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滁州市(来安县、琅琊区、南谯区、天长市、凤阳县、全椒县、明光市、定远县)

威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

伊春市(大箐山县、友好区、嘉荫县、金林区、铁力市、丰林县、乌翠区、伊美区、南岔县、汤旺县)  武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

中山市

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、建水县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、绿春县、弥勒市、红河县、开远市、石屏县、元阳县)

济宁市(邹城市、汶上县、嘉祥县、微山县、梁山县、金乡县、任城区、曲阜市、鱼台县、兖州区、泗水县)

毕节市(大方县、七星关区、黔西市、织金县、金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县)  喀什地区(岳普湖县、巴楚县、叶城县、莎车县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、英吉沙县、疏勒县、伽师县、泽普县、喀什市)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、哈巴河县、青河县、吉木乃县、布尔津县、富蕴县)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、仁怀市、播州区、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、凤冈县、正安县、余庆县、湄潭县、绥阳县、桐梓县、习水县)

海东市(乐都区、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

桂林市(秀峰区、雁山区、永福县、资源县、龙胜各族自治县、兴安县、平乐县、灌阳县、象山区、恭城瑶族自治县、荔浦市、叠彩区、临桂区、七星区、阳朔县、灵川县、全州县)

马鞍山市(雨山区、博望区、含山县、和县、花山区、当涂县)

怀化市(通道侗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、辰溪县、中方县、新晃侗族自治县、鹤城区、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、沅陵县)

榆林市(绥德县、府谷县、清涧县、米脂县、吴堡县、榆阳区、定边县、神木市、佳县、横山区、靖边县、子洲县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

贵港市(平南县、桂平市、覃塘区、港北区、港南区)

攀枝花市(东区、仁和区、西区、盐边县、米易县)

茂名市(化州市、信宜市、高州市、茂南区、电白区)

商洛市(山阳县、柞水县、商南县、丹凤县、洛南县、商州区、镇安县)

萍乡市(莲花县、安源区、芦溪县、湘东区、上栗县)

宣城市(旌德县、绩溪县、宣州区、广德市、郎溪县、宁国市、泾县)

承德市(围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、双滦区、兴隆县、双桥区、平泉市、承德县、隆化县)

莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区)

沈阳市(铁西区、法库县、浑南区、新民市、大东区、于洪区、苏家屯区、辽中区、皇姑区、康平县、沈北新区、沈河区、和平区)

东营市(垦利区、东营区、河口区、广饶县、利津县)

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武汉市(蔡甸区、硚口区、江岸区、黄陂区、江汉区、汉南区、武昌区、东西湖区、汉阳区、江夏区、新洲区、洪山区、青山区)

四平市(双辽市、铁西区、梨树县、伊通满族自治县、铁东区)

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南宁市(隆安县、上林县、兴宁区、良庆区、邕宁区、西乡塘区、横州市、青秀区、武鸣区、马山县、江南区、宾阳县)  南京市(建邺区、高淳区、雨花台区、浦口区、栖霞区、鼓楼区、六合区、玄武区、江宁区、秦淮区、溧水区)

楚雄彝族自治州(大姚县、禄丰市、双柏县、永仁县、姚安县、楚雄市、牟定县、武定县、南华县、元谋县)

十堰市(张湾区、竹溪县、郧西县、郧阳区、丹江口市、竹山县、茅箭区、房县)

赣州市(信丰县、寻乌县、龙南市、定南县、上犹县、兴国县、于都县、大余县、宁都县、章贡区、会昌县、崇义县、安远县、石城县、赣县区、全南县、南康区、瑞金市)牡丹江市(林口县、东宁市、西安区、绥芬河市、东安区、阳明区、海林市、爱民区、宁安市、穆棱市)

淮南市(谢家集区、潘集区、寿县、凤台县、八公山区、大通区、田家庵区)  阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

石河子市(铁门关市、阿拉尔市、胡杨河市、图木舒克市、白杨市、昆玉市、北屯市、可克达拉市、双河市、五家渠市、新星市)

吉安市(吉安县、遂川县、新干县、吉州区、峡江县、永丰县、吉水县、青原区、安福县、万安县、井冈山市、永新县、泰和县)

厦门市(同安区、海沧区、思明区、湖里区、翔安区、集美区)衢州市(常山县、江山市、衢江区、龙游县、开化县、柯城区)

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本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、南芬区、本溪满族自治县、平山区)

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玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、称多县、杂多县、曲麻莱县、玉树市)

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【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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