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武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、吉木乃县、阿勒泰市、福海县、富蕴县、青河县)

南平市(延平区、松溪县、邵武市、武夷山市、光泽县、顺昌县、浦城县、政和县、建阳区、建瓯市)

昌都市(左贡县、卡若区、边坝县、芒康县、类乌齐县、江达县、丁青县、洛隆县、察雅县、贡觉县、八宿县)  东莞市

邯郸市(肥乡区、鸡泽县、涉县、馆陶县、邱县、魏县、邯山区、曲周县、复兴区、广平县、峰峰矿区、临漳县、永年区、武安市、大名县、丛台区、磁县、成安县)

贵港市(平南县、港南区、覃塘区、港北区、桂平市)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

绵阳市(平武县、盐亭县、三台县、游仙区、江油市、北川羌族自治县、梓潼县、安州区、涪城区)  吴忠市(同心县、盐池县、利通区、青铜峡市、红寺堡区)

揭阳市(普宁市、揭西县、榕城区、惠来县、揭东区)

内江市(资中县、隆昌市、东兴区、市中区、威远县)

湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区、湘乡市)

嘉兴市(平湖市、桐乡市、海盐县、嘉善县、海宁市、南湖区、秀洲区)

娄底市(新化县、娄星区、涟源市、冷水江市、双峰县)

云浮市(云安区、郁南县、罗定市、新兴县、云城区)

丽水市(缙云县、庆元县、景宁畲族自治县、云和县、青田县、龙泉市、松阳县、莲都区、遂昌县)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

青岛市(市北区、黄岛区、城阳区、平度市、即墨区、李沧区、崂山区、胶州市、莱西市、市南区)

西藏自治区

山南市(扎囊县、加查县、措美县、乃东区、桑日县、错那市、隆子县、贡嘎县、浪卡子县、曲松县、洛扎县、琼结县)

达州市(渠县、达川区、万源市、通川区、宣汉县、开江县、大竹县)

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

萍乡市(湘东区、莲花县、安源区、芦溪县、上栗县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

日喀则市(定日县、江孜县、康马县、聂拉木县、仲巴县、桑珠孜区、岗巴县、仁布县、萨嘎县、拉孜县、定结县、南木林县、谢通门县、吉隆县、昂仁县、萨迦县、亚东县、白朗县)

桂林市(七星区、恭城瑶族自治县、象山区、全州县、阳朔县、灵川县、临桂区、平乐县、荔浦市、叠彩区、雁山区、资源县、秀峰区、兴安县、永福县、龙胜各族自治县、灌阳县)

滁州市(南谯区、来安县、凤阳县、天长市、定远县、全椒县、明光市、琅琊区)

岳阳市(君山区、汨罗市、岳阳县、云溪区、平江县、华容县、湘阴县、临湘市、岳阳楼区)

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福州市(永泰县、罗源县、福清市、仓山区、台江区、闽侯县、平潭县、闽清县、连江县、晋安区、长乐区、鼓楼区、马尾区)

阳泉市(郊区、盂县、城区、平定县、矿区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)  吉安市(永新县、青原区、永丰县、安福县、吉水县、吉安县、吉州区、新干县、遂川县、万安县、泰和县、井冈山市、峡江县)

永州市(江华瑶族自治县、东安县、新田县、双牌县、零陵区、宁远县、祁阳市、江永县、冷水滩区、蓝山县、道县)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、达日县、久治县、班玛县、玛沁县)

金昌市(永昌县、金川区)常州市(金坛区、天宁区、溧阳市、新北区、武进区、钟楼区)

汕头市(潮南区、金平区、潮阳区、龙湖区、濠江区、南澳县、澄海区)  宿州市(泗县、萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

金华市(永康市、磐安县、金东区、义乌市、兰溪市、浦江县、东阳市、婺城区、武义县)

株洲市(渌口区、荷塘区、茶陵县、石峰区、天元区、芦淞区、炎陵县、攸县、醴陵市)

延边朝鲜族自治州(安图县、汪清县、珲春市、和龙市、延吉市、龙井市、图们市、敦化市)黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

中山市

抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、抚顺县、顺城区、清原满族自治县、新抚区、望花区)

甘孜藏族自治州(理塘县、色达县、道孚县、甘孜县、炉霍县、泸定县、新龙县、得荣县、康定市、德格县、石渠县、丹巴县、稻城县、乡城县、雅江县、九龙县、巴塘县、白玉县)

楚雄彝族自治州(姚安县、牟定县、大姚县、武定县、元谋县、南华县、禄丰市、永仁县、楚雄市、双柏县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市、乾安县、宁江区)

宁德市(福鼎市、福安市、古田县、蕉城区、寿宁县、屏南县、柘荣县、霞浦县、周宁县)

北京市(丰台区、通州区、顺义区、西城区、大兴区、石景山区、密云区、昌平区、平谷区、门头沟区、怀柔区、延庆区、房山区、朝阳区、东城区、海淀区)

梧州市(龙圩区、万秀区、岑溪市、苍梧县、长洲区、蒙山县、藤县)

咸阳市(武功县、兴平市、彬州市、长武县、三原县、杨陵区、旬邑县、永寿县、渭城区、礼泉县、秦都区、淳化县、乾县、泾阳县)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

茂名市(电白区、信宜市、化州市、茂南区、高州市)

宜春市(上高县、高安市、丰城市、铜鼓县、万载县、奉新县、樟树市、靖安县、袁州区、宜丰县)

徐州市(邳州市、新沂市、铜山区、云龙区、睢宁县、贾汪区、沛县、泉山区、丰县、鼓楼区)

陇南市(礼县、成县、两当县、徽县、武都区、宕昌县、西和县、文县、康县)

大理白族自治州(剑川县、宾川县、弥渡县、南涧彝族自治县、洱源县、大理市、鹤庆县、云龙县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、永平县、祥云县)

铁岭市(铁岭县、清河区、昌图县、开原市、银州区、调兵山市、西丰县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。