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大理白族自治州(宾川县、洱源县、云龙县、祥云县、漾濞彝族自治县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、永平县、南涧彝族自治县、大理市、剑川县)
阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)
甘南藏族自治州(舟曲县、卓尼县、临潭县、迭部县、碌曲县、合作市、玛曲县、夏河县) 佳木斯市(汤原县、郊区、东风区、富锦市、前进区、桦川县、桦南县、抚远市、向阳区、同江市)
锡林郭勒盟(二连浩特市、镶黄旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、多伦县、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗)
凉山彝族自治州(德昌县、喜德县、甘洛县、盐源县、西昌市、金阳县、雷波县、越西县、昭觉县、会东县、冕宁县、布拖县、会理市、木里藏族自治县、宁南县、美姑县、普格县)
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普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县) 新疆维吾尔自治区
黑河市(五大连池市、嫩江市、北安市、孙吴县、爱辉区、逊克县)
吉林市(舒兰市、磐石市、永吉县、丰满区、桦甸市、船营区、蛟河市、龙潭区、昌邑区)
丽水市(缙云县、莲都区、云和县、庆元县、龙泉市、青田县、遂昌县、松阳县、景宁畲族自治县)
北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)
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沈阳市(沈北新区、于洪区、沈河区、和平区、大东区、铁西区、苏家屯区、浑南区、辽中区、皇姑区、康平县、法库县、新民市)
邵阳市(邵东市、新宁县、新邵县、大祥区、武冈市、城步苗族自治县、隆回县、双清区、洞口县、邵阳县、绥宁县、北塔区)
固原市(西吉县、隆德县、彭阳县、泾源县、原州区)
上海市(静安区、嘉定区、金山区、长宁区、宝山区、徐汇区、浦东新区、普陀区、青浦区、杨浦区、崇明区、虹口区、松江区、奉贤区、闵行区、黄浦区)
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肇庆市(鼎湖区、广宁县、四会市、怀集县、端州区、封开县、德庆县、高要区)
邢台市(襄都区、临西县、临城县、内丘县、广宗县、柏乡县、平乡县、新河县、宁晋县、信都区、任泽区、清河县、隆尧县、威县、南和区、巨鹿县、沙河市、南宫市)
伊犁哈萨克自治州(昭苏县、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、伊宁市、新源县、尼勒克县、奎屯市、巩留县)
济源市
石河子市(阿拉尔市、北屯市、五家渠市、铁门关市、图木舒克市、胡杨河市、可克达拉市、昆玉市、白杨市、新星市、双河市)
许昌市(魏都区、襄城县、禹州市、长葛市、鄢陵县、建安区)
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曲靖市(宣威市、麒麟区、陆良县、沾益区、罗平县、会泽县、马龙区、师宗县、富源县)
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文山壮族苗族自治州(砚山县、文山市、丘北县、麻栗坡县、广南县、马关县、西畴县、富宁县)
武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)
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鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区) 天津市(西青区、和平区、河东区、东丽区、滨海新区、河西区、静海区、宁河区、宝坻区、红桥区、北辰区、武清区、津南区、南开区、蓟州区、河北区)
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安顺市(西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)长春市(德惠市、榆树市、九台区、二道区、朝阳区、双阳区、农安县、宽城区、绿园区、南关区、公主岭市)
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。