市(延川县、安塞区、黄陵县、吴起县、洛川县、黄龙县、延长县、宝塔区、甘泉县、志丹县、富县、子长市、宜川县)

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抚州市(金溪县、宜黄县、临川区、资溪县、东乡区、乐安县、崇仁县、广昌县、南城县、黎川县、南丰县)

唐山市(古冶区、滦州市、路北区、路南区、开平区、曹妃甸区、丰南区、滦南县、遵化市、迁西县、丰润区、迁安市、乐亭县、玉田县)

菏泽市(郓城县、牡丹区、东明县、鄄城县、曹县、单县、巨野县、定陶区、成武县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。