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全国服务区域：
天水市(清水县、秦州区、麦积区、秦安县、甘谷县、张家川回族自治县、武山县)
汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)
无锡市(宜兴市、惠山区、梁溪区、江阴市、滨湖区、锡山区、新吴区)
陇南市(徽县、文县、两当县、武都区、宕昌县、康县、礼县、西和县、成县)
郑州市(上街区、登封市、二七区、荥阳市、新密市、中牟县、巩义市、中原区、惠济区、金水区、管城回族区、新郑市)
崇左市(天等县、大新县、龙州县、扶绥县、凭祥市、江州区、宁明县)
宣城市(宣州区、广德市、泾县、郎溪县、旌德县、宁国市、绩溪县)
衡阳市(雁峰区、南岳区、衡东县、常宁市、衡南县、祁东县、衡阳县、石鼓区、蒸湘区、耒阳市、珠晖区、衡山县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)
安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县)
张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)
阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)
枣庄市(薛城区、台儿庄区、滕州市、峄城区、市中区、山亭区)
淮南市(寿县、八公山区、凤台县、大通区、谢家集区、田家庵区、潘集区)
延边朝鲜族自治州(图们市、敦化市、安图县、珲春市、汪清县、延吉市、和龙市、龙井市)
白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、抚松县、浑江区)
镇江市(润州区、扬中市、京口区、句容市、丹阳市、丹徒区)
三沙市(南沙区、西沙区)
大理白族自治州(南涧彝族自治县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、永平县、剑川县、鹤庆县、大理市、祥云县、云龙县、漾濞彝族自治县、宾川县、洱源县)
太原市(娄烦县、古交市、尖草坪区、小店区、晋源区、万柏林区、迎泽区、清徐县、杏花岭区、阳曲县)
东营市(河口区、广饶县、垦利区、利津县、东营区)
固原市(西吉县、泾源县、隆德县、彭阳县、原州区)
钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)
大庆市(红岗区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、龙凤区、大同区、让胡路区、萨尔图区、肇州县)
内江市(东兴区、隆昌市、资中县、市中区、威远县)
赣州市(大余县、石城县、全南县、崇义县、瑞金市、兴国县、安远县、章贡区、会昌县、信丰县、宁都县、定南县、上犹县、南康区、于都县、龙南市、赣县区、寻乌县)
甘孜藏族自治州(得荣县、泸定县、九龙县、甘孜县、丹巴县、道孚县、白玉县、理塘县、石渠县、德格县、炉霍县、康定市、色达县、稻城县、乡城县、巴塘县、雅江县、新龙县)
十堰市(郧阳区、竹溪县、丹江口市、竹山县、张湾区、房县、茅箭区、郧西县)
阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)
株洲市(荷塘区、茶陵县、攸县、炎陵县、石峰区、醴陵市、天元区、渌口区、芦淞区)
莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、涵江区、秀屿区)
晋中市(太谷区、介休市、寿阳县、和顺县、平遥县、祁县、榆社县、榆次区、左权县、灵石县、昔阳县)
湖州市(南浔区、长兴县、安吉县、吴兴区、德清县)
沈阳市(和平区、沈北新区、苏家屯区、铁西区、新民市、大东区、浑南区、于洪区、辽中区、沈河区、法库县、康平县、皇姑区)
眉山市(洪雅县、丹棱县、仁寿县、彭山区、青神县、东坡区)
聊城市(东阿县、茌平区、阳谷县、莘县、高唐县、冠县、临清市、东昌府区)
白城市(通榆县、洮南市、大安市、洮北区、镇赉县)
萍乡市(莲花县、湘东区、上栗县、芦溪县、安源区)
达州市(大竹县、宣汉县、开江县、万源市、通川区、渠县、达川区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
宜昌市(当阳市、猇亭区、秭归县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、枝江市、宜都市、伍家岗区、西陵区、夷陵区、远安县、兴山县、点军区)
宜宾市(兴文县、翠屏区、珙县、叙州区、长宁县、江安县、高县、屏山县、筠连县、南溪区)
兰州市(安宁区、七里河区、红古区、西固区、榆中县、永登县、皋兰县、城关区)
长治市(上党区、黎城县、屯留区、襄垣县、潞州区、潞城区、壶关县、沁县、长子县、平顺县、沁源县、武乡县)
扬州市(高邮市、广陵区、仪征市、邗江区、江都区、宝应县)
苏州市(昆山市、吴江区、吴中区、虎丘区、相城区、张家港市、太仓市、姑苏区、常熟市)
乐山市(夹江县、沙湾区、沐川县、市中区、井研县、五通桥区、犍为县、峨眉山市、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、金口河区)
鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)
芜湖市(鸠江区、镜湖区、湾沚区、南陵县、繁昌区、无为市、弋江区)
恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、咸丰县、恩施市、巴东县、利川市、建始县、来凤县、宣恩县)
丽水市(庆元县、遂昌县、松阳县、缙云县、景宁畲族自治县、云和县、龙泉市、青田县、莲都区)
江门市(恩平市、台山市、开平市、蓬江区、新会区、鹤山市、江海区)
阜阳市(临泉县、颍上县、界首市、颍州区、颍泉区、颍东区、阜南县、太和县)
三门峡市(卢氏县、义马市、灵宝市、陕州区、湖滨区、渑池县)
果洛藏族自治州(达日县、玛多县、玛沁县、甘德县、久治县、班玛县)
淮安市(淮阴区、清江浦区、涟水县、金湖县、淮安区、盱眙县、洪泽区)
韶关市(乐昌市、新丰县、乳源瑶族自治县、始兴县、武江区、曲江区、浈江区、南雄市、仁化县、翁源县)
淄博市(周村区、高青县、沂源县、淄川区、张店区、博山区、临淄区、桓台县)
宁夏回族自治区
绥化市(北林区、安达市、青冈县、庆安县、明水县、海伦市、绥棱县、兰西县、肇东市、望奎县)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市、玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县)
昭通市(水富市、巧家县、鲁甸县、昭阳区、威信县、大关县、盐津县、镇雄县、永善县、绥江县、彝良县)
昆明市(呈贡区、晋宁区、嵩明县、石林彝族自治县、西山区、官渡区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、宜良县、富民县、东川区、五华区)
舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)
景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)
三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)
东莞市
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)
包头市(昆都仑区、固阳县、青山区、九原区、石拐区、土默特右旗、白云鄂博矿区、东河区、达尔罕茂明安联合旗)
临汾市(曲沃县、隰县、永和县、古县、洪洞县、浮山县、吉县、汾西县、翼城县、安泽县、襄汾县、乡宁县、大宁县、蒲县、侯马市、尧都区、霍州市)
深圳市(宝安区、龙岗区、罗湖区、坪山区、福田区、龙华区、光明区、盐田区、南山区)
黄石市(铁山区、大冶市、黄石港区、下陆区、阳新县、西塞山区)
秦皇岛市(北戴河区、山海关区、卢龙县、青龙满族自治县、昌黎县、海港区、抚宁区)
柳州市(三江侗族自治县、柳南区、鹿寨县、鱼峰区、柳江区、柳城县、城中区、融安县、融水苗族自治县、柳北区)
汕头市(龙湖区、濠江区、潮南区、金平区、澄海区、潮阳区、南澳县)
娄底市(新化县、涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县)
南昌市(进贤县、安义县、青云谱区、红谷滩区、西湖区、南昌县、东湖区、新建区、青山湖区)
通化市(辉南县、柳河县、二道江区、梅河口市、东昌区、集安市、通化县)
海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)
伊犁哈萨克自治州(霍城县、霍尔果斯市、巩留县、特克斯县、尼勒克县、伊宁市、昭苏县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、新源县)
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武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)
自贡市(大安区、荣县、富顺县、沿滩区、自流井区、贡井区)
文山壮族苗族自治州(广南县、丘北县、富宁县、砚山县、文山市、麻栗坡县、西畴县、马关县)
广州市(黄埔区、海珠区、南沙区、白云区、天河区、从化区、荔湾区、花都区、增城区、番禺区、越秀区)
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巴音郭楞蒙古自治州(和静县、焉耆回族自治县、和硕县、若羌县、且末县、尉犁县、博湖县、轮台县、库尔勒市)
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通辽市(扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁区、开鲁县、库伦旗)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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