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全国服务区域：
西藏自治区
宜昌市(当阳市、五峰土家族自治县、秭归县、宜都市、猇亭区、兴山县、西陵区、远安县、点军区、枝江市、长阳土家族自治县、夷陵区、伍家岗区)
双鸭山市(四方台区、宝山区、集贤县、饶河县、岭东区、友谊县、尖山区、宝清县)
塔城地区(沙湾市、裕民县、乌苏市、托里县、额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)
潍坊市(高密市、昌邑市、坊子区、寿光市、昌乐县、青州市、寒亭区、潍城区、诸城市、安丘市、奎文区、临朐县)
中山市
株洲市(炎陵县、茶陵县、石峰区、渌口区、天元区、荷塘区、攸县、醴陵市、芦淞区)
雅安市(芦山县、宝兴县、名山区、荥经县、汉源县、石棉县、天全县、雨城区)
南昌市(南昌县、红谷滩区、新建区、进贤县、安义县、青山湖区、东湖区、青云谱区、西湖区)
黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、黎平县、镇远县、榕江县、三穗县、凯里市、锦屏县、天柱县、剑河县、雷山县、施秉县、台江县、黄平县、丹寨县、麻江县、从江县)
绍兴市(新昌县、柯桥区、上虞区、越城区、嵊州市、诸暨市)
南宁市(邕宁区、良庆区、江南区、青秀区、横州市、上林县、马山县、宾阳县、隆安县、西乡塘区、兴宁区、武鸣区)
武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)
舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)
资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)
朝阳市(双塔区、建平县、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、凌源市、龙城区)
德州市(夏津县、庆云县、临邑县、德城区、武城县、宁津县、乐陵市、平原县、陵城区、禹城市、齐河县)
驻马店市(泌阳县、驿城区、新蔡县、平舆县、汝南县、遂平县、正阳县、确山县、西平县、上蔡县)
西宁市(城西区、城中区、城北区、湟中区、大通回族土族自治县、城东区、湟源县)
贵港市(平南县、覃塘区、港北区、港南区、桂平市)
海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)
广安市(华蓥市、邻水县、岳池县、广安区、前锋区、武胜县)
永州市(宁远县、双牌县、道县、祁阳市、零陵区、蓝山县、东安县、冷水滩区、江永县、新田县、江华瑶族自治县)
漳州市(华安县、芗城区、长泰区、龙文区、龙海区、云霄县、东山县、诏安县、漳浦县、平和县、南靖县)
宜宾市(叙州区、南溪区、珙县、高县、翠屏区、屏山县、兴文县、长宁县、江安县、筠连县)
通化市(东昌区、辉南县、梅河口市、二道江区、集安市、柳河县、通化县)
广西壮族自治区
和田地区(墨玉县、于田县、洛浦县、皮山县、民丰县、和田市、和田县、策勒县)
梧州市(岑溪市、龙圩区、蒙山县、苍梧县、万秀区、藤县、长洲区)
临夏回族自治州(广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、永靖县、和政县、康乐县、东乡族自治县、临夏县)
达州市(渠县、开江县、通川区、大竹县、万源市、达川区、宣汉县)
安庆市(迎江区、大观区、望江县、宿松县、怀宁县、太湖县、潜山市、岳西县、桐城市、宜秀区)
乌鲁木齐市(天山区、头屯河区、新市区、沙依巴克区、水磨沟区、乌鲁木齐县、达坂城区、米东区)
湘西土家族苗族自治州(吉首市、永顺县、凤凰县、龙山县、古丈县、保靖县、花垣县、泸溪县)
上海市(嘉定区、青浦区、金山区、长宁区、闵行区、杨浦区、奉贤区、徐汇区、浦东新区、虹口区、松江区、静安区、普陀区、黄浦区、崇明区、宝山区)
桂林市(灌阳县、秀峰区、全州县、叠彩区、七星区、永福县、阳朔县、平乐县、资源县、灵川县、荔浦市、兴安县、临桂区、象山区、雁山区、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县)
玉溪市(红塔区、易门县、华宁县、新平彝族傣族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、峨山彝族自治县、通海县)
荆门市(京山市、钟祥市、沙洋县、掇刀区、东宝区)
阿里地区(日土县、改则县、噶尔县、革吉县、普兰县、札达县、措勤县)
安康市(石泉县、汉滨区、白河县、平利县、岚皋县、宁陕县、紫阳县、镇坪县、旬阳市、汉阴县)
福州市(罗源县、长乐区、仓山区、闽清县、马尾区、平潭县、永泰县、福清市、鼓楼区、台江区、连江县、晋安区、闽侯县)
金昌市(永昌县、金川区)
长沙市(长沙县、望城区、浏阳市、芙蓉区、开福区、雨花区、宁乡市、岳麓区、天心区)
眉山市(仁寿县、青神县、彭山区、洪雅县、丹棱县、东坡区)
沈阳市(辽中区、沈河区、康平县、大东区、于洪区、新民市、浑南区、铁西区、沈北新区、皇姑区、法库县、和平区、苏家屯区)
太原市(迎泽区、清徐县、晋源区、杏花岭区、阳曲县、小店区、尖草坪区、娄烦县、万柏林区、古交市)
克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)
巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、轮台县、焉耆回族自治县、且末县、若羌县、和硕县、和静县、博湖县、库尔勒市)
柳州市(柳江区、城中区、柳南区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳北区、融安县、柳城县、三江侗族自治县、鱼峰区)
淄博市(高青县、淄川区、博山区、周村区、张店区、桓台县、沂源县、临淄区)
昭通市(昭阳区、镇雄县、永善县、彝良县、鲁甸县、盐津县、绥江县、巧家县、威信县、大关县、水富市)
漯河市(郾城区、召陵区、临颍县、源汇区、舞阳县)
衢州市(衢江区、江山市、开化县、柯城区、常山县、龙游县)
甘孜藏族自治州(泸定县、炉霍县、新龙县、乡城县、理塘县、道孚县、石渠县、得荣县、白玉县、巴塘县、稻城县、九龙县、色达县、雅江县、丹巴县、德格县、康定市、甘孜县)
清远市(清城区、连州市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清新区、英德市、阳山县)
黄冈市(浠水县、黄州区、蕲春县、罗田县、英山县、黄梅县、红安县、团风县、武穴市、麻城市)
运城市(永济市、新绛县、夏县、垣曲县、芮城县、临猗县、平陆县、绛县、盐湖区、万荣县、稷山县、闻喜县、河津市)
黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、册亨县、普安县、贞丰县、兴仁市、望谟县、兴义市、安龙县)
聊城市(高唐县、东昌府区、临清市、冠县、东阿县、茌平区、莘县、阳谷县)
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汕头市(南澳县、潮阳区、澄海区、金平区、濠江区、潮南区、龙湖区)
吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)
徐州市(邳州市、铜山区、新沂市、丰县、泉山区、睢宁县、贾汪区、云龙区、沛县、鼓楼区)
海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)
唐山市(滦南县、丰南区、路南区、开平区、曹妃甸区、路北区、古冶区、丰润区、迁安市、迁西县、滦州市、遵化市、玉田县、乐亭县)
廊坊市(霸州市、文安县、安次区、大厂回族自治县、三河市、广阳区、永清县、香河县、固安县、大城县)
伊犁哈萨克自治州(新源县、伊宁县、奎屯市、霍尔果斯市、巩留县、昭苏县、伊宁市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、特克斯县)
果洛藏族自治州(甘德县、久治县、玛多县、玛沁县、班玛县、达日县)
三门峡市(渑池县、卢氏县、灵宝市、湖滨区、义马市、陕州区)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
滨州市(博兴县、无棣县、邹平市、惠民县、沾化区、阳信县、滨城区)
怀化市(辰溪县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、会同县、中方县、通道侗族自治县、沅陵县、鹤城区、洪江市、新晃侗族自治县)
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济源市
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东营市(河口区、利津县、垦利区、广饶县、东营区)
郑州市(二七区、新郑市、金水区、管城回族区、上街区、中牟县、惠济区、新密市、登封市、中原区、巩义市、荥阳市)
酒泉市(敦煌市、金塔县、玉门市、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)
贵阳市(清镇市、乌当区、修文县、息烽县、花溪区、开阳县、观山湖区、云岩区、白云区、南明区)
锦州市(黑山县、凌河区、凌海市、太和区、北镇市、义县、古塔区)
孝感市(大悟县、汉川市、应城市、孝南区、安陆市、云梦县、孝昌县)
武汉市(江汉区、汉南区、江夏区、武昌区、东西湖区、汉阳区、黄陂区、江岸区、蔡甸区、硚口区、洪山区、青山区、新洲区)
钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)
毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、黔西市、纳雍县、织金县、七星关区、大方县、金沙县)
梅州市(大埔县、五华县、梅江区、平远县、梅县区、兴宁市、蕉岭县、丰顺县)
来源：湖畔新言
在特朗普在4月2日宣布对等关税后，市场首先交易了一波年内美联储降息预期增加，使得美债30年收益率先下行了15个bp。随着贸易战升级，市场对美国国债的避险地位忧虑加深，长期美债加速下跌，30年期美债收益率一度飙升35个bp，至2023年11月以来的最高水平，本周累计升幅超50个bp。有猜测我国央行为了应对美国高额的对等关税而抛售美债，本文我们将简单分析这种猜测的可行性。
一、美债当前的基本情况
美国债务总额从2021年后开始大幅度增加，截至当前，美国未偿债务国债总额超过36万亿美元。从美国国债投资者的占比来看，国内投资者持续占据主导地位（接近75%），外国投资者的占比在四分之一左右（8.6万亿美元），且近年来，外国投资者持有美债占比呈现下降态势。
从外国投资者的持有情况来看，日本、中国和英国为美债持有的前三大国家。我国从2016年中美第一轮贸易战以来开始减持美债，持有美债数量由顶峰时期的1.3万亿美元下降至当前的不到8000亿美元，占全部外国投资者的比重由2008年左右的28%降至当前的8%。日本央行持有的美债比重在2003-2009年出现了显著下降，但近年来降幅缓慢，持有美债量持续位于1万亿美元上方。中国及日本等央行持有美债占比的空白由欧洲及中东国家弥补，但具体到单个国家的美债持有量仍然不大。
4月8日美国财政部发行了新一期3年期美债，预期利率为3.76%，但实际中标利率为3.784%，证明需求不足。值得注意的是，在此次美债发行中，美国境内投资者获配比例略超6%，为历史最低，显示出美债发行的内部信心不足。另外，有媒体报道美国考虑对境外机构持有的美国金融资产征税。除此之外市场怀疑有投资者在大幅抛售美债，日本和中国这两大美国“债主”都成为了市场的怀疑对象。这三方面原因都造成了美债利率在周内的剧烈拉升异动。
自特朗普当选以来，部分主要经济体已经开始大幅减少美债持有量，其中欧元区减持超1.2万亿。这一背后，一是由于市场对于特朗普当选采取关税政策挑战全球贸易体系的担忧，美国国际信用度大幅恶化，使得市场对美债避险地位产生疑虑。二是投资者对美国经济信心不足，美债付息压力已占到美国财政收支的20%，叠加近期对等关税影响，市场对美国衰退概率的押注不断提升：短端美债利率下行，中期通胀抬升：长短美债利率上行。
二、中国抛售美债的潜在逻辑
我国在2016年减持美国国债1880亿美元，减持规模创下历史最高纪录，而在俄乌冲突发生的2022年，我国政府再度大幅抛售了1732亿美元的美国国债。与此同时，我国央行大幅增持了黄金储备，2015年以来，黄金储备增加了3940万盎司（合计约1225吨，超500亿美元）黄金。另外，从我国央行持有美债的结构来看，长期国债的持有量在持续减少，同时增持了短期国债。从占外国投资者持有长短期美债的比例来看，这一趋势更为明显，我国当前持有的短期美债占外国投资者持有短期美债总额的占比在80%左右，而持有长期美债在所有外国投资者中的占比则持续下降至20%左右。短期美债持有量的增加，有助于控制长期风险。
我国政府大幅减持美债的时点以及持有美债结构的变动也在一定程度上印证了减持的逻辑。一是中美博弈中长期难解。特朗普从2016年发起了贸易战，在拜登政府上台后略有缓和，再到如今对等关税的全球混乱，即使中间的进程有所波动，但中国的崛起对主导型大国的冲击将在长时间内存在，贸易、经济等方面的制裁和打压风险在长期来看仍然很大，可能会延续到下一个全球新格局的形成。中方在这一过程中主动削减对美敞口，是情理之中的做法。二是全球去美元化风险。巨额美债给美国政府产生了巨大的付息压力，美国两党之争对债务上限造成了不确定性，美国政府运行的稳定性受到冲击，叠加特朗普政府执政风格的大幅摇摆，加剧了全球投资者对美国政府的不信任，多极化世界的发展下，去美元化浪潮从2022年以来在全球各地上演。
三、中国抛售美债对冲关税的可行性及风险
首先可以确认的是中国当前拥有对美债市场形成相当冲击力的筹码。我国持有美国国债的占比虽然在近十年来持续减少，但仍然为第二大持有国，短期内大量的抛售会对美债形成卖压，美债价格的波动同样会增加金融市场的不稳定性。同时，这一举动还会增加其他投资者的恐慌，价格螺旋下形成进一步冲击。另外，美国国债年内长债压力巨大，到二季度就有近5万亿美债到期。同时考虑到美国衰退风险增大，叠加前期美国与其他国家协商时曾要求购买美债作为谈判要求，在美债当前并不好卖但又不得不“卖新还旧”的情况下，中国抛售美债的做法可以推高收益率、增加美国财政部发债难度，从而对美国政府形成压力，获取关税谈判的空间和时间。特别是特朗普政府致力于在任期内降低美国政府的融资成本，其与贝森特对美债收益率格外敏感，抛售美债推升利率可能产生的压力效果更为明显。
从历史上看，大国的美债抛压会推升美债利率上升。例如，2015-2016年间，我国大幅抛售美债，美债收益率在联邦基金利率仅加息一次的情况下，迅速上升，对美债价格形成压制。另外，俄罗斯在2012-2013年和2018年分两次大幅减持美债，减持幅度分别为755亿和893亿美元，对当时美债也形成了一定的短期压力。当前俄罗斯仅持有美债3800万美元，占到美债总额的十万分之一。
不过同时需要注意的是，我国在2015-2016以及2022-2023年间大幅抛售美债恰逢美国加息周期，对于推升美债利率压力有锦上添花的效果。而当前美联储处于降息周期，虽然鲍威尔秉持独立态度，考虑到关税前景下美国通胀压力不愿降息，但市场对年内降息的预期仍然维持在4次，美国对于美债仍有一定的调整空间。除此之外，当前美国隔夜逆回购余额仅剩2000亿美元不到，短期大量的美债抛售可能会使得美国政府措手不及，不过同样可以看到，在08年金融危机后，美国银行的存款准备金达到3.43万亿，处于历史较高水平，应对部分国家的美债抛售仍有较大冗余。
总体来看，抛售美债短期内有效，可以对特朗普政府形成一定压力，博取更多的谈判机会和筹码。但若大幅抛售美债，可能会引发一系列的金融风险，引起全球经济震荡和流动性紧张，导致对自身发展环境的反噬。参考美联储在金融危机、全球大流行等期间下场救市降低利率的做法，大幅抛售美债同样可能导致金融市场功能失调，这在一定情况下可能还“帮”了特朗普一把—促使美联储降息，因此掌握卖美债的“火候”相当重要。
另外，从长期来看，美债收益率与美国联邦基金利率紧密相关，定价权仍然在美国内部。同样，拉长周期，中国不断减持美债，特别是长期美债的确定性在增加。考虑最坏情况下美国金融制裁的影响，减少对美风险敞口是必然趋势。在当前仍然有谈判空间的前景下，我国政府持续小幅抛售长期美债，增持短期美债的方式或仍是最优解。
风险提示：
美联储政策风险、特朗普政策风险。
新湖期货研究所
宏观金融组：
黄婷莉
执业资格号：F03141791
投资咨询号：Z0021706
赵歆怡
从业资格号：F03123556
投资咨询号：Z0019881
审核人：李明玉
执业资格号：F0299477
投资咨询号：Z0011341
日期：2025年4月15日
新闻结尾
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