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舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

荆州市(荆州区、江陵县、石首市、沙市区、公安县、监利市、洪湖市、松滋市)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区)  雅安市(荥经县、雨城区、名山区、石棉县、芦山县、天全县、汉源县、宝兴县)

梅州市(丰顺县、兴宁市、大埔县、五华县、梅江区、蕉岭县、梅县区、平远县)

锦州市(凌河区、太和区、古塔区、黑山县、义县、北镇市、凌海市)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、古城区)南宁市(江南区、西乡塘区、兴宁区、横州市、良庆区、武鸣区、上林县、马山县、宾阳县、隆安县、青秀区、邕宁区)

东莞市  贵港市(港北区、桂平市、平南县、港南区、覃塘区)

白山市(靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、江源区)

张家口市(下花园区、阳原县、康保县、涿鹿县、宣化区、怀来县、蔚县、桥西区、桥东区、张北县、沽源县、怀安县、万全区、尚义县、崇礼区、赤城县)

三门峡市(灵宝市、卢氏县、义马市、渑池县、湖滨区、陕州区)

呼和浩特市(赛罕区、和林格尔县、托克托县、玉泉区、回民区、武川县、新城区、土默特左旗、清水河县)

唐山市(丰润区、玉田县、开平区、乐亭县、丰南区、迁安市、曹妃甸区、路南区、迁西县、古冶区、滦南县、滦州市、遵化市、路北区)

牡丹江市(东宁市、西安区、爱民区、林口县、东安区、穆棱市、绥芬河市、海林市、阳明区、宁安市)

惠州市(惠阳区、惠东县、龙门县、惠城区、博罗县)

清远市(连州市、英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、清城区、连南瑶族自治县、佛冈县)

四平市(双辽市、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、铁西区)

石家庄市(桥西区、无极县、裕华区、长安区、深泽县、元氏县、正定县、新乐市、高邑县、灵寿县、鹿泉区、平山县、栾城区、行唐县、井陉县、赵县、赞皇县、井陉矿区、藁城区、新华区、晋州市、辛集市)

西藏自治区

郴州市(苏仙区、资兴市、临武县、桂东县、永兴县、宜章县、嘉禾县、北湖区、安仁县、桂阳县、汝城县)

内江市(资中县、威远县、隆昌市、市中区、东兴区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

九江市(柴桑区、修水县、共青城市、浔阳区、庐山市、湖口县、瑞昌市、濂溪区、德安县、都昌县、永修县、武宁县、彭泽县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、蒙自市、绿春县、石屏县、开远市、红河县、弥勒市、元阳县、建水县、泸西县)

鹤壁市(浚县、淇滨区、山城区、鹤山区、淇县)

连云港市(东海县、灌云县、连云区、灌南县、赣榆区、海州区)

上海市(浦东新区、闵行区、虹口区、青浦区、黄浦区、松江区、嘉定区、长宁区、普陀区、宝山区、徐汇区、崇明区、静安区、奉贤区、杨浦区、金山区)

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达州市(万源市、宣汉县、渠县、大竹县、开江县、通川区、达川区)

徐州市(鼓楼区、睢宁县、沛县、云龙区、邳州市、新沂市、丰县、泉山区、铜山区、贾汪区)

杭州市(西湖区、滨江区、临平区、上城区、钱塘区、桐庐县、建德市、萧山区、富阳区、拱墅区、临安区、余杭区、淳安县)

深圳市(南山区、宝安区、龙岗区、福田区、龙华区、罗湖区、盐田区、光明区、坪山区)  石河子市(图木舒克市、新星市、白杨市、双河市、五家渠市、北屯市、铁门关市、昆玉市、可克达拉市、胡杨河市、阿拉尔市)

河源市(连平县、紫金县、东源县、龙川县、源城区、和平县)

商丘市(梁园区、夏邑县、永城市、民权县、虞城县、睢阳区、宁陵县、睢县、柘城县)

宜昌市(秭归县、兴山县、五峰土家族自治县、宜都市、长阳土家族自治县、猇亭区、当阳市、西陵区、点军区、伍家岗区、夷陵区、枝江市、远安县)吉林市(龙潭区、船营区、昌邑区、磐石市、永吉县、丰满区、蛟河市、舒兰市、桦甸市)

南阳市(社旗县、邓州市、卧龙区、淅川县、内乡县、唐河县、桐柏县、宛城区、新野县、镇平县、方城县、南召县、西峡县)  合肥市(肥东县、瑶海区、长丰县、肥西县、包河区、巢湖市、庐江县、庐阳区、蜀山区)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

宝鸡市(千阳县、陇县、凤翔区、渭滨区、陈仓区、岐山县、凤县、扶风县、太白县、眉县、金台区、麟游县)

定西市(临洮县、陇西县、安定区、通渭县、岷县、漳县、渭源县)眉山市(洪雅县、青神县、东坡区、彭山区、仁寿县、丹棱县)

赣州市(定南县、崇义县、瑞金市、全南县、上犹县、安远县、龙南市、兴国县、南康区、赣县区、会昌县、大余县、于都县、石城县、寻乌县、信丰县、章贡区、宁都县)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、东方市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、临高县、文昌市、陵水黎族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、定安县)

阿里地区(革吉县、普兰县、改则县、札达县、措勤县、日土县、噶尔县)

运城市(闻喜县、夏县、绛县、永济市、临猗县、盐湖区、芮城县、万荣县、平陆县、新绛县、河津市、垣曲县、稷山县)

阿克苏地区(沙雅县、库车市、阿克苏市、新和县、拜城县、柯坪县、阿瓦提县、乌什县、温宿县)

自贡市(富顺县、大安区、荣县、沿滩区、贡井区、自流井区)

温州市(瑞安市、龙港市、瓯海区、平阳县、永嘉县、泰顺县、洞头区、苍南县、龙湾区、乐清市、文成县、鹿城区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、望谟县、晴隆县、安龙县、兴义市、普安县、册亨县、贞丰县)

泰州市(高港区、泰兴市、靖江市、海陵区、兴化市、姜堰区)

昭通市(盐津县、永善县、鲁甸县、镇雄县、威信县、昭阳区、水富市、大关县、彝良县、绥江县、巧家县)

毕节市(纳雍县、大方县、织金县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、赫章县、七星关区)

果洛藏族自治州(达日县、甘德县、班玛县、久治县、玛多县、玛沁县)

内蒙古自治区

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

周口市(西华县、鹿邑县、淮阳区、太康县、商水县、沈丘县、项城市、郸城县、扶沟县、川汇区)

香港特别行政区

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。