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枣庄市(滕州市、薛城区、台儿庄区、山亭区、峄城区、市中区)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

运城市(垣曲县、河津市、平陆县、芮城县、临猗县、夏县、盐湖区、绛县、万荣县、闻喜县、新绛县、稷山县、永济市)

兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)  通化市(梅河口市、通化县、柳河县、辉南县、二道江区、东昌区、集安市)

苏州市(张家港市、相城区、吴中区、常熟市、吴江区、姑苏区、太仓市、昆山市、虎丘区)

鸡西市(虎林市、滴道区、城子河区、梨树区、鸡冠区、恒山区、麻山区、鸡东县、密山市)

南昌市(安义县、红谷滩区、南昌县、青云谱区、新建区、西湖区、进贤县、青山湖区、东湖区)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、韶山市、湘潭县、湘乡市)  商丘市(永城市、虞城县、睢县、梁园区、睢阳区、柘城县、民权县、宁陵县、夏邑县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、乌兰县、茫崖市、天峻县、格尔木市)

长春市(农安县、南关区、二道区、公主岭市、榆树市、绿园区、宽城区、九台区、德惠市、双阳区、朝阳区)

大连市(普兰店区、甘井子区、金州区、中山区、西岗区、长海县、沙河口区、旅顺口区、庄河市、瓦房店市)

伊春市(嘉荫县、铁力市、伊美区、丰林县、南岔县、大箐山县、汤旺县、友好区、金林区、乌翠区)

内蒙古自治区

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

马鞍山市(花山区、含山县、和县、雨山区、当涂县、博望区)

赣州市(会昌县、崇义县、章贡区、定南县、大余县、寻乌县、于都县、宁都县、石城县、安远县、上犹县、南康区、瑞金市、信丰县、赣县区、兴国县、全南县、龙南市)

长沙市(宁乡市、岳麓区、长沙县、开福区、芙蓉区、望城区、天心区、雨花区、浏阳市)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

重庆市(璧山区、荣昌区、巴南区、潼南区、北碚区、江北区、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、垫江县、綦江区、渝中区、巫山县、秀山土家族苗族自治县、梁平区、万州区、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、城口县、大足区、江津区、忠县、九龙坡区、涪陵区、巫溪县、南岸区、奉节县、武隆区、丰都县、南川区、黔江区、开州区、永川区、渝北区、云阳县、大渡口区、合川区、铜梁区、长寿区)

新乡市(牧野区、红旗区、获嘉县、卫辉市、封丘县、延津县、新乡县、凤泉区、卫滨区、长垣市、原阳县、辉县市)

益阳市(桃江县、赫山区、南县、沅江市、资阳区、安化县)

宁夏回族自治区

湖州市(德清县、吴兴区、长兴县、南浔区、安吉县)

鹤岗市(绥滨县、南山区、兴安区、工农区、向阳区、兴山区、东山区、萝北县)

衡阳市(常宁市、雁峰区、衡阳县、祁东县、衡山县、珠晖区、蒸湘区、南岳区、石鼓区、衡南县、耒阳市、衡东县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、正蓝旗、正镶白旗、太仆寺旗、二连浩特市、多伦县)

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贵港市(桂平市、平南县、港南区、港北区、覃塘区)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、八步区)

酒泉市(肃州区、玉门市、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃北蒙古族自治县)

邯郸市(大名县、武安市、曲周县、肥乡区、馆陶县、磁县、魏县、成安县、峰峰矿区、邱县、复兴区、鸡泽县、临漳县、邯山区、涉县、永年区、丛台区、广平县)  承德市(宽城满族自治县、平泉市、双桥区、双滦区、隆化县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、承德县、兴隆县、丰宁满族自治县、滦平县)

河池市(环江毛南族自治县、宜州区、天峨县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、金城江区、凤山县、东兰县)

西藏自治区

临沂市(沂水县、莒南县、兰山区、河东区、费县、沂南县、郯城县、兰陵县、平邑县、蒙阴县、罗庄区、临沭县)萍乡市(湘东区、安源区、芦溪县、上栗县、莲花县)

扬州市(高邮市、邗江区、江都区、仪征市、广陵区、宝应县)  晋城市(阳城县、陵川县、高平市、城区、沁水县、泽州县)

郑州市(新郑市、金水区、二七区、巩义市、中牟县、荥阳市、管城回族区、中原区、登封市、惠济区、上街区、新密市)

文山壮族苗族自治州(富宁县、马关县、丘北县、砚山县、文山市、广南县、西畴县、麻栗坡县)

济南市(济阳区、历下区、槐荫区、长清区、平阴县、天桥区、莱芜区、市中区、章丘区、历城区、钢城区、商河县)广州市(南沙区、海珠区、增城区、花都区、天河区、从化区、荔湾区、黄埔区、白云区、番禺区、越秀区)

鄂尔多斯市(康巴什区、东胜区、达拉特旗、杭锦旗、乌审旗、鄂托克前旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗)

池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)

金华市(东阳市、武义县、金东区、永康市、磐安县、义乌市、兰溪市、浦江县、婺城区)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

自贡市(荣县、贡井区、自流井区、富顺县、大安区、沿滩区)

莆田市(仙游县、涵江区、城厢区、荔城区、秀屿区)

无锡市(江阴市、锡山区、梁溪区、宜兴市、新吴区、滨湖区、惠山区)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、千山区、铁东区、铁西区、海城市、台安县)

梧州市(苍梧县、藤县、蒙山县、岑溪市、万秀区、长洲区、龙圩区)

锦州市(义县、黑山县、太和区、北镇市、凌海市、凌河区、古塔区)

巴中市(通江县、恩阳区、巴州区、平昌县、南江县)

雅安市(荥经县、汉源县、天全县、名山区、石棉县、芦山县、雨城区、宝兴县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特中旗、磴口县、杭锦后旗、临河区、乌拉特前旗、五原县)

宁波市(鄞州区、江北区、镇海区、宁海县、海曙区、余姚市、北仑区、奉化区、慈溪市、象山县)

阳泉市(郊区、盂县、矿区、城区、平定县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：