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投资要点
25Q1归母利润略好于市场预期,收入同比增速转正。25Q1收入847亿,同环比+6%/-18%;归母净利润139.6亿,同环比+33%/-5%;扣非净利润118.3亿,同环比+28%/-8%;毛利率24.4%,较24Q4同口径+1pct,归母净利率16.5%,同环比+3.3pct/+2.2pct。亮点如下:1)Q1电池确收120gwh+,在途待确收规模进一步提升:25Q1动储合计出货量120gwh+,同增25%+,环降15%,其中动力100gwh,同比+30%,储能20gwh+,同比增15%+,环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh,同增50%+,在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh,同增35%,其中储能我们预计为140-150gwh,增长50%+。动力端,公司国内份额维持42-45%,欧洲份额提升5pct至43%;储能端,公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量,且交流侧占比超50%,对冲美国关税影响。2)储能均价回升,动储盈利环比提升:25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh(含税),同比-15%,价格已持续走稳,单wh利润我们预计接近0.09元/wh(不考虑其他业务),环比微增。储能方面,25Q1均价我们预计为0.6元/wh,环比提升5-10%,主要受益于交流侧占比提升,单wh利润我们预计恢复至0.08元,环比大幅提升0.03元/wh。另外,Q1储能国内占比进一步提升,已充分反应关税影响,后续新兴市场储能确收,储能结构将优化,盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。3)存货增加为25年高景气度备货,现金流依旧亮眼,投资收益有所增加。Q1投资收益13亿,同环比+64%/+56%;其他收益30.8亿,同环比-4%/-5%。费用端,Q1费用率7.1%,较Q4同口径降低0.8pct,主要由于财务费用为-23亿,而24Q4为-12亿;Q1减值损失为12亿,较24Q4减少5亿。Q1末存货656亿,较年初增加10%,主要为发出商品;Q1末预计负债为735亿(质保金和返利),较年初增16亿。Q1经营性净现金流329亿,同环比+16%/+11%;Q1资本开支103亿,同环比+46%/+4%。盈利预测与投资评级:我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期,25-27年同增30%/21%/20%,对应PE为15/12/10x,考虑到公司为全球动力电池龙头,我们给予25年28xPE,对应目标价421元,维持“买入”评级。风险提示:电动车销量不及预期,原材料价格波动,竞争加剧超预期。正文1.业绩:25Q1归母利润略好于市场预期,收入同比增速转正25Q1归母利润略好于市场预期,收入同比增速转正。公司25年Q1营收847亿元,同环比+6%/-18%,归母净利润140亿元,同环比+33%/-5%,毛利率24.4%,较24Q4同口径+1pct,归母净利率16.5%,同环比+3.3/+2.2pct。
2.业务:Q1电池确收120gwh+,在途待确收规模进一步提升,储能均价回升,动储盈利环比提升Q1电池确收120gwh+,在途待确收规模进一步提升。公司预计25Q1动储合计出货120gwh+,同增25%+,环降15%,其中动力100gwh,同比+30%,储能20gwh+,同增15%+,环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh,同增50%+,在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh,同增35%,其中储能我们预计为140-150gwh,增长50%+。动力端,公司国内份额维持42-45%,欧洲份额提升5pct至43%;储能端,公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量,且交流侧占比超50%,对冲美国关税影响。
储能均价回升,动储盈利环比提升。25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh(含税),同比-15%,价格已持续走稳,单wh利润我们预计接近0.09元/wh(不考虑其他业务),环比微增。储能方面,25Q1均价我们预计为0.6元/wh,环比提升5-10%,主要受益于交流侧占比提升,单wh利润我们预计恢复至0.08元,环比大幅提升0.03元/wh。另外,Q1储能国内占比进一步提升,已充分反应关税影响,后续新兴市场储能确收,储能结构将优化,盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。
3.存货增加为25年高景气度备货,现金流依旧亮眼,投资收益有所增加费用端环比下降,主要系财务费用下降,投资收益有所增加。费用端,25年Q1期间费用60亿元,同环比-42%/-27%,财务费用为-23亿,而24年Q4为-12亿,期间费用率7.1%,同环比-5.9/-0.8pct,销售费用率1.0%,同环比-3.2/+0.1pct,管理费用率3.1%,同环比+0.2/+0.3pct,研发费用率5.7%,同环比+0.2/+0.3pct,财务费用率-2.7%,同环比-3.1/-1.5pct。25年Q1计提减值损失为12亿,较24Q4减少5亿。25年Q1投资收益13亿元,同环比+64%/+56%;其他收益30.8亿元,同环比-4%/-5%。
25年Q1末存货增加,为25年高景气度备货。25Q1末存货656亿元,较年初增加10%,主要为发出商品;Q1末预计负债为735亿元,较年初增16亿元;合同负债371亿元,较年初增长93亿元;账面现金3213亿元,较年初增长6%。
现金流依旧亮眼,资本开支有所增长。Q1经营性净现金流329亿元,同环比+16%/+11%,投资活动现金流净额-178亿元,同环比+125%/+1712%,筹资活动现金流净额7亿元,同环比-87%/-88%;Q4资本开支103亿元,同环比+46%/+4%。
4.投资建议
盈利预测:我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期,25-27年同增30%/21%/20%,对应PE为15/12/10x,考虑到公司为全球动力电池龙头,我们给予25年28xPE,对应目标价421元,维持“买入”评级
5.风险提示
电动车销量不及预期,原材料价格波动,竞争加剧超预期。宁德时代三大财务预测表
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2024.10.19:【东吴电新】宁德时代2024年三季报:毛利率新高,实际利润大超预期
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东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数(针对做市转让标的),北交所基准指数为北证50指数),具体如下:公司投资评级:买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上;增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间;中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间;减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级:增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于基准5%以上;中性:预期未来6个月内,行业指数相对基准-5%与5%;减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况,如具体投资目的、财务状况以及特定需求等,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
新闻结尾
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