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台州市(仙居县、天台县、路桥区、黄岩区、温岭市、椒江区、三门县、玉环市、临海市)

铁岭市(清河区、西丰县、银州区、调兵山市、开原市、昌图县、铁岭县)

泉州市(安溪县、晋江市、南安市、丰泽区、洛江区、石狮市、泉港区、金门县、惠安县、鲤城区、德化县、永春县)

滁州市(定远县、来安县、琅琊区、天长市、南谯区、明光市、全椒县、凤阳县)  娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、新化县、涟源市)

莆田市(涵江区、秀屿区、仙游县、城厢区、荔城区)

南宁市(江南区、上林县、马山县、隆安县、兴宁区、横州市、良庆区、青秀区、西乡塘区、宾阳县、武鸣区、邕宁区)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

湘潭市(雨湖区、岳塘区、韶山市、湘乡市、湘潭县)  乐山市(沐川县、五通桥区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、市中区、金口河区、夹江县、沙湾区、峨眉山市、井研县、犍为县)

百色市(乐业县、凌云县、靖西市、田林县、右江区、平果市、那坡县、田阳区、德保县、田东县、西林县、隆林各族自治县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

鸡西市(城子河区、麻山区、恒山区、梨树区、鸡冠区、鸡东县、虎林市、滴道区、密山市)

焦作市(解放区、孟州市、山阳区、马村区、温县、沁阳市、博爱县、武陟县、修武县、中站区)

抚顺市(望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县、东洲区、顺城区、新抚区)

固原市(西吉县、原州区、隆德县、彭阳县、泾源县)

甘孜藏族自治州(色达县、巴塘县、康定市、丹巴县、炉霍县、乡城县、新龙县、稻城县、石渠县、德格县、泸定县、甘孜县、道孚县、理塘县、九龙县、白玉县、雅江县、得荣县)

汉中市(略阳县、留坝县、洋县、汉台区、西乡县、宁强县、南郑区、城固县、镇巴县、勉县、佛坪县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、天峻县、乌兰县、茫崖市、德令哈市)

安庆市(桐城市、宜秀区、大观区、潜山市、岳西县、怀宁县、望江县、迎江区、太湖县、宿松县)

深圳市(宝安区、南山区、龙华区、福田区、光明区、坪山区、龙岗区、罗湖区、盐田区)

平凉市(华亭市、庄浪县、崇信县、崆峒区、静宁县、灵台县、泾川县)

张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县、甘州区、高台县、临泽县)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

黄山市(黟县、屯溪区、歙县、徽州区、祁门县、休宁县、黄山区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、利川市、咸丰县、巴东县、宣恩县、恩施市、鹤峰县、建始县)

榆林市(吴堡县、定边县、榆阳区、佳县、子洲县、清涧县、米脂县、绥德县、横山区、神木市、府谷县、靖边县)

贵阳市(修文县、乌当区、花溪区、清镇市、息烽县、云岩区、开阳县、南明区、白云区、观山湖区)

萍乡市(湘东区、芦溪县、莲花县、安源区、上栗县)

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林芝市(墨脱县、波密县、朗县、米林市、巴宜区、察隅县、工布江达县)

烟台市(龙口市、海阳市、牟平区、栖霞市、招远市、莱山区、芝罘区、莱阳市、莱州市、福山区、蓬莱区)

昌都市(江达县、丁青县、边坝县、左贡县、洛隆县、芒康县、卡若区、类乌齐县、贡觉县、察雅县、八宿县)

大理白族自治州(云龙县、大理市、永平县、漾濞彝族自治县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、宾川县、洱源县、鹤庆县、祥云县、剑川县、南涧彝族自治县)  秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、海港区、青龙满族自治县、抚宁区、山海关区、昌黎县)

承德市(隆化县、兴隆县、平泉市、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、承德县、双桥区、双滦区、滦平县、宽城满族自治县)

锦州市(凌海市、义县、太和区、北镇市、凌河区、黑山县、古塔区)

白山市(江源区、临江市、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县)汕头市(金平区、潮阳区、澄海区、南澳县、濠江区、潮南区、龙湖区)

清远市(佛冈县、连州市、英德市、连南瑶族自治县、清城区、清新区、连山壮族瑶族自治县、阳山县)  鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

香港特别行政区

上海市(普陀区、松江区、虹口区、宝山区、闵行区、徐汇区、金山区、长宁区、黄浦区、嘉定区、青浦区、奉贤区、浦东新区、杨浦区、崇明区、静安区)

许昌市(襄城县、长葛市、魏都区、鄢陵县、禹州市、建安区)陇南市(徽县、文县、宕昌县、两当县、成县、礼县、康县、西和县、武都区)

安康市(汉滨区、石泉县、平利县、汉阴县、紫阳县、白河县、镇坪县、宁陕县、旬阳市、岚皋县)

呼和浩特市(和林格尔县、回民区、赛罕区、新城区、玉泉区、武川县、清水河县、土默特左旗、托克托县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、富蕴县、布尔津县、福海县、吉木乃县、哈巴河县、青河县)

十堰市(房县、郧西县、竹溪县、丹江口市、张湾区、竹山县、郧阳区、茅箭区)

遵义市(正安县、汇川区、赤水市、习水县、余庆县、播州区、仁怀市、湄潭县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、凤冈县)

上饶市(弋阳县、万年县、玉山县、广丰区、广信区、德兴市、横峰县、余干县、铅山县、鄱阳县、婺源县、信州区)

南充市(嘉陵区、西充县、营山县、南部县、仪陇县、顺庆区、阆中市、蓬安县、高坪区)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、澄江市、易门县、江川区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、通海县、红塔区)

唐山市(滦州市、滦南县、丰南区、迁安市、丰润区、乐亭县、路北区、古冶区、遵化市、路南区、开平区、玉田县、曹妃甸区、迁西县)

抚州市(广昌县、乐安县、东乡区、临川区、宜黄县、资溪县、南城县、崇仁县、南丰县、金溪县、黎川县)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、铁西区、梨树县、双辽市)

丽水市(松阳县、景宁畲族自治县、庆元县、龙泉市、云和县、青田县、莲都区、缙云县、遂昌县)

开封市(龙亭区、杞县、尉氏县、祥符区、鼓楼区、禹王台区、顺河回族区、兰考县、通许县)

德州市(德城区、夏津县、陵城区、宁津县、庆云县、武城县、平原县、禹城市、乐陵市、临邑县、齐河县)

内江市(东兴区、市中区、隆昌市、资中县、威远县)

本溪市(南芬区、明山区、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。