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南充市(嘉陵区、顺庆区、阆中市、仪陇县、营山县、蓬安县、高坪区、南部县、西充县)

广西壮族自治区  西安市(碑林区、未央区、临潼区、雁塔区、灞桥区、长安区、阎良区、高陵区、莲湖区、鄠邑区、蓝田县、周至县、新城区)

来宾市(兴宾区、象州县、合山市、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县)

梧州市(蒙山县、藤县、万秀区、龙圩区、苍梧县、岑溪市、长洲区)

西宁市(大通回族土族自治县、城北区、城西区、湟中区、城东区、湟源县、城中区)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)  三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、若尔盖县、九寨沟县、红原县、茂县、马尔康市、阿坝县、汶川县、松潘县、小金县、金川县、壤塘县、理县)

阜阳市(颍上县、颍州区、颍泉区、界首市、阜南县、颍东区、临泉县、太和县)

眉山市(青神县、彭山区、东坡区、丹棱县、洪雅县、仁寿县)

雅安市(芦山县、雨城区、宝兴县、石棉县、天全县、荥经县、汉源县、名山区)

湖州市(长兴县、吴兴区、安吉县、德清县、南浔区)

十堰市(郧阳区、竹溪县、茅箭区、丹江口市、张湾区、郧西县、竹山县、房县)

宜宾市(江安县、叙州区、长宁县、兴文县、屏山县、南溪区、筠连县、翠屏区、高县、珙县)

洛阳市(偃师区、孟津区、涧西区、瀍河回族区、西工区、汝阳县、老城区、新安县、嵩县、栾川县、洛宁县、宜阳县、伊川县、洛龙区)

通化市(二道江区、东昌区、通化县、柳河县、梅河口市、集安市、辉南县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、珲春市、安图县、图们市、龙井市、和龙市、延吉市、敦化市)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、云县、永德县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、凤庆县、沧源佤族自治县)

呼和浩特市(赛罕区、新城区、和林格尔县、土默特左旗、回民区、武川县、玉泉区、托克托县、清水河县)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、绿春县、开远市、蒙自市、弥勒市、泸西县、石屏县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、红河县、建水县)

阜新市(细河区、太平区、清河门区、彰武县、阜新蒙古族自治县、海州区、新邱区)

长沙市(开福区、芙蓉区、长沙县、望城区、宁乡市、浏阳市、岳麓区、天心区、雨花区)

吴忠市(同心县、红寺堡区、青铜峡市、盐池县、利通区)

太原市(娄烦县、尖草坪区、阳曲县、迎泽区、万柏林区、杏花岭区、晋源区、古交市、小店区、清徐县)

保定市(满城区、顺平县、定州市、清苑区、容城县、雄县、阜平县、涿州市、定兴县、涞水县、安新县、涞源县、曲阳县、望都县、易县、高阳县、高碑店市、博野县、唐县、竞秀区、蠡县、安国市、莲池区、徐水区)

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石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

天津市(滨海新区、武清区、西青区、津南区、静海区、东丽区、红桥区、南开区、河东区、和平区、宝坻区、蓟州区、北辰区、河西区、河北区、宁河区)

黔南布依族苗族自治州(独山县、福泉市、荔波县、罗甸县、惠水县、瓮安县、平塘县、三都水族自治县、都匀市、龙里县、长顺县、贵定县)  烟台市(福山区、龙口市、招远市、牟平区、芝罘区、莱州市、蓬莱区、栖霞市、莱山区、莱阳市、海阳市)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、临河区、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、五原县)

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齐齐哈尔市(铁锋区、富拉尔基区、富裕县、拜泉县、甘南县、讷河市、克东县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、建华区、龙江县、依安县、克山县、昂昂溪区、碾子山区)林芝市(察隅县、巴宜区、朗县、米林市、工布江达县、墨脱县、波密县)

长治市(长子县、上党区、潞州区、潞城区、平顺县、襄垣县、武乡县、黎城县、沁县、沁源县、壶关县、屯留区)  石河子市(双河市、阿拉尔市、白杨市、五家渠市、新星市、铁门关市、昆玉市、胡杨河市、图木舒克市、可克达拉市、北屯市)

盐城市(盐都区、建湖县、阜宁县、东台市、响水县、滨海县、亭湖区、大丰区、射阳县)

沧州市(海兴县、肃宁县、孟村回族自治县、新华区、南皮县、献县、泊头市、东光县、吴桥县、任丘市、盐山县、黄骅市、青县、沧县、河间市、运河区)

兰州市(七里河区、西固区、榆中县、安宁区、红古区、永登县、皋兰县、城关区)鹤壁市(淇县、鹤山区、浚县、淇滨区、山城区)

蚌埠市(淮上区、蚌山区、固镇县、龙子湖区、五河县、禹会区、怀远县)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁东区、铁西区)

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柳州市(柳城县、柳北区、鱼峰区、鹿寨县、柳江区、融安县、三江侗族自治县、柳南区、城中区、融水苗族自治县)

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常州市(钟楼区、溧阳市、金坛区、武进区、天宁区、新北区)

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日喀则市(定结县、谢通门县、昂仁县、岗巴县、仲巴县、拉孜县、吉隆县、聂拉木县、江孜县、定日县、南木林县、白朗县、仁布县、萨迦县、萨嘎县、亚东县、桑珠孜区、康马县)

驻马店市(汝南县、泌阳县、平舆县、西平县、上蔡县、驿城区、遂平县、新蔡县、确山县、正阳县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。