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三沙市(南沙区、西沙区)

昌都市(洛隆县、八宿县、左贡县、芒康县、类乌齐县、察雅县、丁青县、贡觉县、边坝县、卡若区、江达县)

东营市(东营区、垦利区、广饶县、利津县、河口区)

徐州市(丰县、邳州市、新沂市、贾汪区、睢宁县、泉山区、鼓楼区、铜山区、沛县、云龙区)  保山市(昌宁县、龙陵县、隆阳区、腾冲市、施甸县)

湖州市(长兴县、德清县、吴兴区、南浔区、安吉县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

惠州市(博罗县、惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县)

抚顺市(清原满族自治县、顺城区、东洲区、新宾满族自治县、望花区、新抚区、抚顺县)  七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)

怀化市(会同县、麻阳苗族自治县、中方县、沅陵县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、辰溪县、洪江市、鹤城区、新晃侗族自治县)

泰州市(靖江市、海陵区、姜堰区、高港区、兴化市、泰兴市)

青岛市(黄岛区、李沧区、即墨区、莱西市、崂山区、市南区、平度市、市北区、城阳区、胶州市)

呼伦贝尔市(牙克石市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、根河市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗)

呼和浩特市(回民区、和林格尔县、清水河县、土默特左旗、武川县、玉泉区、新城区、托克托县、赛罕区)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、老边区、西市区、盖州市、大石桥市)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市、德令哈市)

抚州市(资溪县、南城县、乐安县、临川区、金溪县、南丰县、广昌县、宜黄县、东乡区、崇仁县、黎川县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、永顺县、古丈县、龙山县、泸溪县、保靖县、吉首市、花垣县)

那曲市(尼玛县、嘉黎县、申扎县、双湖县、色尼区、聂荣县、班戈县、安多县、巴青县、比如县、索县)

西安市(雁塔区、莲湖区、蓝田县、灞桥区、高陵区、周至县、鄠邑区、长安区、碑林区、未央区、临潼区、新城区、阎良区)

四平市(铁东区、铁西区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

赣州市(宁都县、南康区、安远县、会昌县、定南县、上犹县、寻乌县、崇义县、赣县区、兴国县、信丰县、瑞金市、章贡区、大余县、于都县、全南县、龙南市、石城县)

承德市(承德县、兴隆县、双桥区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、隆化县、平泉市、滦平县、双滦区、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县)

临沂市(莒南县、兰陵县、河东区、平邑县、沂水县、临沭县、费县、罗庄区、蒙阴县、沂南县、郯城县、兰山区)

滨州市(无棣县、滨城区、沾化区、邹平市、博兴县、惠民县、阳信县)

汉中市(镇巴县、西乡县、城固县、洋县、留坝县、汉台区、佛坪县、勉县、南郑区、略阳县、宁强县)

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伊犁哈萨克自治州(霍城县、伊宁县、尼勒克县、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、新源县、巩留县、奎屯市)

白山市(临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、江源区)

济源市

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)  常州市(金坛区、武进区、溧阳市、新北区、天宁区、钟楼区)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、商都县、兴和县、集宁区、化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、丰镇市、卓资县、凉城县、四子王旗)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、朝阳县、建平县、凌源市、北票市、龙城区)

张家口市(康保县、桥东区、蔚县、宣化区、赤城县、桥西区、阳原县、沽源县、尚义县、崇礼区、万全区、涿鹿县、下花园区、怀安县、怀来县、张北县)绵阳市(江油市、盐亭县、游仙区、安州区、北川羌族自治县、平武县、涪城区、梓潼县、三台县)

景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)  鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

白银市(景泰县、靖远县、白银区、会宁县、平川区)

淮安市(金湖县、盱眙县、淮安区、清江浦区、涟水县、洪泽区、淮阴区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)枣庄市(台儿庄区、峄城区、滕州市、山亭区、市中区、薛城区)

郑州市(中牟县、中原区、荥阳市、金水区、巩义市、新郑市、惠济区、管城回族区、登封市、上街区、二七区、新密市)

清远市(连州市、佛冈县、阳山县、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、清城区、清新区、英德市)

濮阳市(台前县、南乐县、华龙区、濮阳县、范县、清丰县)

沈阳市(铁西区、和平区、大东区、皇姑区、康平县、新民市、沈北新区、辽中区、沈河区、浑南区、苏家屯区、于洪区、法库县)

平顶山市(卫东区、湛河区、石龙区、叶县、宝丰县、郏县、鲁山县、汝州市、新华区、舞钢市)

韶关市(仁化县、武江区、南雄市、始兴县、浈江区、曲江区、翁源县、新丰县、乐昌市、乳源瑶族自治县)

烟台市(龙口市、蓬莱区、栖霞市、莱州市、莱山区、福山区、招远市、海阳市、芝罘区、莱阳市、牟平区)

眉山市(洪雅县、彭山区、东坡区、仁寿县、丹棱县、青神县)

汕头市(濠江区、潮阳区、澄海区、潮南区、南澳县、金平区、龙湖区)

日喀则市(仁布县、康马县、聂拉木县、白朗县、吉隆县、岗巴县、南木林县、桑珠孜区、定日县、江孜县、仲巴县、亚东县、萨迦县、谢通门县、拉孜县、昂仁县、萨嘎县、定结县)

哈尔滨市(五常市、道外区、南岗区、香坊区、道里区、延寿县、方正县、阿城区、平房区、双城区、木兰县、巴彦县、呼兰区、松北区、尚志市、依兰县、通河县、宾县)

阳泉市(城区、矿区、郊区、平定县、盂县)

天水市(武山县、麦积区、秦州区、清水县、秦安县、甘谷县、张家川回族自治县)

晋中市(介休市、左权县、灵石县、祁县、榆次区、榆社县、寿阳县、太谷区、平遥县、和顺县、昔阳县)

廊坊市(大城县、大厂回族自治县、固安县、霸州市、文安县、永清县、广阳区、安次区、香河县、三河市)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、凯里市、岑巩县、剑河县、丹寨县、锦屏县、榕江县、施秉县、天柱县、黄平县、麻江县、台江县、镇远县、黎平县、雷山县、从江县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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