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更新时间：2025-04-24 14:51:50　浏览次数： 883

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辽阳市(文圣区、辽阳县、弓长岭区、灯塔市、宏伟区、太子河区、白塔区)

绍兴市(嵊州市、柯桥区、新昌县、诸暨市、上虞区、越城区)

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黔南布依族苗族自治州(罗甸县、荔波县、惠水县、三都水族自治县、贵定县、平塘县、龙里县、长顺县、都匀市、独山县、福泉市、瓮安县)

双鸭山市(四方台区、集贤县、友谊县、宝清县、宝山区、饶河县、岭东区、尖山区)桂林市(恭城瑶族自治县、象山区、兴安县、平乐县、临桂区、资源县、秀峰区、灵川县、灌阳县、龙胜各族自治县、叠彩区、永福县、阳朔县、全州县、七星区、荔浦市、雁山区)

安阳市(安阳县、林州市、文峰区、北关区、内黄县、龙安区、汤阴县、殷都区、滑县) 南通市(海安市、如皋市、启东市、通州区、崇川区、海门区、如东县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、霍尔果斯市、新源县、尼勒克县、伊宁市、昭苏县、奎屯市、霍城县)

大同市(云州区、广灵县、云冈区、天镇县、左云县、平城区、新荣区、灵丘县、浑源县、阳高县)

福州市(罗源县、台江区、鼓楼区、闽清县、平潭县、连江县、福清市、闽侯县、马尾区、晋安区、永泰县、仓山区、长乐区)焦作市(孟州市、马村区、中站区、沁阳市、武陟县、解放区、温县、山阳区、修武县、博爱县)

绥化市(青冈县、兰西县、海伦市、北林区、安达市、明水县、绥棱县、望奎县、庆安县、肇东市)

广元市(剑阁县、朝天区、青川县、利州区、昭化区、苍溪县、旺苍县)

榆林市(米脂县、佳县、榆阳区、府谷县、子洲县、神木市、定边县、靖边县、清涧县、绥德县、吴堡县、横山区)

伊春市(大箐山县、乌翠区、铁力市、金林区、友好区、丰林县、嘉荫县、汤旺县、南岔县、伊美区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、长岭县、宁江区)

锡林郭勒盟(正镶白旗、镶黄旗、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、二连浩特市、苏尼特右旗)

事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

点评

▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速

根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。

2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。

▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长

①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；

②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。

控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

▍盈利预测与估值

由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。

▍风险提示

来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险

财务预测摘要

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

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