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日喀则市(谢通门县、白朗县、聂拉木县、康马县、仁布县、拉孜县、仲巴县、定日县、定结县、昂仁县、岗巴县、南木林县、萨嘎县、吉隆县、亚东县、江孜县、萨迦县、桑珠孜区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、三都水族自治县、瓮安县、长顺县、都匀市、惠水县、独山县、龙里县、平塘县、福泉市、贵定县、罗甸县)

滨州市(博兴县、惠民县、阳信县、邹平市、无棣县、滨城区、沾化区)  成都市(郫都区、彭州市、都江堰市、蒲江县、崇州市、武侯区、双流区、新都区、青白江区、青羊区、金堂县、新津区、成华区、锦江区、温江区、邛崃市、简阳市、金牛区、大邑县、龙泉驿区)

长春市(双阳区、九台区、农安县、南关区、二道区、公主岭市、宽城区、德惠市、榆树市、朝阳区、绿园区)

宣城市(郎溪县、宣州区、旌德县、泾县、绩溪县、宁国市、广德市)

抚顺市(望花区、顺城区、新抚区、东洲区、新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县)

三门峡市(义马市、湖滨区、卢氏县、陕州区、灵宝市、渑池县)  眉山市(仁寿县、青神县、彭山区、东坡区、丹棱县、洪雅县)

固原市(彭阳县、西吉县、隆德县、泾源县、原州区)

咸阳市(彬州市、旬邑县、三原县、礼泉县、长武县、杨陵区、泾阳县、武功县、永寿县、渭城区、乾县、兴平市、淳化县、秦都区)

厦门市(集美区、思明区、湖里区、翔安区、同安区、海沧区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、盈江县、陇川县、芒市)

衢州市(柯城区、龙游县、衢江区、江山市、常山县、开化县)

孝感市(孝昌县、安陆市、孝南区、汉川市、云梦县、大悟县、应城市)

临沂市(蒙阴县、沂南县、平邑县、兰山区、莒南县、沂水县、兰陵县、临沭县、河东区、费县、罗庄区、郯城县)

合肥市(长丰县、庐江县、瑶海区、庐阳区、肥东县、包河区、肥西县、巢湖市、蜀山区)

江门市(蓬江区、台山市、开平市、鹤山市、新会区、恩平市、江海区)

信阳市(息县、商城县、罗山县、淮滨县、浉河区、光山县、固始县、平桥区、潢川县、新县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、正蓝旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、多伦县、二连浩特市、镶黄旗、苏尼特右旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗)

忻州市(五台县、代县、河曲县、忻府区、原平市、偏关县、繁峙县、静乐县、岢岚县、神池县、定襄县、保德县、宁武县、五寨县)

晋中市(祁县、左权县、寿阳县、介休市、平遥县、昔阳县、太谷区、榆次区、灵石县、榆社县、和顺县)

绵阳市(北川羌族自治县、涪城区、平武县、盐亭县、安州区、游仙区、梓潼县、江油市、三台县)

临汾市(襄汾县、浮山县、隰县、安泽县、大宁县、侯马市、吉县、永和县、霍州市、古县、汾西县、洪洞县、曲沃县、翼城县、尧都区、蒲县、乡宁县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、阜康市、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市)

湛江市(麻章区、雷州市、坡头区、霞山区、廉江市、赤坎区、吴川市、遂溪县、徐闻县)

商洛市(丹凤县、洛南县、山阳县、商州区、柞水县、商南县、镇安县)

常州市(溧阳市、天宁区、新北区、武进区、金坛区、钟楼区)

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鸡西市(密山市、鸡冠区、鸡东县、麻山区、梨树区、虎林市、滴道区、城子河区、恒山区)

济宁市(任城区、曲阜市、鱼台县、泗水县、兖州区、梁山县、金乡县、微山县、嘉祥县、汶上县、邹城市)

昌都市(江达县、察雅县、贡觉县、芒康县、八宿县、丁青县、类乌齐县、洛隆县、卡若区、边坝县、左贡县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)  绍兴市(柯桥区、诸暨市、新昌县、上虞区、越城区、嵊州市)

齐齐哈尔市(富裕县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、龙沙区、泰来县、铁锋区、克山县、克东县、依安县、讷河市、碾子山区、拜泉县、建华区、甘南县、昂昂溪区、富拉尔基区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、昌黎县、抚宁区、卢龙县、山海关区、北戴河区、海港区)

泰州市(海陵区、高港区、泰兴市、靖江市、兴化市、姜堰区)汉中市(城固县、西乡县、留坝县、南郑区、汉台区、佛坪县、略阳县、宁强县、洋县、镇巴县、勉县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)  汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

温州市(苍南县、洞头区、鹿城区、永嘉县、瑞安市、乐清市、瓯海区、龙湾区、龙港市、泰顺县、文成县、平阳县)沧州市(吴桥县、泊头市、任丘市、南皮县、肃宁县、海兴县、盐山县、河间市、献县、新华区、青县、黄骅市、东光县、孟村回族自治县、运河区、沧县)

镇江市(京口区、句容市、润州区、扬中市、丹徒区、丹阳市)

双鸭山市(饶河县、宝清县、友谊县、宝山区、尖山区、集贤县、岭东区、四方台区)

延安市(延长县、子长市、志丹县、富县、黄陵县、甘泉县、宝塔区、延川县、安塞区、黄龙县、洛川县、吴起县、宜川县)

辽阳市(文圣区、辽阳县、太子河区、宏伟区、弓长岭区、白塔区、灯塔市)

九江市(共青城市、都昌县、彭泽县、浔阳区、永修县、湖口县、濂溪区、德安县、瑞昌市、庐山市、武宁县、修水县、柴桑区)

武汉市(汉阳区、江夏区、江岸区、硚口区、武昌区、洪山区、蔡甸区、青山区、新洲区、黄陂区、江汉区、东西湖区、汉南区)

林芝市(巴宜区、墨脱县、朗县、波密县、察隅县、米林市、工布江达县)

天津市(东丽区、和平区、河北区、北辰区、宁河区、武清区、滨海新区、静海区、河东区、津南区、河西区、南开区、红桥区、蓟州区、宝坻区、西青区)

绥化市(望奎县、明水县、兰西县、绥棱县、海伦市、肇东市、庆安县、青冈县、北林区、安达市)

金华市(金东区、浦江县、东阳市、婺城区、永康市、义乌市、磐安县、兰溪市、武义县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)

吴忠市(同心县、盐池县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)

渭南市(临渭区、华阴市、韩城市、澄城县、合阳县、白水县、潼关县、华州区、蒲城县、大荔县、富平县)

鞍山市(海城市、立山区、铁西区、台安县、千山区、岫岩满族自治县、铁东区)

西宁市(城西区、湟中区、大通回族土族自治县、城中区、湟源县、城北区、城东区)

通化市(通化县、二道江区、梅河口市、辉南县、柳河县、东昌区、集安市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。