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运城市(平陆县、临猗县、河津市、绛县、芮城县、夏县、闻喜县、万荣县、永济市、盐湖区、稷山县、新绛县、垣曲县)

中山市

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)

西宁市(湟源县、城北区、湟中区、大通回族土族自治县、城东区、城西区、城中区)  呼和浩特市(清水河县、和林格尔县、玉泉区、新城区、武川县、土默特左旗、回民区、赛罕区、托克托县)

伊春市(金林区、嘉荫县、乌翠区、伊美区、铁力市、大箐山县、丰林县、南岔县、友好区、汤旺县)

南京市(浦口区、溧水区、江宁区、建邺区、秦淮区、栖霞区、高淳区、六合区、鼓楼区、玄武区、雨花台区)

通辽市(奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、霍林郭勒市、库伦旗)

安康市(紫阳县、旬阳市、汉滨区、白河县、镇坪县、平利县、宁陕县、石泉县、汉阴县、岚皋县)  固原市(西吉县、原州区、隆德县、彭阳县、泾源县)

邯郸市(肥乡区、武安市、曲周县、复兴区、丛台区、永年区、大名县、邱县、临漳县、涉县、魏县、广平县、峰峰矿区、馆陶县、邯山区、成安县、鸡泽县、磁县)

杭州市(淳安县、滨江区、西湖区、临安区、萧山区、上城区、拱墅区、钱塘区、富阳区、临平区、余杭区、建德市、桐庐县)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭西县、惠来县、揭东区)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

包头市(土默特右旗、石拐区、昆都仑区、青山区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、固阳县、东河区)

天水市(甘谷县、张家川回族自治县、清水县、秦州区、武山县、秦安县、麦积区)

泸州市(泸县、纳溪区、合江县、龙马潭区、叙永县、古蔺县、江阳区)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、克山县、克东县、铁锋区、富裕县、依安县、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、龙江县、昂昂溪区、甘南县、泰来县、讷河市、建华区、龙沙区、拜泉县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、剑河县、台江县、雷山县、榕江县、三穗县、天柱县、黎平县、黄平县、从江县、丹寨县、锦屏县、镇远县、施秉县、凯里市、岑巩县)

佛山市(禅城区、南海区、三水区、高明区、顺德区)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

永州市(江华瑶族自治县、道县、东安县、新田县、零陵区、宁远县、祁阳市、冷水滩区、蓝山县、江永县、双牌县)

和田地区(和田市、于田县、皮山县、和田县、墨玉县、策勒县、民丰县、洛浦县)

梅州市(平远县、蕉岭县、丰顺县、兴宁市、五华县、梅县区、大埔县、梅江区)

淮安市(清江浦区、洪泽区、涟水县、盱眙县、金湖县、淮阴区、淮安区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

荆州市(公安县、江陵县、荆州区、洪湖市、监利市、沙市区、松滋市、石首市)

周口市(西华县、川汇区、项城市、太康县、扶沟县、沈丘县、商水县、鹿邑县、淮阳区、郸城县)

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阿坝藏族羌族自治州(汶川县、壤塘县、马尔康市、理县、松潘县、黑水县、茂县、红原县、小金县、金川县、若尔盖县、阿坝县、九寨沟县)

益阳市(南县、资阳区、沅江市、安化县、赫山区、桃江县)

沧州市(孟村回族自治县、海兴县、任丘市、河间市、盐山县、青县、献县、泊头市、沧县、黄骅市、东光县、吴桥县、南皮县、肃宁县、运河区、新华区)

芜湖市(无为市、镜湖区、弋江区、湾沚区、繁昌区、鸠江区、南陵县)  黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、龙井市、安图县、图们市、延吉市、珲春市、和龙市、汪清县)

上饶市(广信区、广丰区、婺源县、玉山县、德兴市、余干县、横峰县、万年县、铅山县、弋阳县、鄱阳县、信州区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)阜新市(阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区、太平区、海州区、彰武县、新邱区)

南通市(崇川区、启东市、海门区、如东县、通州区、如皋市、海安市)  忻州市(河曲县、静乐县、神池县、宁武县、五台县、繁峙县、定襄县、保德县、代县、岢岚县、偏关县、原平市、忻府区、五寨县)

漯河市(召陵区、舞阳县、郾城区、源汇区、临颍县)

广元市(苍溪县、青川县、朝天区、旺苍县、昭化区、剑阁县、利州区)

宜春市(靖安县、上高县、铜鼓县、袁州区、奉新县、樟树市、丰城市、宜丰县、高安市、万载县)果洛藏族自治州(玛多县、达日县、班玛县、久治县、玛沁县、甘德县)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

衡水市(桃城区、武强县、景县、故城县、安平县、阜城县、冀州区、深州市、枣强县、武邑县、饶阳县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、正镶白旗、正蓝旗、苏尼特左旗、多伦县)

四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁东区、铁西区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)

呼伦贝尔市(海拉尔区、满洲里市、牙克石市、根河市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、阿荣旗)

随州市(广水市、随县、曾都区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

濮阳市(濮阳县、台前县、范县、清丰县、南乐县、华龙区)

遂宁市(船山区、射洪市、安居区、蓬溪县、大英县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、若羌县、焉耆回族自治县、博湖县、轮台县、和硕县、尉犁县、和静县、且末县)

安阳市(内黄县、汤阴县、林州市、龙安区、滑县、文峰区、北关区、安阳县、殷都区)

济南市(槐荫区、济阳区、历下区、历城区、莱芜区、长清区、钢城区、章丘区、市中区、商河县、天桥区、平阴县)

太原市(古交市、阳曲县、万柏林区、迎泽区、晋源区、清徐县、娄烦县、杏花岭区、尖草坪区、小店区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。