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绍兴市(越城区、柯桥区、诸暨市、嵊州市、上虞区、新昌县)

毕节市(织金县、赫章县、金沙县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县、大方县)

清远市(清新区、连山壮族瑶族自治县、清城区、连州市、佛冈县、连南瑶族自治县、英德市、阳山县)

玉林市(容县、陆川县、福绵区、博白县、兴业县、玉州区、北流市)  淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

郴州市(永兴县、苏仙区、北湖区、临武县、资兴市、安仁县、桂东县、汝城县、宜章县、桂阳县、嘉禾县)

昭通市(昭阳区、盐津县、威信县、永善县、大关县、彝良县、镇雄县、鲁甸县、水富市、绥江县、巧家县)

酒泉市(瓜州县、金塔县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、肃州区)

无锡市(惠山区、锡山区、梁溪区、新吴区、江阴市、宜兴市、滨湖区)  梅州市(五华县、蕉岭县、大埔县、平远县、梅县区、兴宁市、梅江区、丰顺县)

六安市(霍山县、舒城县、金寨县、裕安区、金安区、霍邱县、叶集区)

西宁市(城北区、大通回族土族自治县、城东区、城中区、湟源县、湟中区、城西区)

茂名市(电白区、高州市、茂南区、化州市、信宜市)

鹤岗市(绥滨县、兴安区、向阳区、东山区、南山区、工农区、萝北县、兴山区)

乌兰察布市(卓资县、集宁区、兴和县、察哈尔右翼中旗、化德县、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼前旗、商都县、凉城县、察哈尔右翼后旗)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区、顺城区、望花区、新抚区、抚顺县)

忻州市(偏关县、忻府区、代县、五寨县、河曲县、宁武县、定襄县、五台县、岢岚县、神池县、静乐县、繁峙县、保德县、原平市)

常州市(新北区、钟楼区、金坛区、溧阳市、武进区、天宁区)

长治市(平顺县、武乡县、潞州区、壶关县、潞城区、黎城县、沁县、沁源县、长子县、襄垣县、屯留区、上党区)

武汉市(黄陂区、洪山区、青山区、蔡甸区、汉南区、江汉区、江岸区、新洲区、东西湖区、武昌区、硚口区、江夏区、汉阳区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、茫崖市、都兰县、天峻县、乌兰县)

湖州市(长兴县、吴兴区、德清县、南浔区、安吉县)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠城区、惠东县、龙门县)

芜湖市(南陵县、湾沚区、镜湖区、弋江区、繁昌区、无为市、鸠江区)

漳州市(云霄县、华安县、平和县、南靖县、长泰区、芗城区、龙文区、诏安县、龙海区、东山县、漳浦县)

内江市(市中区、隆昌市、威远县、资中县、东兴区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、长顺县、瓮安县、三都水族自治县、福泉市、龙里县、都匀市、独山县、贵定县、惠水县、平塘县、罗甸县)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、连山区、绥中县、兴城市、南票区)

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商洛市(镇安县、洛南县、商州区、柞水县、丹凤县、商南县、山阳县)

广元市(青川县、旺苍县、朝天区、昭化区、苍溪县、剑阁县、利州区)

重庆市(璧山区、梁平区、云阳县、石柱土家族自治县、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、铜梁区、渝中区、开州区、綦江区、巴南区、黔江区、渝北区、彭水苗族土家族自治县、合川区、潼南区、城口县、酉阳土家族苗族自治县、南岸区、巫溪县、奉节县、忠县、北碚区、巫山县、武隆区、九龙坡区、长寿区、江北区、永川区、南川区、垫江县、大渡口区、涪陵区、大足区、江津区、丰都县、万州区、荣昌区)

南昌市(新建区、西湖区、青云谱区、进贤县、青山湖区、红谷滩区、东湖区、南昌县、安义县)  阿克苏地区(温宿县、阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县、拜城县、库车市、沙雅县、乌什县、新和县)

贵港市(港北区、覃塘区、桂平市、平南县、港南区)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、海拉尔区、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、牙克石市、额尔古纳市)

孝感市(应城市、孝昌县、汉川市、云梦县、大悟县、孝南区、安陆市)云浮市(云城区、罗定市、云安区、郁南县、新兴县)

佛山市(禅城区、高明区、三水区、南海区、顺德区)  阿勒泰地区(哈巴河县、富蕴县、布尔津县、吉木乃县、青河县、福海县、阿勒泰市)

广州市(花都区、增城区、南沙区、荔湾区、越秀区、海珠区、黄埔区、番禺区、白云区、天河区、从化区)

百色市(凌云县、西林县、平果市、田林县、田阳区、右江区、那坡县、隆林各族自治县、德保县、乐业县、田东县、靖西市)

玉溪市(江川区、易门县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、通海县、华宁县、红塔区)凉山彝族自治州(美姑县、喜德县、金阳县、会理市、德昌县、越西县、会东县、布拖县、宁南县、普格县、雷波县、木里藏族自治县、盐源县、甘洛县、昭觉县、西昌市、冕宁县)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

香港特别行政区

三门峡市(渑池县、湖滨区、灵宝市、陕州区、卢氏县、义马市)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、马关县、富宁县、广南县、砚山县、文山市、麻栗坡县、丘北县)

常德市(石门县、津市市、鼎城区、安乡县、桃源县、武陵区、汉寿县、临澧县、澧县)

锦州市(义县、凌河区、凌海市、北镇市、太和区、古塔区、黑山县)

秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、昌黎县、海港区、抚宁区)

咸阳市(淳化县、秦都区、长武县、泾阳县、礼泉县、彬州市、永寿县、武功县、杨陵区、渭城区、旬邑县、乾县、兴平市、三原县)

三沙市(西沙区、南沙区)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

阜新市(清河门区、太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区、海州区)

成都市(都江堰市、彭州市、双流区、崇州市、新都区、青羊区、大邑县、金堂县、武侯区、金牛区、蒲江县、邛崃市、龙泉驿区、青白江区、成华区、新津区、锦江区、温江区、简阳市、郫都区)

齐齐哈尔市(龙江县、龙沙区、泰来县、碾子山区、建华区、铁锋区、克东县、甘南县、富裕县、拜泉县、讷河市、依安县、昂昂溪区、克山县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

大理白族自治州(弥渡县、云龙县、宾川县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、剑川县、大理市、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、洱源县、祥云县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。