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杭州市(桐庐县、拱墅区、临平区、富阳区、余杭区、上城区、西湖区、滨江区、淳安县、萧山区、钱塘区、临安区、建德市)

平顶山市(鲁山县、卫东区、石龙区、宝丰县、郏县、新华区、湛河区、汝州市、舞钢市、叶县)

开封市(杞县、兰考县、通许县、顺河回族区、龙亭区、尉氏县、禹王台区、鼓楼区、祥符区)

安庆市(太湖县、望江县、迎江区、大观区、宜秀区、岳西县、怀宁县、宿松县、桐城市、潜山市)  中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

甘南藏族自治州(夏河县、玛曲县、舟曲县、碌曲县、临潭县、卓尼县、迭部县、合作市)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、振安区、东港市、凤城市)

永州市(双牌县、宁远县、道县、冷水滩区、零陵区、东安县、新田县、江华瑶族自治县、江永县、祁阳市、蓝山县)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)  苏州市(常熟市、姑苏区、昆山市、吴江区、吴中区、张家港市、相城区、太仓市、虎丘区)

果洛藏族自治州(久治县、达日县、班玛县、甘德县、玛沁县、玛多县)

巴中市(通江县、巴州区、南江县、恩阳区、平昌县)

萍乡市(湘东区、安源区、上栗县、莲花县、芦溪县)

香港特别行政区

福州市(晋安区、仓山区、长乐区、台江区、马尾区、罗源县、闽清县、连江县、永泰县、闽侯县、福清市、鼓楼区、平潭县)

韶关市(乐昌市、仁化县、乳源瑶族自治县、南雄市、曲江区、浈江区、武江区、翁源县、新丰县、始兴县)

常州市(溧阳市、天宁区、钟楼区、武进区、金坛区、新北区)

楚雄彝族自治州(双柏县、永仁县、牟定县、楚雄市、大姚县、南华县、武定县、禄丰市、元谋县、姚安县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、瑞丽市、梁河县)

滁州市(南谯区、来安县、天长市、全椒县、定远县、琅琊区、凤阳县、明光市)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、宿城区、泗阳县、沭阳县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、长顺县、龙里县、都匀市、惠水县、罗甸县、平塘县、福泉市、独山县、三都水族自治县、贵定县、瓮安县)

烟台市(莱州市、福山区、招远市、龙口市、莱阳市、海阳市、莱山区、栖霞市、蓬莱区、牟平区、芝罘区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、金沙县、赫章县、七星关区、织金县、黔西市、大方县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、阜康市、昌吉市、呼图壁县、奇台县、吉木萨尔县)

肇庆市(高要区、四会市、广宁县、鼎湖区、端州区、德庆县、怀集县、封开县)

常德市(鼎城区、津市市、澧县、临澧县、武陵区、桃源县、汉寿县、石门县、安乡县)

内蒙古自治区

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

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德阳市(广汉市、绵竹市、旌阳区、罗江区、什邡市、中江县)

娄底市(冷水江市、娄星区、双峰县、新化县、涟源市)

大理白族自治州(祥云县、剑川县、宾川县、洱源县、弥渡县、漾濞彝族自治县、大理市、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、永平县、云龙县)

咸阳市(武功县、淳化县、永寿县、三原县、渭城区、礼泉县、旬邑县、杨陵区、乾县、彬州市、兴平市、泾阳县、秦都区、长武县)  昭通市(镇雄县、永善县、绥江县、彝良县、威信县、鲁甸县、昭阳区、水富市、巧家县、盐津县、大关县)

本溪市(南芬区、明山区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、溪湖区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

绍兴市(诸暨市、柯桥区、越城区、上虞区、新昌县、嵊州市)淮安市(清江浦区、涟水县、金湖县、淮安区、淮阴区、洪泽区、盱眙县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)  芜湖市(湾沚区、弋江区、鸠江区、繁昌区、无为市、镜湖区、南陵县)

宁波市(象山县、镇海区、北仑区、江北区、宁海县、海曙区、慈溪市、奉化区、余姚市、鄞州区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、兴义市、安龙县、兴仁市、望谟县、贞丰县、晴隆县)

沈阳市(铁西区、沈北新区、法库县、辽中区、于洪区、苏家屯区、浑南区、沈河区、新民市、皇姑区、和平区、大东区、康平县)延安市(安塞区、志丹县、黄陵县、甘泉县、洛川县、富县、宝塔区、宜川县、子长市、黄龙县、吴起县、延川县、延长县)

临沂市(兰陵县、沂南县、蒙阴县、罗庄区、郯城县、费县、莒南县、沂水县、河东区、兰山区、平邑县、临沭县)

临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县、耿马傣族佤族自治县、云县、镇康县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

南宁市(兴宁区、横州市、武鸣区、江南区、邕宁区、隆安县、良庆区、宾阳县、西乡塘区、马山县、上林县、青秀区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

沧州市(沧县、任丘市、河间市、吴桥县、新华区、献县、孟村回族自治县、黄骅市、南皮县、东光县、盐山县、海兴县、泊头市、运河区、青县、肃宁县)

绥化市(绥棱县、肇东市、北林区、青冈县、兰西县、庆安县、安达市、海伦市、明水县、望奎县)

盐城市(滨海县、射阳县、盐都区、阜宁县、建湖县、东台市、响水县、大丰区、亭湖区)

榆林市(府谷县、横山区、绥德县、清涧县、定边县、佳县、靖边县、吴堡县、神木市、榆阳区、米脂县、子洲县)

赤峰市(宁城县、敖汉旗、元宝山区、喀喇沁旗、松山区、巴林右旗、红山区、克什克腾旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、巴林左旗)

聊城市(临清市、阳谷县、东昌府区、冠县、东阿县、高唐县、莘县、茌平区)

朝阳市(双塔区、朝阳县、建平县、龙城区、凌源市、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

固原市(泾源县、西吉县、原州区、隆德县、彭阳县)

重庆市(酉阳土家族苗族自治县、忠县、彭水苗族土家族自治县、奉节县、南岸区、江北区、璧山区、巫山县、梁平区、合川区、城口县、荣昌区、开州区、渝中区、渝北区、大渡口区、南川区、沙坪坝区、垫江县、永川区、九龙坡区、江津区、丰都县、云阳县、万州区、北碚区、黔江区、大足区、巴南区、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、綦江区、武隆区、长寿区、潼南区、巫溪县、涪陵区、铜梁区)

扬州市(广陵区、高邮市、邗江区、江都区、宝应县、仪征市)

文/博时基金指数与量化投资部总经理兼投资总监赵云阳

　　当前，我国指数投资生态已具备产品多样性、机构主导性、技术支撑性及政策引导性四大特征，但仍面临A股高波动性、主动基金局部优势等挑战。未来需进一步推动ESG、REITs等创新产品，优化智能投顾服务，并加强投资者教育以巩固生态成熟度。被动投资的深化将重构市场定价逻辑，形成更高效、稳定的资本配置体系。

　　指数化投资在过去几年中取得了显著的发展，这是多方面因素共同作用的结果，政策支持、市场需求、产品创新和市场生态建设是主要推动力。首先是政策支持。国家层面出台了一系列政策文件，如近期出台的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，明确了指数化投资的发展方向和支持措施。另外证监会推动了ETF注册发行的简化流程，提高了产品上市速度，降低了市场进入门槛。

　　其次是市场需求。随着投资者对被动投资工具的认可度提高，ETF等指数化产品的需求不断增加。特别是养老金、保险资金等中长期资金对指数化投资的配置比例逐渐增加，推动了市场规模的扩大。

　　第三是产品创新。在证监会、交易所和基金公司共同努力下，市场不断推出新的ETF产品，如中证A500指数、科创200指数、自由现金流ETF等，为不同风险偏好的投资者提供了更多选择。

　　第四是市场生态。 在交易所、指数编制机构、证券公司、基金公司等多方协作下，共同提高了投资者对指数化投资的认识和接受度，推动了指数化投资生态的完善。

　　我们观察到，各市场参与者有不同的功能定位，共同推动了指数化投资的高质量发展。上层的监管机构主要负责政策制定和市场监管，交易所负责为ETF提供上市平台并举办各类活动和培训，指数编制机构负责各类指数的编制和维护。基金公司主要负责产品开发和投资管理，确保产品紧密跟踪基准指数。对ETF而言，做市商的功能非常重要，他们为ETF提供流动性支持，提高了投资者对ETF市场的信心，维护了ETF价格的稳定性，这对于吸引长期投资者非常重要，稳定的市场价格可以减少不必要的交易成本和心理负担。

　　我国指数投资生态体系已初步形成

　　随着被动浪潮席卷整个公募行业，我认为，我国指数投资生态体系已初步形成，体现在产品布局、市场结构、技术赋能、政策支持及投资者教育等多个维度。

　　产品矩阵的多元化与创新

　　一是体现为大类资产多元覆盖。当前，ETF产品类型已覆盖A股、跨境、债券、商品、货币等大类资产，投资者可以根据不同的风险偏好、收益规划，通过ETF工具进行大类资产配置或轮动，实现投资目标。

　　二是宽基与行业主题指数全面覆盖。随着近期中证A500、科创综指等宽基指数ETF的集中发行，主流指数的布局趋于完善。同时，行业主题指数加速发展，当前行业主题指数已覆盖科技、消费、金融、周期等板块，特别是以芯片半导体、人工智能、机器人等科技主题ETF发展迅速。另外，Smartbeta指数方面，尽管当前Smartbeta产品仍以红利类资产为主，但产品谱图已初步形成。

　　三是衍生品工具拓展。ETF期权已覆盖上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板等核心指数，可以更好地满足投资者多元化投资需求。

　　我国ETF市场规模与机构化程度显著提升

　　根据相关交易所数据统计，截至2024年底，被动权益类指数基金规模达3.96万亿元，首次超越主动权益基金（3.44万亿元），其中股票型ETF总规模突破2.9万亿元。中央汇金等机构重仓持有沪深300ETF等产品，机构投资者在指数权益基金中的占比达57%，推动市场定价权向被动工具倾斜。

　　养老金、保险资金及企业年金等长线资金通过ETF大规模配置A股。个人养老金制度将85只权益类指数基金纳入投资范围，长期资金入市加速，形成“长钱长投”生态。要构建“长钱长投”，建议推进指数产品创新，研究推出多资产ETF，涵盖股票、债券、商品等多种资产类别，为中长期资金提供更丰富的投资选择。同时，开发“生命周期智能ETF组合”，根据年龄、风险自动调整股债比例，对接年金、险资等长钱机构需求。

　　技术与政策双重驱动生态优化

　　金融科技深度赋能，基金公司引入AI大模型（如DeepSeek）优化投研流程，提升报告解析与策略生成效率。同花顺等平台通过AI工具实现资产配置建议书一键生成，降低投顾服务门槛。

　　政策支持与制度完善方面，注册制改革推动上市公司数量增加，被动投资的分散优势凸显。政策引导中长期资金入市（如社保、险资），并推出中证A500等战略指数，强化服务实体经济导向。

　　投资者结构与行为转变

　　我们观察到，机构主导与散户觉醒并存，投资理念从择时转向配置。

　　机构资金通过ETF进行高效资产配置，而个人投资者因ETF的低费率（如VOO（先锋旗下标普500ETF）费率0.03%）、高透明度加速转向被动投资。年轻投资者更偏好简单透明的工具，推动ETF普及。

　　“越跌越买”策略在A股ETF中表现显著，市场低迷时资金逆势流入（Wind数据显示，如2024年股票ETF净申购超330亿元）。投资者逐渐接受长期持有与分散化理念，降低对短期波动的敏感度。

　　国际化与生态协同发展

　　目前，跨境互联互通深化。沪港通、深港通等机制完善促进外资配置中国ETF，同时国内投资者通过跨境ETF布局全球市场。

　　同时，基金公司、指数公司、券商、银行及金融科技平台形成协同网络，共建行业生态。例如，指数公司参与指数编制、券商提供做市服务，科技公司优化交易系统，共同提升ETF流动性及用户体验。

　　展望未来，ETF有几个趋势值得重视。一是规模进一步向宽基集中。美国的标普500ETF、全美ETF等宽基ETF规模在万亿美元级别，国内的宽基ETF从2023年开始增速显著加快，但体量目前还较小，未来的发展空间巨大。

　　二是产品创新空间巨大。例如运用期权的下跌保护、备兑增强等策略ETF，透明模式的主动ETF等，近年来海外发展迅速，是新产品的主要发展方向。

　　三是重要的细分科技布局越来越多。随着人工智能、人形机器人、生物科技等技术的突破，细分科技方向的ETF将有巨大需求。

　　风险提示：本材料所载信息不构成对买卖任何证券或提供任何投资决策建议的服务。该等信息在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，投资者应当对本材料的信息进行评估，根据自身情况自主做出决策并自行承担风险。我们对所载材料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本材料所载内容仅为该资料出具日的信息，后续可能发生变更。未经授权禁止第三方机构或个人以任何形式进行商业用途的传播、剪辑。