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哈尔滨市(通河县、香坊区、依兰县、松北区、巴彦县、南岗区、平房区、阿城区、尚志市、呼兰区、五常市、双城区、道里区、道外区、延寿县、方正县、木兰县、宾县)
柳州市(柳城县、融水苗族自治县、柳南区、三江侗族自治县、柳北区、融安县、柳江区、城中区、鱼峰区、鹿寨县)
重庆市(巴南区、璧山区、铜梁区、沙坪坝区、丰都县、荣昌区、渝北区、垫江县、巫溪县、綦江区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、大足区、武隆区、奉节县、石柱土家族自治县、万州区、北碚区、永川区、开州区、巫山县、江津区、南岸区、长寿区、合川区、江北区、梁平区、云阳县、酉阳土家族苗族自治县、九龙坡区、大渡口区、黔江区、忠县、南川区、城口县、秀山土家族苗族自治县、潼南区、渝中区)
石河子市(五家渠市、阿拉尔市、北屯市、白杨市、胡杨河市、铁门关市、图木舒克市、新星市、可克达拉市、昆玉市、双河市)
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邢台市(临西县、柏乡县、平乡县、南宫市、襄都区、内丘县、隆尧县、南和区、信都区、清河县、巨鹿县、广宗县、任泽区、威县、宁晋县、临城县、沙河市、新河县)
齐齐哈尔市(拜泉县、富裕县、依安县、甘南县、讷河市、铁锋区、碾子山区、克东县、建华区、泰来县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、克山县、龙沙区、龙江县)
长春市(绿园区、榆树市、宽城区、朝阳区、二道区、南关区、德惠市、双阳区、农安县、公主岭市、九台区)
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张掖市(民乐县、甘州区、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县)
新余市(渝水区、分宜县)
泰州市(兴化市、靖江市、姜堰区、高港区、泰兴市、海陵区)
郑州市(中原区、新密市、新郑市、二七区、中牟县、管城回族区、上街区、巩义市、惠济区、金水区、荥阳市、登封市)
丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、华坪县)
日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)
松原市(长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)
九江市(柴桑区、永修县、都昌县、湖口县、武宁县、庐山市、彭泽县、修水县、濂溪区、瑞昌市、共青城市、浔阳区、德安县)
连云港市(海州区、连云区、灌云县、灌南县、东海县、赣榆区)
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朝阳市(龙城区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、北票市、建平县、双塔区)
洛阳市(老城区、汝阳县、宜阳县、新安县、瀍河回族区、西工区、涧西区、嵩县、偃师区、孟津区、栾川县、洛龙区、伊川县、洛宁县)
开封市(禹王台区、鼓楼区、通许县、尉氏县、兰考县、龙亭区、祥符区、杞县、顺河回族区)
南通市(海安市、如皋市、如东县、海门区、通州区、崇川区、启东市)
淄博市(周村区、淄川区、临淄区、桓台县、张店区、博山区、高青县、沂源县)
廊坊市(香河县、三河市、安次区、广阳区、霸州市、大厂回族自治县、文安县、固安县、大城县、永清县)
恩施土家族苗族自治州(建始县、鹤峰县、利川市、咸丰县、恩施市、宣恩县、巴东县、来凤县)
长沙市(浏阳市、开福区、天心区、雨花区、宁乡市、芙蓉区、望城区、长沙县、岳麓区)
遵义市(道真仡佬族苗族自治县、正安县、赤水市、余庆县、习水县、汇川区、播州区、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、仁怀市、绥阳县、湄潭县、红花岗区、凤冈县)
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嘉峪关市
临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县、镇康县、云县)
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怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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