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凉山彝族自治州(德昌县、宁南县、会理市、喜德县、盐源县、木里藏族自治县、雷波县、冕宁县、金阳县、美姑县、西昌市、会东县、普格县、越西县、甘洛县、昭觉县、布拖县)

赣州市(赣县区、上犹县、大余县、全南县、崇义县、会昌县、瑞金市、寻乌县、章贡区、宁都县、于都县、信丰县、兴国县、龙南市、石城县、安远县、南康区、定南县)

黑河市(孙吴县、嫩江市、逊克县、爱辉区、北安市、五大连池市)

大理白族自治州(永平县、祥云县、宾川县、剑川县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、弥渡县、漾濞彝族自治县、云龙县、大理市、洱源县)  克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、同德县、贵南县、共和县)六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

安康市(石泉县、岚皋县、镇坪县、紫阳县、汉阴县、宁陕县、旬阳市、汉滨区、平利县、白河县)  渭南市(韩城市、蒲城县、临渭区、潼关县、合阳县、华阴市、大荔县、华州区、澄城县、白水县、富平县)

抚顺市(抚顺县、望花区、顺城区、东洲区、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区)

南平市(松溪县、延平区、浦城县、武夷山市、建瓯市、政和县、建阳区、顺昌县、邵武市、光泽县)

佳木斯市(抚远市、桦南县、富锦市、桦川县、向阳区、郊区、汤原县、同江市、前进区、东风区)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

张家口市(沽源县、怀安县、阳原县、万全区、桥东区、崇礼区、蔚县、赤城县、涿鹿县、尚义县、桥西区、怀来县、康保县、张北县、宣化区、下花园区)

葫芦岛市(连山区、兴城市、龙港区、建昌县、绥中县、南票区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

哈尔滨市(方正县、木兰县、通河县、香坊区、阿城区、松北区、道外区、平房区、五常市、呼兰区、巴彦县、尚志市、延寿县、道里区、宾县、双城区、依兰县、南岗区)

咸阳市(泾阳县、杨陵区、永寿县、淳化县、三原县、乾县、秦都区、兴平市、彬州市、旬邑县、渭城区、礼泉县、长武县、武功县)

沈阳市(和平区、法库县、于洪区、大东区、铁西区、沈河区、新民市、沈北新区、浑南区、皇姑区、辽中区、康平县、苏家屯区)

保山市(昌宁县、腾冲市、施甸县、隆阳区、龙陵县)

银川市(永宁县、贺兰县、金凤区、灵武市、西夏区、兴庆区)

茂名市(电白区、化州市、信宜市、高州市、茂南区)

金昌市(金川区、永昌县)

梅州市(蕉岭县、大埔县、五华县、兴宁市、梅江区、丰顺县、平远县、梅县区)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

重庆市(江津区、江北区、云阳县、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、垫江县、武隆区、潼南区、万州区、黔江区、南川区、城口县、北碚区、奉节县、九龙坡区、巴南区、合川区、大渡口区、渝北区、忠县、荣昌区、渝中区、璧山区、开州区、梁平区、长寿区、南岸区、铜梁区、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、綦江区、巫溪县、巫山县、涪陵区、永川区、大足区)

丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、振安区、东港市、元宝区、凤城市)

白山市(靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、江源区、浑江区)

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玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、杂多县、治多县、玉树市、囊谦县)

昆明市(西山区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、嵩明县、东川区、安宁市、盘龙区、五华区、富民县、晋宁区、呈贡区、官渡区)

太原市(杏花岭区、娄烦县、小店区、尖草坪区、万柏林区、阳曲县、晋源区、古交市、清徐县、迎泽区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、兴仁市、安龙县、望谟县、兴义市、晴隆县、贞丰县)  昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、奇台县、呼图壁县)

七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)

白城市(洮北区、镇赉县、通榆县、大安市、洮南市)

固原市(原州区、西吉县、泾源县、彭阳县、隆德县)石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、定安县、乐东黎族自治县、屯昌县、琼海市、文昌市、万宁市、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、陵水黎族自治县、东方市)  唐山市(开平区、曹妃甸区、遵化市、古冶区、路南区、丰润区、路北区、玉田县、迁西县、乐亭县、滦州市、滦南县、丰南区、迁安市)

宁波市(海曙区、余姚市、江北区、慈溪市、镇海区、鄞州区、宁海县、象山县、北仑区、奉化区)

驻马店市(遂平县、确山县、平舆县、新蔡县、驿城区、西平县、汝南县、上蔡县、泌阳县、正阳县)

通化市(东昌区、辉南县、集安市、二道江区、柳河县、通化县、梅河口市)遵义市(道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、赤水市、仁怀市、汇川区、凤冈县、余庆县、播州区、湄潭县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、正安县、习水县)

儋州市

衡阳市(衡南县、常宁市、衡东县、衡阳县、雁峰区、衡山县、珠晖区、耒阳市、蒸湘区、南岳区、石鼓区、祁东县)

佛山市(高明区、三水区、南海区、顺德区、禅城区)

和田地区(和田县、墨玉县、皮山县、民丰县、于田县、洛浦县、和田市、策勒县)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

西安市(莲湖区、雁塔区、新城区、鄠邑区、周至县、长安区、阎良区、未央区、蓝田县、临潼区、灞桥区、高陵区、碑林区)

东营市(垦利区、东营区、河口区、利津县、广饶县)

抚州市(黎川县、资溪县、乐安县、广昌县、东乡区、宜黄县、崇仁县、南城县、南丰县、临川区、金溪县)

新乡市(延津县、卫滨区、新乡县、凤泉区、封丘县、长垣市、原阳县、卫辉市、牧野区、红旗区、获嘉县、辉县市)

西宁市(大通回族土族自治县、城中区、湟中区、湟源县、城北区、城西区、城东区)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、三穗县、岑巩县、黎平县、施秉县、从江县、雷山县、榕江县、丹寨县、凯里市、天柱县、黄平县、剑河县、麻江县、台江县、镇远县)

临夏回族自治州(临夏市、和政县、广河县、临夏县、康乐县、东乡族自治县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

合肥市(蜀山区、肥东县、长丰县、包河区、庐阳区、瑶海区、巢湖市、肥西县、庐江县)

榆林市(定边县、绥德县、清涧县、佳县、子洲县、榆阳区、神木市、靖边县、米脂县、横山区、府谷县、吴堡县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

昌都市(芒康县、类乌齐县、边坝县、左贡县、察雅县、八宿县、洛隆县、江达县、卡若区、丁青县、贡觉县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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