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昆明市(呈贡区、富民县、官渡区、西山区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、宜良县、盘龙区、石林彝族自治县、晋宁区、五华区、东川区、禄劝彝族苗族自治县)

德州市(平原县、禹城市、武城县、德城区、临邑县、庆云县、齐河县、宁津县、陵城区、乐陵市、夏津县)

邵阳市(北塔区、隆回县、大祥区、绥宁县、武冈市、洞口县、新宁县、邵东市、邵阳县、城步苗族自治县、双清区、新邵县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)  吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

江门市(开平市、蓬江区、恩平市、新会区、鹤山市、江海区、台山市)

黄冈市(麻城市、武穴市、团风县、黄梅县、黄州区、红安县、英山县、浠水县、蕲春县、罗田县)

东莞市

宜昌市(西陵区、夷陵区、远安县、兴山县、枝江市、猇亭区、点军区、宜都市、伍家岗区、秭归县、长阳土家族自治县、当阳市、五峰土家族自治县)  南昌市(青山湖区、红谷滩区、进贤县、青云谱区、新建区、西湖区、东湖区、南昌县、安义县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县)

赤峰市(喀喇沁旗、林西县、巴林右旗、翁牛特旗、克什克腾旗、敖汉旗、红山区、元宝山区、巴林左旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、宁城县)

池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

宁波市(宁海县、奉化区、慈溪市、海曙区、鄞州区、镇海区、余姚市、北仑区、象山县、江北区)

天津市(东丽区、红桥区、南开区、滨海新区、宝坻区、津南区、北辰区、宁河区、河东区、河西区、河北区、静海区、西青区、武清区、蓟州区、和平区)

石河子市(五家渠市、昆玉市、可克达拉市、胡杨河市、图木舒克市、白杨市、双河市、新星市、铁门关市、阿拉尔市、北屯市)

乐山市(马边彝族自治县、市中区、沙湾区、沐川县、峨边彝族自治县、夹江县、金口河区、井研县、犍为县、五通桥区、峨眉山市)

吉安市(吉州区、泰和县、峡江县、遂川县、井冈山市、永丰县、吉安县、吉水县、安福县、永新县、万安县、新干县、青原区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、四子王旗、察哈尔右翼中旗、商都县、兴和县、凉城县、集宁区、化德县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、卓资县)

忻州市(河曲县、定襄县、宁武县、岢岚县、保德县、五台县、繁峙县、神池县、代县、偏关县、静乐县、忻府区、原平市、五寨县)

广州市(南沙区、增城区、荔湾区、海珠区、番禺区、越秀区、从化区、天河区、黄埔区、花都区、白云区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

菏泽市(牡丹区、郓城县、东明县、巨野县、单县、成武县、定陶区、曹县、鄄城县)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、韶山市、雨湖区、湘潭县)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、马尔康市、汶川县、小金县、松潘县、茂县、黑水县、壤塘县、金川县、九寨沟县、理县、阿坝县、红原县)

吕梁市(兴县、中阳县、汾阳市、方山县、石楼县、岚县、交城县、离石区、柳林县、交口县、孝义市、临县、文水县)

榆林市(定边县、清涧县、绥德县、横山区、米脂县、吴堡县、靖边县、榆阳区、府谷县、子洲县、佳县、神木市)

牡丹江市(爱民区、林口县、阳明区、西安区、绥芬河市、东宁市、宁安市、穆棱市、海林市、东安区)

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延边朝鲜族自治州(和龙市、敦化市、图们市、珲春市、龙井市、汪清县、延吉市、安图县)

海东市(乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

苏州市(吴中区、张家港市、姑苏区、昆山市、相城区、吴江区、太仓市、常熟市、虎丘区)  衡水市(武邑县、武强县、阜城县、安平县、景县、冀州区、故城县、桃城区、枣强县、深州市、饶阳县)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

邢台市(隆尧县、南和区、临城县、广宗县、临西县、信都区、威县、襄都区、巨鹿县、宁晋县、柏乡县、平乡县、清河县、任泽区、新河县、内丘县、沙河市、南宫市)

淄博市(沂源县、桓台县、高青县、博山区、临淄区、淄川区、周村区、张店区)庆阳市(镇原县、环县、正宁县、华池县、宁县、西峰区、庆城县、合水县)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、浚县、淇县、山城区)  德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、瑞丽市、梁河县、陇川县)

通化市(柳河县、辉南县、二道江区、梅河口市、东昌区、通化县、集安市)

澳门特别行政区

甘孜藏族自治州(丹巴县、德格县、新龙县、巴塘县、稻城县、乡城县、甘孜县、得荣县、石渠县、色达县、白玉县、道孚县、九龙县、泸定县、炉霍县、康定市、理塘县、雅江县)双鸭山市(饶河县、岭东区、尖山区、宝山区、宝清县、四方台区、友谊县、集贤县)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、永德县、沧源佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、凤庆县、镇康县)

朔州市(右玉县、怀仁市、山阴县、应县、平鲁区、朔城区)

河池市(东兰县、凤山县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、金城江区、大化瑶族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县)

许昌市(长葛市、建安区、禹州市、鄢陵县、魏都区、襄城县)

昭通市(大关县、绥江县、鲁甸县、镇雄县、永善县、盐津县、巧家县、昭阳区、彝良县、威信县、水富市)

茂名市(高州市、信宜市、化州市、电白区、茂南区)

马鞍山市(当涂县、含山县、和县、博望区、花山区、雨山区)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

咸宁市(通山县、赤壁市、咸安区、崇阳县、嘉鱼县、通城县)

绵阳市(平武县、盐亭县、江油市、游仙区、北川羌族自治县、三台县、安州区、涪城区、梓潼县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

定西市(岷县、临洮县、渭源县、漳县、通渭县、陇西县、安定区)

吉林市(舒兰市、桦甸市、昌邑区、蛟河市、龙潭区、磐石市、船营区、丰满区、永吉县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、都兰县、乌兰县、茫崖市、格尔木市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。