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昌都市(洛隆县、左贡县、八宿县、卡若区、丁青县、芒康县、类乌齐县、贡觉县、江达县、边坝县、察雅县)

金华市(武义县、东阳市、永康市、浦江县、义乌市、金东区、婺城区、磐安县、兰溪市)

黑河市(逊克县、孙吴县、爱辉区、嫩江市、北安市、五大连池市)

成都市(锦江区、青羊区、新津区、青白江区、郫都区、彭州市、成华区、龙泉驿区、金牛区、温江区、简阳市、崇州市、武侯区、蒲江县、新都区、双流区、大邑县、金堂县、都江堰市、邛崃市)  宜春市(袁州区、万载县、丰城市、靖安县、高安市、宜丰县、奉新县、樟树市、铜鼓县、上高县)

抚州市(金溪县、广昌县、临川区、资溪县、宜黄县、乐安县、东乡区、崇仁县、黎川县、南城县、南丰县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、汪清县、安图县、珲春市、龙井市、敦化市、图们市、延吉市)

泸州市(江阳区、纳溪区、合江县、龙马潭区、古蔺县、泸县、叙永县)绥化市(青冈县、肇东市、望奎县、明水县、安达市、海伦市、北林区、兰西县、绥棱县、庆安县)

临沧市(凤庆县、耿马傣族佤族自治县、永德县、沧源佤族自治县、云县、临翔区、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)  三明市(宁化县、明溪县、永安市、三元区、建宁县、沙县区、泰宁县、尤溪县、清流县、大田县、将乐县)

东莞市

兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)

安康市(白河县、宁陕县、平利县、汉阴县、紫阳县、石泉县、汉滨区、旬阳市、岚皋县、镇坪县)

广西壮族自治区

合肥市(长丰县、包河区、庐江县、肥东县、蜀山区、瑶海区、巢湖市、庐阳区、肥西县)

铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

石家庄市(藁城区、高邑县、新华区、元氏县、辛集市、长安区、晋州市、裕华区、正定县、灵寿县、行唐县、赵县、深泽县、无极县、赞皇县、井陉矿区、鹿泉区、栾城区、平山县、桥西区、新乐市、井陉县)

济宁市(兖州区、邹城市、任城区、金乡县、泗水县、微山县、鱼台县、汶上县、曲阜市、梁山县、嘉祥县)

葫芦岛市(绥中县、龙港区、连山区、兴城市、建昌县、南票区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、达坂城区、天山区、沙依巴克区、头屯河区、水磨沟区、米东区、新市区)

梅州市(梅县区、蕉岭县、梅江区、丰顺县、五华县、大埔县、平远县、兴宁市)

荆门市(京山市、钟祥市、沙洋县、掇刀区、东宝区)

防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

辽阳市(灯塔市、宏伟区、太子河区、辽阳县、弓长岭区、文圣区、白塔区)

银川市(西夏区、贺兰县、金凤区、灵武市、兴庆区、永宁县)

南昌市(新建区、东湖区、青山湖区、红谷滩区、青云谱区、南昌县、安义县、进贤县、西湖区)

南平市(建阳区、浦城县、邵武市、松溪县、建瓯市、政和县、武夷山市、顺昌县、延平区、光泽县)

吕梁市(石楼县、岚县、中阳县、兴县、文水县、汾阳市、孝义市、交城县、离石区、方山县、临县、交口县、柳林县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特中旗、五原县、乌拉特前旗、磴口县、杭锦后旗、临河区)

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赤峰市(宁城县、林西县、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、红山区、巴林右旗、巴林左旗、元宝山区、敖汉旗、翁牛特旗、克什克腾旗)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

白城市(大安市、通榆县、洮南市、镇赉县、洮北区)

衢州市(柯城区、开化县、常山县、龙游县、衢江区、江山市)  马鞍山市(雨山区、和县、花山区、含山县、当涂县、博望区)

酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、瓜州县)

那曲市(双湖县、安多县、班戈县、申扎县、聂荣县、比如县、巴青县、色尼区、索县、尼玛县、嘉黎县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、轮台县、尉犁县、博湖县、和硕县、且末县、库尔勒市、若羌县、和静县)湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市、雨湖区)

汉中市(佛坪县、西乡县、宁强县、略阳县、城固县、勉县、汉台区、洋县、南郑区、留坝县、镇巴县)  鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

芜湖市(弋江区、南陵县、鸠江区、无为市、繁昌区、湾沚区、镜湖区)

香港特别行政区

孝感市(大悟县、安陆市、应城市、云梦县、孝南区、孝昌县、汉川市)景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、贵德县、兴海县)

郑州市(登封市、二七区、中原区、管城回族区、巩义市、新郑市、荥阳市、惠济区、新密市、中牟县、金水区、上街区)

益阳市(安化县、桃江县、赫山区、南县、资阳区、沅江市)

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

牡丹江市(绥芬河市、东宁市、西安区、穆棱市、阳明区、东安区、宁安市、爱民区、林口县、海林市)

武汉市(江汉区、蔡甸区、汉阳区、东西湖区、汉南区、硚口区、新洲区、洪山区、黄陂区、武昌区、江夏区、江岸区、青山区)

平顶山市(郏县、石龙区、新华区、汝州市、湛河区、鲁山县、舞钢市、宝丰县、卫东区、叶县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、根河市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、海拉尔区、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、满洲里市)

烟台市(福山区、龙口市、芝罘区、莱州市、招远市、牟平区、蓬莱区、栖霞市、莱阳市、海阳市、莱山区)

太原市(古交市、娄烦县、迎泽区、小店区、万柏林区、阳曲县、尖草坪区、清徐县、杏花岭区、晋源区)

娄底市(娄星区、双峰县、冷水江市、涟源市、新化县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

邢台市(襄都区、清河县、巨鹿县、临西县、临城县、新河县、隆尧县、沙河市、信都区、南和区、南宫市、广宗县、柏乡县、平乡县、威县、任泽区、宁晋县、内丘县)

内江市(隆昌市、资中县、市中区、威远县、东兴区)

漯河市(郾城区、召陵区、源汇区、临颍县、舞阳县)

德阳市(中江县、绵竹市、旌阳区、罗江区、广汉市、什邡市)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。