李峰张雪的小说免费阅：让您无需担忧身体健康,全面守护您的

更新时间：2025-04-24 11:08:57　浏览次数： 372

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包头市(固阳县、青山区、东河区、白云鄂博矿区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、土默特右旗、九原区)

楚雄彝族自治州(牟定县、永仁县、楚雄市、禄丰市、姚安县、双柏县、武定县、南华县、大姚县、元谋县)

淄博市(周村区、高青县、张店区、临淄区、博山区、沂源县、桓台县、淄川区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、册亨县、兴仁市、晴隆县、普安县、安龙县、兴义市、望谟县) 呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、海拉尔区、满洲里市、根河市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、牙克石市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市)

甘孜藏族自治州(新龙县、石渠县、理塘县、雅江县、白玉县、丹巴县、巴塘县、色达县、九龙县、炉霍县、泸定县、道孚县、德格县、得荣县、康定市、甘孜县、乡城县、稻城县)

五指山市(陵水黎族自治县、屯昌县、临高县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、东方市、琼海市、文昌市、昌江黎族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、定安县)

眉山市(彭山区、仁寿县、东坡区、青神县、洪雅县、丹棱县)襄阳市(襄州区、南漳县、老河口市、枣阳市、樊城区、襄城区、宜城市、谷城县、保康县)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、元阳县、泸西县、个旧市、蒙自市、红河县、石屏县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、开远市) 佳木斯市(桦南县、同江市、抚远市、向阳区、郊区、汤原县、富锦市、东风区、桦川县、前进区)

滨州市(博兴县、无棣县、惠民县、沾化区、滨城区、邹平市、阳信县)

马鞍山市(当涂县、博望区、雨山区、和县、花山区、含山县)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)那曲市(班戈县、双湖县、色尼区、巴青县、聂荣县、比如县、索县、尼玛县、申扎县、安多县、嘉黎县)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

绥化市(安达市、庆安县、青冈县、北林区、望奎县、海伦市、兰西县、明水县、肇东市、绥棱县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

晋中市(介休市、左权县、寿阳县、太谷区、祁县、平遥县、和顺县、榆社县、榆次区、灵石县、昔阳县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

公司亮点

公司目前是全球最大的纵向一体化针织成衣制造商之一，主要客户为耐克、优衣库、阿迪等全球服装巨头。公司拥有穿越周期的高盈利能力主要得益于几大优势。1）ODM强研发能力。公司通过较强研发能力研发出了Flyknit等多种高性能、环保型面料，深度绑定核心客户。2）一体化生产提升效率。公司面料织造、染整、印绣花及裁缝集中在同一工业区内进行，并且深度推进数字化改造，提升供货效率、产品质量、面料利用率。3）多元海外工厂布局。公司目前中国/越南/柬埔寨产能占比分别为47%/27%/26%，海外产能布局享有税收及劳动力成本优势。公司凭借多元优势在生产端拥有较强的规模效应，盈利水平领跑行业。

投资逻辑：

关税层面：我们认为公司整体风险可控，相较行业其他公司拥有比较优势。1）公司凭借多元产能与全球大客户开展合作，目前出口美国比例仅为16%，我们测算此次加征关税若传递到终端对公司整体订单影响或小于3%。2）此次关税风波并不会影响公司东南亚产能的劳动力和生产效率优势。同时我们预计此次关税风波会带来行业的冲击与洗牌，或加速行业小微企业的出局，公司无论从资金还是从盈利能力方面都具备更强的抗风险能力，有望借此机会拓展市场份额。3）公司执行董事兼主席马建荣在关税事件后连续增持45万股，合计2068万港元，彰显公司高层的信心。

短期订单：核心4大客户整体趋势向好，看好公司订单情况改善。

优衣库凭借全球化优质供应链与产品维持了良好的品牌势能，迅销FY25Q1（9-11月）营收同比增长超10%，存货周转天数为109天，维持在健康水平；阿迪达斯自23Q1换帅后品牌力处于恢复通道，1）阿迪产品力好转加库存减轻有助于公司接单显著改善。2）阿迪本土化供应链策略匹配公司东南亚多国产能布局，有助公司获得超额订单；耐克目前经营情况筑底，24Q4换帅后有望复制阿迪的品牌复苏路径；彪马保持稳健成长。

长期市占率：受益于大客户聚焦核心供应商。阿迪和耐克近年供应商数量呈现下降趋势。阿迪合作供应商数量从2018年的130家下降至2023年104家，其中和合作10年以上的供应商占比在2023年达到峰值74%。我们推断头部客户正在减少管理半径，提升管理效率，预计公司在大客户体内的份额仍将保持稳健增长的趋势。

盈利预测、估值和评级

我们预计25-27年公司EPS分别为4.39/4.91/5.48元,对应25年PE为11倍，为近十年最低水平，我们对公司业绩进行敏感性测算，假设公司25年没有增长且公司所有财务数据与2024年相同，中性情况下（公司承担5%的关税以及美国订单下降20%时）公司业绩受到约6%的影响，我们认为公司深度绑定大客户，拥有全球订单，有望较好化解关税带来的冲击。我们认为近期股价有所超跌，给予公司25年PE14倍估值，目标价65.17港元（按照4月14日港元兑人民币汇率0.943计算），首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

大客户品牌恢复不及预期、关税风险、汇率波动风险、大客户较为集中风险。

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