大清第一倔福晋_人生旅途中的蜕变与成长

更新时间：2025-04-25 03:41:54　浏览次数： 848

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和田地区(于田县、民丰县、洛浦县、和田市、皮山县、策勒县、墨玉县、和田县)

甘孜藏族自治州(德格县、新龙县、雅江县、得荣县、丹巴县、炉霍县、理塘县、康定市、色达县、乡城县、石渠县、道孚县、稻城县、巴塘县、白玉县、九龙县、甘孜县、泸定县)

青岛市(市南区、黄岛区、平度市、崂山区、胶州市、即墨区、莱西市、城阳区、李沧区、市北区)

山南市(错那市、浪卡子县、桑日县、乃东区、扎囊县、措美县、曲松县、加查县、琼结县、贡嘎县、洛扎县、隆子县)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

定西市(陇西县、漳县、临洮县、安定区、岷县、渭源县、通渭县)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、元宝山区、宁城县、红山区、林西县、翁牛特旗、喀喇沁旗、松山区、克什克腾旗、巴林右旗、巴林左旗)

营口市(西市区、站前区、鲅鱼圈区、盖州市、老边区、大石桥市)

梧州市(龙圩区、岑溪市、苍梧县、长洲区、藤县、万秀区、蒙山县)

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盐城市(建湖县、东台市、滨海县、阜宁县、亭湖区、大丰区、射阳县、响水县、盐都区)

达州市(渠县、大竹县、通川区、达川区、宣汉县、开江县、万源市)

朝阳市(朝阳县、北票市、龙城区、凌源市、建平县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

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文山壮族苗族自治州(砚山县、富宁县、广南县、麻栗坡县、文山市、西畴县、丘北县、马关县)

辽阳市(太子河区、白塔区、灯塔市、辽阳县、文圣区、宏伟区、弓长岭区)

厦门市(思明区、同安区、湖里区、集美区、翔安区、海沧区)

周口市(淮阳区、鹿邑县、沈丘县、项城市、扶沟县、川汇区、商水县、太康县、西华县、郸城县)

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孝感市(安陆市、云梦县、孝南区、汉川市、孝昌县、大悟县、应城市)

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平顶山市(鲁山县、宝丰县、叶县、汝州市、舞钢市、石龙区、湛河区、卫东区、郏县、新华区)

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新疆维吾尔自治区

锦州市(黑山县、义县、北镇市、古塔区、凌海市、凌河区、太和区)

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香港特别行政区

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兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)

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西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

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大同市(云冈区、平城区、灵丘县、天镇县、左云县、浑源县、云州区、新荣区、阳高县、广灵县)

扬州市(邗江区、宝应县、高邮市、仪征市、江都区、广陵区)

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宿迁市(宿豫区、泗阳县、宿城区、沭阳县、泗洪县)

沧州市(泊头市、新华区、献县、南皮县、运河区、盐山县、东光县、吴桥县、沧县、任丘市、海兴县、河间市、肃宁县、黄骅市、青县、孟村回族自治县)

泰安市(肥城市、宁阳县、新泰市、泰山区、东平县、岱岳区)

张家口市(怀来县、宣化区、蔚县、赤城县、张北县、尚义县、桥东区、康保县、沽源县、下花园区、桥西区、怀安县、万全区、崇礼区、阳原县、涿鹿县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化