红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！

400电话：123456（点击咨询）

红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！各观看免费《今日汇总》

红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！各区点热线观看免费《今日发布》

红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！电话

7天观看免费人工电话为您、红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！电话区域：

宜宾市(叙州区、珙县、筠连县、高县、兴文县、屏山县、南溪区、江安县、翠屏区、长宁县)

滨州市(沾化区、博兴县、邹平市、惠民县、阳信县、无棣县、滨城区)

绵阳市(北川羌族自治县、安州区、梓潼县、游仙区、三台县、平武县、涪城区、江油市、盐亭县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、永顺县、龙山县、保靖县、古丈县、吉首市、花垣县、泸溪县)  衡水市(武邑县、冀州区、饶阳县、枣强县、安平县、深州市、故城县、桃城区、景县、武强县、阜城县)

凉山彝族自治州(越西县、雷波县、美姑县、会理市、木里藏族自治县、西昌市、喜德县、金阳县、布拖县、甘洛县、德昌县、昭觉县、冕宁县、宁南县、普格县、盐源县、会东县)

镇江市(丹阳市、句容市、润州区、京口区、丹徒区、扬中市)

辽阳市(白塔区、弓长岭区、辽阳县、太子河区、宏伟区、文圣区、灯塔市)鹤岗市(南山区、向阳区、绥滨县、萝北县、兴山区、兴安区、东山区、工农区)

通化市(柳河县、东昌区、通化县、辉南县、梅河口市、集安市、二道江区)  塔城地区(沙湾市、裕民县、塔城市、托里县、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

深圳市(龙岗区、宝安区、光明区、福田区、罗湖区、坪山区、南山区、盐田区、龙华区)

云浮市(新兴县、郁南县、云安区、罗定市、云城区)

扬州市(高邮市、江都区、广陵区、邗江区、仪征市、宝应县)

中山市

大同市(阳高县、浑源县、云冈区、平城区、云州区、天镇县、灵丘县、新荣区、广灵县、左云县)

汕头市(潮阳区、金平区、潮南区、南澳县、龙湖区、澄海区、濠江区)

达州市(通川区、开江县、大竹县、宣汉县、达川区、万源市、渠县)

常德市(澧县、临澧县、汉寿县、武陵区、鼎城区、安乡县、津市市、桃源县、石门县)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

临沂市(莒南县、兰山区、蒙阴县、郯城县、沂水县、沂南县、平邑县、河东区、兰陵县、费县、临沭县、罗庄区)

保山市(施甸县、腾冲市、隆阳区、昌宁县、龙陵县)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、西市区、老边区、大石桥市、盖州市)

榆林市(定边县、神木市、米脂县、吴堡县、横山区、清涧县、绥德县、府谷县、子洲县、靖边县、佳县、榆阳区)

淮安市(涟水县、盱眙县、清江浦区、淮安区、洪泽区、金湖县、淮阴区)

湛江市(坡头区、廉江市、赤坎区、麻章区、霞山区、遂溪县、雷州市、吴川市、徐闻县)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县)

400电话：123456（点击咨询）

红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！电话

7天观看免费人工电话为您、红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！中心2025已更新(今日/推荐)

红色警戒之中华崛起-畅游影视海洋，体验前所未有的视听享受！电话区域：

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

大庆市(红岗区、肇州县、肇源县、林甸县、大同区、龙凤区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、苏尼特右旗、多伦县、太仆寺旗、镶黄旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、二连浩特市、正镶白旗、东乌珠穆沁旗)

萍乡市(芦溪县、莲花县、湘东区、上栗县、安源区)  阿克苏地区(阿瓦提县、沙雅县、阿克苏市、拜城县、新和县、柯坪县、库车市、乌什县、温宿县)

台州市(椒江区、临海市、天台县、玉环市、三门县、黄岩区、温岭市、仙居县、路桥区)

林芝市(波密县、巴宜区、察隅县、米林市、工布江达县、朗县、墨脱县)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、石屏县、个旧市、泸西县、元阳县、红河县、绿春县、开远市、弥勒市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县)  天水市(秦安县、清水县、武山县、麦积区、秦州区、甘谷县、张家川回族自治县)

运城市(芮城县、永济市、稷山县、垣曲县、夏县、平陆县、绛县、新绛县、闻喜县、河津市、万荣县、临猗县、盐湖区)

贵港市(平南县、港南区、覃塘区、港北区、桂平市)

吉安市(峡江县、永丰县、吉安县、安福县、泰和县、万安县、永新县、井冈山市、吉水县、遂川县、新干县、青原区、吉州区)贵阳市(息烽县、观山湖区、南明区、乌当区、修文县、清镇市、开阳县、白云区、花溪区、云岩区)

张家口市(涿鹿县、桥东区、怀安县、尚义县、宣化区、康保县、怀来县、万全区、张北县、沽源县、下花园区、阳原县、赤城县、蔚县、桥西区、崇礼区)

蚌埠市(怀远县、五河县、固镇县、龙子湖区、禹会区、淮上区、蚌山区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

巴中市(南江县、恩阳区、通江县、巴州区、平昌县)

清远市(连州市、清城区、佛冈县、清新区、连南瑶族自治县、英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县)

周口市(商水县、淮阳区、川汇区、项城市、太康县、鹿邑县、沈丘县、扶沟县、西华县、郸城县)

渭南市(富平县、澄城县、合阳县、白水县、大荔县、华州区、临渭区、潼关县、蒲城县、华阴市、韩城市)

洛阳市(孟津区、栾川县、洛宁县、新安县、嵩县、涧西区、偃师区、汝阳县、伊川县、瀍河回族区、西工区、宜阳县、洛龙区、老城区)

定西市(渭源县、安定区、临洮县、漳县、岷县、通渭县、陇西县)

呼和浩特市(清水河县、和林格尔县、武川县、土默特左旗、回民区、赛罕区、玉泉区、托克托县、新城区)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县)

南通市(如皋市、海安市、如东县、海门区、崇川区、启东市、通州区)

酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、玉门市、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县)

陇南市(礼县、宕昌县、武都区、徽县、文县、两当县、西和县、康县、成县)

遂宁市(大英县、蓬溪县、安居区、射洪市、船山区)

温州市(龙湾区、乐清市、洞头区、平阳县、文成县、瓯海区、瑞安市、苍南县、永嘉县、鹿城区、龙港市、泰顺县)

卡游的百亿营收背后，是盲盒经济的暴利诱惑，也是未成年人保护的隐忧。高度集中的股权模式下，创始人李奇斌18亿天价薪酬，折射出公司治理的争议，本次IPO能否闯关成功，值得市场关注。

卡游有限公司（简称"卡游"）于4月14日向港交所提交了更新后的招股说明书，摩根士丹利、中金国际和摩根大通三大投行继续担任其联席保荐人。值得注意的是，这已是卡游近期第二次冲刺港股IPO。

卡游的上市进程可谓一波三折，2024年1月首次提交招股书后，同年3月即被中国证监会要求补充材料，重点涉及股权架构和数据安全等核心问题。监管机构特别关注其各类数字平台（包括网站、APP、小程序及公众号）的用户信息收集、存储及使用情况，并要求说明是否存在数据共享行为以及相应的保护措施。在经历这一监管问询后，卡游的IPO进程陷入停滞，最终因六个月内未能取得进展，其上市申请于2024年7月底正式失效。

上图系中国证监会对卡游上市申请的补充问询函件

根据招股书披露，卡游是一家基于IP衍生品开发的泛娱乐产品公司，主营业务包括玩具和文具，其玩具产品集换式卡牌2024年度销售额58.44亿元，占比总营收达到81.5%。第三方机构灼识咨询的市场调研数据显示，在2024年中国市场，卡游在泛娱乐产品行业市场份额占比13.3%，泛娱乐玩具行业占比21.5%。在集换式卡牌这一细分市场，其份额达到71.1%，被众多消费者称为“小学生卡牌之王”。

目前，卡游运营的IP卡牌产品组合包括奥特曼、小马宝莉、哪吒等多个知名IP。公司在经营层面展现出三方面特点，一是建立了稳定的生产供应体系；二是提供多样化的产品体验设计；三是注重用户互动运营。同时，公司通过整合IP授权方、销售渠道及供应链合作伙伴的资源，构建了相应的产业协同网络。 

财务数据显示，卡游近年业绩也呈现剧烈波动态势。其中2023年公司遭遇"滑铁卢"，营业收入从2022年的41.31亿元骤降至26.62亿元，跌幅高达35.56%；但2024年却实现惊人逆转，营收飙升至100.57亿元，同比暴涨277.8%。盈利能力的波动更为显著，经调整净利润在2023年缩水42.35%至9.34亿元后，2024年又猛增378.16%达到44.66亿元。这种"过山车式"的业绩表现，既展现了公司较强的市场爆发力，也暴露出经营稳定性的隐忧。

2022年至2024年，卡游的毛利率分别为68.8%、65.8%和67.3%，其核心产品集换式卡牌的毛利率更是高达69.9%、71.1%和71.3%。同期，港股泡泡玛特的毛利率为57.49%、61.32%和66.79%。更值得关注的是，卡游2024年的净利率高达44.41%，大幅超过泡泡玛特的25.38%。尽管卡游的高毛利率反映出其吸金能力较强，且商业逻辑看似合理，但究竟是哪些消费群体在承担这一溢价？

2024年7月28日，央视财经调查栏目曝光指出，尽管《盲盒经营行为规范指引》明令禁止未成年人单独购买卡牌盲盒，但作为"小马宝莉"等热门IP的运营商，卡游在实际经营中并未严格执行这一规定。

2023年6月《盲盒经营行为规范指引》的出台，对卡游的商业模式形成直接冲击。该规定明确禁止向8岁以下儿童销售盲盒，并要求经营者建立防沉迷机制。政策实施后，卡游2023年下半年销售额骤降46.6%，反映出其业务对盲盒销售的依赖。

更令人担忧的是其产品设计机制，每个盲盒系列都设置了普通卡、中卡和高卡三个等级，通过人为制造稀缺性（高卡抽取概率极低）来刺激重复消费。这种设计直接导致了未成年人的非理性消费行为，甚至出现家长花费200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐的极端案例，相关话题一度登上百度热搜榜首。这一现象不仅反映出卡游在未成年人保护方面的失位，更暴露出其盲盒营销模式可能带来的潜在问题。

此次更新的招股书也提到，卡游主要产品均采用盲盒销售模式。公司声称在政策出台前已实施消费者保护措施，因此认为新规不会对其业务产生重大影响。公司层面具体改进措施为每周抽查终端销售点的年龄提示标识，对确认系未成年人完成的订单允许提供退款服务。但公司同时强调，不对经销商违规销售行为承担责任。鉴于政策监管持续趋严，其承诺措施的实际执行效果，无疑将成为影响公司未来发展的重要观察指标。

股权结构高度集中，创始人李奇斌2024年度获18亿天价薪酬

根据招股书，公司股权结构简单且高度集中，创始人李奇斌通过LiqibinHoldingsLimited持股82.0%，其配偶齐燕通过QiyanHoldingsLimited持股1.5%，夫妇合计控制83.5%的股份。此外公司还曾于2021年获得红杉资本（持股10.5%）和腾讯（持股3.0%）的A轮投资。值得注意的是，本次更新之后，股权架构中新增了其他公众股东，并未提出具体持股比例。

公开资料显示，卡游创始人李奇斌1972年生，浙江衢州人，凭借家族商业资源与个人转型经历，在卡牌行业实现了跨越式发展。他早年从体制内辞职接盘家族箱包债务危机，2011年以1万元启动资金切入卡片领域，通过IP授权（如奥特曼）与盲盒经济模式迅速抢占儿童消费市场，卡带领游在十余年内实现从区域小厂到百亿级动漫衍生品巨头的跃迁。

注：图中人物系卡游创始人、首席执行官兼执行董事李奇斌

值得注意的是，卡游2024年薪酬结构呈现显著异常，其中总报酬18亿元中，权益性股份支付17.95亿元，占比高达99.7%，薪金、津贴及实物福利仅451.6万元。值得关注的是，公司已在招股书中特别提示该异常财务数据，这一股权激励规模较2023年的2.74亿元激增615.79%，且为李奇斌独享。

卡游高管团队的薪酬结构呈现差异化特征，执行董事郭越拥有11年泛娱乐行业经验，曾担任甲壳虫动漫市场部主管，2024年薪酬为218.5万元。非执行董事齐燕作为战略顾问，凭借20年行业经验为董事会提供业务策略指导，同年领取134.5万元报酬。值得注意的是，曾任红杉中国合伙人的非执行董事苏凯，2024年未从公司获取薪酬。

卡游的员工规模在报告期内快速扩张34.37%至2948人，其中研发团队增加251人显示出对产品创新的重视，生产采购部门新增365人则强化了供应链能力。不过，销售团队仅增加56人的配置与业务扩张速度略显不匹配。此外，卡游的经销商网络呈现持续收缩态势，数据显示，2022-2024年期末经销商数量从290家逐年递减至217家，整体缩减25.2%。

卡游的百亿营收背后，是盲盒经济的暴利诱惑，也是未成年人保护缺失的隐忧。高度集中的股权模式下，创始人李奇斌18亿天价薪酬，折射出公司治理的争议，本次IPO能否闯关成功，值得市场关注。

作者|沈言

编辑|吴雪