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四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁西区、梨树县、铁东区)

平凉市(泾川县、庄浪县、灵台县、崇信县、华亭市、静宁县、崆峒区)

衢州市(开化县、常山县、龙游县、衢江区、柯城区、江山市)

保山市(施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县、昌宁县)  喀什地区(伽师县、疏勒县、莎车县、巴楚县、叶城县、岳普湖县、泽普县、英吉沙县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、喀什市)

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)

广州市(番禺区、从化区、荔湾区、花都区、白云区、海珠区、天河区、越秀区、增城区、南沙区、黄埔区)

三门峡市(灵宝市、义马市、湖滨区、卢氏县、渑池县、陕州区)

葫芦岛市(兴城市、连山区、龙港区、南票区、绥中县、建昌县)  昌都市(左贡县、贡觉县、丁青县、类乌齐县、江达县、洛隆县、芒康县、八宿县、卡若区、边坝县、察雅县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

大连市(庄河市、旅顺口区、西岗区、沙河口区、瓦房店市、甘井子区、长海县、中山区、金州区、普兰店区)

南京市(玄武区、建邺区、秦淮区、浦口区、高淳区、溧水区、栖霞区、鼓楼区、雨花台区、江宁区、六合区)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼中旗、开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗)

莆田市(城厢区、秀屿区、涵江区、荔城区、仙游县)

玉溪市(峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、易门县、通海县、澄江市、红塔区、江川区)

内蒙古自治区

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、剑川县、祥云县、鹤庆县、云龙县、南涧彝族自治县、弥渡县、永平县、洱源县、巍山彝族回族自治县、宾川县、大理市)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、昭平县、八步区、平桂区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

泉州市(德化县、晋江市、泉港区、洛江区、永春县、安溪县、石狮市、丰泽区、鲤城区、南安市、惠安县、金门县)

桂林市(阳朔县、雁山区、资源县、秀峰区、荔浦市、叠彩区、象山区、平乐县、永福县、临桂区、灌阳县、灵川县、兴安县、全州县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、七星区)

南平市(光泽县、政和县、延平区、邵武市、顺昌县、建阳区、松溪县、建瓯市、武夷山市、浦城县)

兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)

安庆市(宿松县、怀宁县、岳西县、望江县、潜山市、太湖县、大观区、宜秀区、迎江区、桐城市)

绵阳市(安州区、游仙区、涪城区、北川羌族自治县、平武县、三台县、盐亭县、江油市、梓潼县)

洛阳市(洛宁县、西工区、涧西区、新安县、嵩县、伊川县、栾川县、偃师区、瀍河回族区、洛龙区、汝阳县、宜阳县、老城区、孟津区)

龙岩市(上杭县、武平县、漳平市、永定区、连城县、新罗区、长汀县)

自贡市(沿滩区、贡井区、大安区、自流井区、荣县、富顺县)

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商洛市(山阳县、镇安县、洛南县、丹凤县、柞水县、商州区、商南县)

承德市(平泉市、承德县、滦平县、双桥区、隆化县、兴隆县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县)

苏州市(姑苏区、张家港市、相城区、常熟市、吴江区、昆山市、吴中区、太仓市、虎丘区)

儋州市  保定市(高碑店市、定兴县、安国市、涞源县、定州市、顺平县、容城县、唐县、望都县、博野县、竞秀区、莲池区、曲阳县、清苑区、安新县、满城区、易县、雄县、阜平县、高阳县、徐水区、涞水县、涿州市、蠡县)

安康市(白河县、岚皋县、紫阳县、汉阴县、汉滨区、宁陕县、石泉县、平利县、旬阳市、镇坪县)

汉中市(镇巴县、西乡县、略阳县、佛坪县、勉县、城固县、南郑区、留坝县、宁强县、汉台区、洋县)

南宁市(上林县、武鸣区、邕宁区、马山县、横州市、兴宁区、良庆区、宾阳县、江南区、西乡塘区、青秀区、隆安县)南通市(崇川区、海安市、通州区、如皋市、海门区、如东县、启东市)

上海市(闵行区、奉贤区、宝山区、虹口区、金山区、青浦区、长宁区、浦东新区、嘉定区、静安区、普陀区、崇明区、徐汇区、松江区、杨浦区、黄浦区)  福州市(罗源县、晋安区、台江区、平潭县、闽清县、永泰县、闽侯县、鼓楼区、福清市、仓山区、马尾区、长乐区、连江县)

黄山市(歙县、徽州区、屯溪区、黄山区、休宁县、祁门县、黟县)

舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)

石家庄市(鹿泉区、新华区、灵寿县、井陉矿区、高邑县、元氏县、行唐县、井陉县、晋州市、深泽县、赵县、平山县、新乐市、辛集市、桥西区、栾城区、裕华区、正定县、藁城区、长安区、赞皇县、无极县)珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

邵阳市(邵东市、绥宁县、北塔区、城步苗族自治县、双清区、新宁县、邵阳县、武冈市、新邵县、大祥区、隆回县、洞口县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

廊坊市(安次区、广阳区、霸州市、香河县、永清县、三河市、大城县、大厂回族自治县、文安县、固安县)

十堰市(房县、竹溪县、茅箭区、郧阳区、张湾区、丹江口市、郧西县、竹山县)

周口市(商水县、沈丘县、鹿邑县、项城市、太康县、川汇区、西华县、扶沟县、郸城县、淮阳区)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、青山区、白云鄂博矿区、昆都仑区、石拐区、土默特右旗、固阳县、东河区、九原区)

日喀则市(萨迦县、吉隆县、萨嘎县、亚东县、仁布县、南木林县、康马县、白朗县、谢通门县、定结县、仲巴县、江孜县、岗巴县、桑珠孜区、聂拉木县、昂仁县、拉孜县、定日县)

孝感市(汉川市、孝昌县、应城市、大悟县、安陆市、云梦县、孝南区)

漳州市(东山县、龙文区、诏安县、平和县、长泰区、华安县、云霄县、南靖县、芗城区、龙海区、漳浦县)

遂宁市(蓬溪县、大英县、船山区、射洪市、安居区)

新余市(分宜县、渝水区)

西宁市(湟中区、湟源县、城中区、城北区、城东区、城西区、大通回族土族自治县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、马关县、广南县、文山市、西畴县、富宁县、丘北县、麻栗坡县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

大庆市(大同区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、龙凤区、林甸县、让胡路区、肇源县、肇州县)

贵阳市(观山湖区、花溪区、白云区、修文县、乌当区、开阳县、清镇市、云岩区、息烽县、南明区)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018