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荆州市(荆州区、公安县、监利市、松滋市、洪湖市、沙市区、石首市、江陵县)

包头市(东河区、固阳县、白云鄂博矿区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、石拐区、九原区、青山区)

烟台市(龙口市、海阳市、牟平区、福山区、栖霞市、莱山区、莱阳市、芝罘区、招远市、蓬莱区、莱州市)

黄石市(铁山区、阳新县、下陆区、黄石港区、大冶市、西塞山区)  邯郸市(魏县、涉县、永年区、馆陶县、邯山区、广平县、丛台区、成安县、大名县、峰峰矿区、肥乡区、曲周县、复兴区、磁县、武安市、临漳县、鸡泽县、邱县)

鹤岗市(南山区、工农区、兴安区、绥滨县、萝北县、向阳区、东山区、兴山区)

邵阳市(洞口县、隆回县、新邵县、绥宁县、武冈市、新宁县、邵阳县、城步苗族自治县、北塔区、双清区、大祥区、邵东市)

南阳市(宛城区、新野县、西峡县、邓州市、桐柏县、镇平县、卧龙区、方城县、淅川县、南召县、内乡县、社旗县、唐河县)

金华市(浦江县、婺城区、永康市、东阳市、磐安县、义乌市、兰溪市、武义县、金东区)  和田地区(墨玉县、和田县、皮山县、策勒县、洛浦县、民丰县、于田县、和田市)

喀什地区(疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、英吉沙县、喀什市、叶城县、麦盖提县、伽师县、泽普县、岳普湖县、疏附县、莎车县)

唐山市(迁安市、乐亭县、路南区、丰南区、曹妃甸区、玉田县、遵化市、迁西县、路北区、开平区、滦州市、古冶区、丰润区、滦南县)

昆明市(官渡区、宜良县、安宁市、嵩明县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、西山区、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、石林彝族自治县、五华区、盘龙区)

玉溪市(易门县、红塔区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、通海县、江川区、新平彝族傣族自治县)

淄博市(周村区、张店区、桓台县、淄川区、沂源县、临淄区、高青县、博山区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

北京市(大兴区、丰台区、顺义区、通州区、平谷区、西城区、海淀区、密云区、怀柔区、门头沟区、延庆区、朝阳区、东城区、石景山区、房山区、昌平区)

厦门市(海沧区、思明区、翔安区、同安区、集美区、湖里区)

黄山市(黟县、屯溪区、祁门县、休宁县、歙县、徽州区、黄山区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴仁市、兴义市、望谟县、普安县、贞丰县、册亨县、安龙县)

新余市(渝水区、分宜县)

崇左市(扶绥县、江州区、大新县、凭祥市、龙州县、宁明县、天等县)

益阳市(赫山区、沅江市、安化县、南县、资阳区、桃江县)

昌吉回族自治州(昌吉市、吉木萨尔县、奇台县、呼图壁县、阜康市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

固原市(彭阳县、泾源县、隆德县、原州区、西吉县)

大同市(阳高县、浑源县、云冈区、云州区、广灵县、灵丘县、左云县、新荣区、平城区、天镇县)

双鸭山市(岭东区、四方台区、尖山区、友谊县、宝山区、饶河县、集贤县、宝清县)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

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恩施土家族苗族自治州(来凤县、恩施市、建始县、咸丰县、巴东县、宣恩县、鹤峰县、利川市)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、盈江县、芒市、瑞丽市)

柳州市(柳北区、柳南区、城中区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳江区、融安县、鱼峰区、柳城县、鹿寨县)

桂林市(永福县、全州县、秀峰区、龙胜各族自治县、叠彩区、恭城瑶族自治县、兴安县、七星区、象山区、雁山区、灌阳县、灵川县、资源县、阳朔县、临桂区、荔浦市、平乐县)  泸州市(合江县、泸县、江阳区、叙永县、纳溪区、龙马潭区、古蔺县)

南昌市(青云谱区、南昌县、青山湖区、东湖区、安义县、新建区、进贤县、红谷滩区、西湖区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克旗、鄂托克前旗、杭锦旗、准格尔旗、康巴什区、乌审旗、达拉特旗、伊金霍洛旗)

商洛市(丹凤县、商州区、商南县、柞水县、洛南县、镇安县、山阳县)  贵阳市(云岩区、花溪区、观山湖区、南明区、修文县、开阳县、乌当区、息烽县、清镇市、白云区)

东莞市

湘西土家族苗族自治州(龙山县、保靖县、花垣县、吉首市、永顺县、泸溪县、古丈县、凤凰县)

辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)天水市(甘谷县、秦安县、麦积区、清水县、张家川回族自治县、秦州区、武山县)

巴彦淖尔市(临河区、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特后旗)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、福泉市、龙里县、独山县、三都水族自治县、瓮安县、长顺县、平塘县、荔波县、罗甸县、贵定县、惠水县)

太原市(阳曲县、迎泽区、小店区、古交市、清徐县、万柏林区、杏花岭区、尖草坪区、娄烦县、晋源区)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

西安市(长安区、高陵区、新城区、蓝田县、鄠邑区、雁塔区、周至县、碑林区、临潼区、莲湖区、未央区、阎良区、灞桥区)

阜阳市(临泉县、阜南县、颍泉区、太和县、颍上县、界首市、颍东区、颍州区)

新乡市(获嘉县、卫滨区、延津县、封丘县、原阳县、新乡县、牧野区、辉县市、凤泉区、卫辉市、长垣市、红旗区)

潍坊市(昌乐县、昌邑市、寿光市、坊子区、高密市、潍城区、安丘市、奎文区、临朐县、寒亭区、青州市、诸城市)

安康市(岚皋县、白河县、旬阳市、宁陕县、镇坪县、石泉县、紫阳县、平利县、汉滨区、汉阴县)

长治市(沁县、长子县、平顺县、上党区、黎城县、武乡县、潞城区、屯留区、沁源县、潞州区、襄垣县、壶关县)

内蒙古自治区

泉州市(鲤城区、德化县、丰泽区、金门县、南安市、晋江市、洛江区、惠安县、石狮市、安溪县、泉港区、永春县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、石阡县、松桃苗族自治县、思南县、江口县、万山区、碧江区)

昭通市(绥江县、盐津县、大关县、鲁甸县、威信县、水富市、永善县、彝良县、巧家县、镇雄县、昭阳区)

商丘市(夏邑县、睢阳区、梁园区、睢县、民权县、虞城县、柘城县、永城市、宁陵县)

内江市(威远县、资中县、市中区、隆昌市、东兴区)

　　各位小伙伴大家好呀，我是投顾团队的晓月。

　　自美国时间4月2日特朗普正式宣布关税政策以来，中美双方开启了一系列你来我往的“出牌”行动，包括央妈、国家队、人民日报等各大官方机构也纷纷声援，积极应对。

　　4月11日，国务院关税税则委员会明确表示，鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　至此，可以说中美关税之间的博弈已经进入深水区了。

　　各大机构近一周对关税的应对措施

　　短期来看，目前A股市场主要指数基本企稳，投资者情绪得到一定释放、市场拥挤度缓释，再加上4月7日沪指大跌超7%，创业板指跌超12.5%，多种大类资产估值跌回了高赔率的区间，不少小伙伴都有些心动：“当前的核心资产，迎来布局窗口期了吗？”

　　因此，今天我们再来看看广发基金投顾团队对于大家关注度比较高的A股、A债、港股以及黄金资产的最新观点。

　　1． A股：看四个方向

　　从市场估值层面来看，大跌之下A股主要宽基指数估值回归合理区间。其中，恒生科技、恒生消费、创业板指的近10年市盈率分位数均低于30%。

　　而我们的投顾温度计，自今年2月市场反弹以来也是首次回到低估区，降温至29°；其中PE分位数为66%，PB分位数为22%，股债利差为1%。

　　总体来看，当前国内有多项政策储备来对冲关税的冲击，整体上稳市场的意愿和力度较强。基于关税冲击的缓和以及各类资产的位置，我们认为A股市场还是仍具备一定的吸引力的。

　　至于具体的板块，我们在之前的文章《关税的大浪下，我们挖掘出了被“错杀”的板块》也提到过，这四个方向建议大家近期关注：

　　l 对美出口敞口极小，基本不受关税直接影响，但有一定的顺周期性质的方向

　　例如非银金融、银行、房地产、煤炭、公用事业、食品饮料等。这些非出口型、偏顺周期的行业，被错杀后的估值反而变得更加有吸引力了。

　　l 虽然有一定的对美出口敞口，但本身具有海外产能布局的方向

　　以家电、轻工制造、纺织服装为代表。由于美国暂缓了近90个国家的对等关税，这对于那些有海外产能的公司而言形成明显利好。

　　例如，一些受益于东南亚转出口的轻工制造、纺织服装行业，以及部分海外产能较为完善的家电公司近期表现都不错。

　　l 存在对美敞口、海外产能一般，但具有国产替代主线的方向

　　以计算机和通信为主。在中美贸易摩擦的背景下，国产替代或成为长期发展的大趋势，计算机和通信行业作为技术密集型行业，或有一定机遇。

　　l 业务与海外和宏观经济都关系不大，纯粹被情绪错杀的方向

　　以成长型为主，本身在情绪冲击下的弹性就比较大，传媒、国防军工、创新药是比较典型板块。

　　因此，基于这样的团队研判，我们在组合管理上也做出了一些积极的应对，具体可以看组合持仓页面。

　　2． 国内债券：配置价值仍存  

　　4月初债市在经历快速上涨后回归震荡走势，债券收益率整体有所下行。

　　4月中，关税博弈发酵以及宽货币预期支撑债市暴涨，但随后债市迎来全面调整。4月中下旬，债市走势先扬后抑，从股债同涨逐渐转变为股强债弱的分化走势，市场情绪也随之反复。

　　整体来看，我们的观点仍维持不变：

　　短期上，经济或存在放缓的概率，各项正面驱动因素呈现减弱或者不确定的特征，这也凸显出债券资产的配置价值依然存在。

　　但长端利率债收益率近期已经发生了极大幅度的下行，一定程度上透支了一些降息降准的预期，如果后续没有持续性政策，可能还会出现回调风险。

　　因此，从组合管理角度看，我们未来将重点关注组合的短期回撤，加强对于组合结构的管理、对不同债基策略的比较，以求为大家提高持有体验。

　　3． 港股：中长期看好

　　前期涨幅较高的恒生科技指数，受到了很多投资者朋友的关注。

　　自关税公布以来，恒生科技指已经跌超7%，今年以来收益率从3月7日35%+的高点，回落到当前12.24%的位置。

　　不过，大家也不用太焦虑。展望未来，我们对港股整体是“较为看好”的态度，在特朗普高度不确定政策的扰动与孤立主义的倾向之下，过去两年的美国例外论在系统性退潮，未来或有部分资金在全球再平衡，从美国流向非美市场，特别是稳定性与扩张性更强的中国与欧洲。

　　因此，互联网龙头齐聚的恒生科技指数在中长期或仍具备配置价值。

　　4． 黄金：今天再创新高

　　今天的金价继续创新高，伦敦金现盘中最高点已冲击到3245.70美元/盎司了。

　　我们前期提到过，由于对等关税导致海外资产大跌带来的流动性挤兑，带动全球金价走出了一段的调整行情。

　　但当市场发现，其他资产的下跌并未极端化，且在对等关税暂缓后有所回升时，流动性挤兑的风险也就随之下降了。

　　与此同时，美国股、债、汇市场同时回落，显示出美元信用的崩塌短期内似乎有进一步显性化的迹象，全球资本需要寻找美元替代品，资金流入黄金等避险资产，进而推动了今天金价的快速反弹。

　　综上所述，从金价核心驱动力来看，避险需求、央行购金以及美联储降息周期一定程度上仍将利好黄金资产。

　　最后的最后，作为投顾团队，还是想再次和大家聊聊【多元资产配置】的话题。

　　我们近期在多篇文章中都有反复强调多元资产配置的重要性，尤其是在当前这样错综复杂的国际局势下，单一资产是很难一直保持亮眼表现的，并且在市场的快速轮动下，单一持仓也会让整个账户的回撤风险增加。

　　对于咱们普通投资者来讲，多元资产配置或许才是提高投资胜率、以不变应万变的“投资良方”。

　　如果你没有时间和精力关注市场，也可以考虑试一笔广发基金的投顾组合，我们的团队构建了宏观、基本面、估值、情绪和技术面的五维框架研判体系，致力于为你提供“从投到顾”的全方位服务，努力让大家拥有更轻松的投资体验。

　　（文章来源：广发基金投顾）

　　风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎

　　3月1日，百胜中国交出2024年成绩单的瞬间，资本市场仿佛被按下静音键——这份同时刷新营收纪录与同店跌幅的财报，将中国餐饮行业的复杂生态展现得淋漓尽致。从肯德基门店突破12000家的里程碑，到必胜客“WOW店”的逆势突围，从数字化订单占比突破90%的科技底色，到转基因油事件引发的信任危机，这份财报既折射出跨国巨头本土化运营的进化智慧，也暴露出存量竞争时代难以回避的结构性困局。

　　营收增长与利润结构：驱动因素与隐忧

　　2024年，百胜中国以113亿美元的总营收刷新历史纪录，同比增长3%，其中餐厅收入贡献了106.51亿美元，约占比94%，成为核心收入来源。旗舰品牌肯德基以85亿美元收入，为总营收贡献75%持续领跑，同比增长3%；必胜客则以22.6亿美元收入实现个位数增长，显示出品牌复苏迹象。然而，这一增长高度依赖门店扩张——全年净新增1751家门店，平均每天净新增近5家，总门店数达1.64万家，覆盖全国2200多个城镇。值得警惕的是，同店销售额全年下降3%，肯德基和必胜客客单价分别下滑4%、10%，反映出单店盈利能力承压。这种“以量补价”的增长模式，在消费疲软的市场环境下可持续性存疑。

　　尽管核心经营利润同比增长12%至11.9亿美元，但品牌间表现显著分化。肯德基经营利润率同比下降0.8个百分点至16.9%，主要受早餐、咖啡等高性价比产品占比提升及人力成本上涨拖累；必胜客则通过菜单结构调整和“WOW店”模式优化，利润率逆势提升0.2个百分点至12%。第四季度成本控制成效显现，食品成本占比下降0.5个百分点，薪资支出占比降低0.8个百分点，推动当季餐厅利润率同比提升1.6个百分点至12.3%。这种季度改善能否持续，仍需观察原材料价格波动与运营效率提升的平衡。

　　公司宣布15亿美元股东回馈计划，包括2.48亿美元股息和12.4亿美元股票回购，相当于流通股的8%。这一激进回馈背后是充裕的现金流支撑——全年经营现金流达14亿美元，但资本开支7-8亿美元的扩张计划与高额回购并行的财务策略，可能压缩未来创新投入空间。市场对此反应分歧，年报发布后股价剧烈波动，反映出投资者对“规模扩张”与“质量增长”的权衡疑虑。

　　战略转型与未来挑战：创新与合规的平衡术

　　百胜中国正加速向低线城市渗透，2024年加盟店占新增门店29%，计划未来肯德基/必胜客加盟比例提升至40-50%/20-30%。这种策略有效突破地理边界——目前800个城市尚未覆盖肯德基，1400个城市缺少必胜客。但快速扩张带来管理挑战：新店3个月内盈利比例虽达80%，但单店投资回报周期已从2年延长至2-3年，且食品安全事件暴露出品控风险。如何在规模与质量间取得平衡，成为管理层的核心课题。

　　品牌差异化战略成效显著：肯德基通过“肯悦咖啡”拓展饮品赛道，700家咖啡店贡献单位数销售增长，原味鸡汉堡等新品拉动年轻客群；必胜客借“WOW店”转型大众化，200家门店以低价策略吸引学生及家庭客群，使同店销售额降幅从Q3的-6%收窄至Q4的-2%。数字化建设同样亮眼：会员总数超6.7亿，数字订单占比90%，外卖收入占餐厅收入40%，构建起线上线下融合的消费生态。但创新成本不容忽视——咖啡业务面临豆价上涨压力，低价策略导致必胜客客单价同比下降10%，可能侵蚀长期品牌价值。

　　2024年天津肯德基转基因油事件暴露合规短板，虽然涉事金额不大，但舆情发酵导致品牌声誉受损。在餐饮行业监管趋严的背景下，食品安全合规成本可能上升。同时，本土品牌华莱士、塔斯汀等通过极致性价比抢占市场，2024年百胜中国在10-20元价格带的市占率下降2个百分点。外部经济不确定性加剧消费者价格敏感度，如何在高品质与可负担性间找到新平衡点，将决定其市场领导地位的稳固性。

　　百胜中国的2024年财报展现了一个传统巨头转型的典型样本：通过下沉市场扩张获取规模效应，借助产品创新重塑品牌形象，运用数字化提升运营效率。但隐忧同样明显——过度依赖门店扩张的营收增长、客单价下滑导致的利润承压、快速扩张中的管理风险。展望2025年，随着1600-1800家新店计划推进和30亿美元股东回馈承诺兑现，公司需要在规模狂奔中建立更精细化的运营体系，在创新试错中守住品质底线，方能在餐饮行业存量竞争中续写增长传奇。对于投资者而言，短期股价波动或许只是序曲，真正的考验在于这些战略布局能否在2026年2万家门店的目标达成时，转化为可持续的盈利能力。

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。