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佛山市(南海区、高明区、三水区、禅城区、顺德区)

揭阳市(普宁市、揭西县、惠来县、揭东区、榕城区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

随州市(广水市、随县、曾都区)  阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、金川县、理县、黑水县、小金县、阿坝县、汶川县、九寨沟县、红原县、马尔康市、若尔盖县、松潘县、茂县)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

石河子市(图木舒克市、五家渠市、胡杨河市、双河市、新星市、昆玉市、可克达拉市、北屯市、阿拉尔市、铁门关市、白杨市)

乌兰察布市(兴和县、凉城县、察哈尔右翼前旗、卓资县、商都县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、集宁区、化德县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、花垣县、龙山县、吉首市、泸溪县、古丈县、永顺县、保靖县)  三沙市(西沙区、南沙区)

漳州市(芗城区、龙海区、云霄县、平和县、龙文区、漳浦县、诏安县、华安县、南靖县、东山县、长泰区)

吉林市(船营区、磐石市、永吉县、舒兰市、桦甸市、丰满区、蛟河市、昌邑区、龙潭区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、巴东县、来凤县、咸丰县、鹤峰县、宣恩县、建始县、利川市)

定西市(安定区、通渭县、临洮县、岷县、漳县、渭源县、陇西县)

宣城市(绩溪县、广德市、宣州区、泾县、宁国市、旌德县、郎溪县)

宝鸡市(岐山县、凤翔区、扶风县、渭滨区、凤县、麟游县、金台区、陈仓区、眉县、陇县、千阳县、太白县)

新乡市(延津县、原阳县、新乡县、获嘉县、卫滨区、封丘县、辉县市、红旗区、凤泉区、卫辉市、长垣市、牧野区)

朝阳市(建平县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、龙城区、朝阳县、双塔区)

大连市(瓦房店市、沙河口区、长海县、旅顺口区、西岗区、中山区、庄河市、甘井子区、普兰店区、金州区)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

扬州市(江都区、广陵区、高邮市、宝应县、邗江区、仪征市)

郑州市(金水区、上街区、登封市、管城回族区、二七区、巩义市、惠济区、新密市、荥阳市、中原区、中牟县、新郑市)

新疆维吾尔自治区

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

阜阳市(颍东区、颍泉区、界首市、太和县、临泉县、颍上县、阜南县、颍州区)

郴州市(汝城县、桂阳县、北湖区、宜章县、苏仙区、安仁县、资兴市、永兴县、嘉禾县、桂东县、临武县)

鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、海城市、立山区、台安县、铁西区、铁东区)

金华市(兰溪市、婺城区、永康市、磐安县、东阳市、浦江县、义乌市、金东区、武义县)

盐城市(大丰区、建湖县、盐都区、亭湖区、射阳县、滨海县、东台市、响水县、阜宁县)

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长春市(宽城区、德惠市、双阳区、农安县、公主岭市、九台区、朝阳区、绿园区、二道区、南关区、榆树市)

宜春市(铜鼓县、奉新县、上高县、万载县、樟树市、袁州区、宜丰县、丰城市、靖安县、高安市)

淮南市(凤台县、大通区、潘集区、八公山区、田家庵区、寿县、谢家集区)

济南市(莱芜区、长清区、济阳区、历下区、天桥区、钢城区、历城区、市中区、商河县、槐荫区、章丘区、平阴县)  通辽市(科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、奈曼旗、库伦旗、扎鲁特旗)

宁夏回族自治区

商洛市(商南县、洛南县、商州区、柞水县、山阳县、丹凤县、镇安县)

潍坊市(寒亭区、寿光市、昌乐县、诸城市、潍城区、奎文区、青州市、高密市、坊子区、临朐县、安丘市、昌邑市)张掖市(高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县、甘州区)

昆明市(呈贡区、石林彝族自治县、官渡区、嵩明县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、西山区、富民县、宜良县、东川区、盘龙区、五华区)  百色市(田东县、那坡县、凌云县、靖西市、平果市、西林县、右江区、德保县、隆林各族自治县、田林县、田阳区、乐业县)

深圳市(光明区、罗湖区、龙岗区、坪山区、盐田区、龙华区、南山区、宝安区、福田区)

安康市(白河县、平利县、汉阴县、宁陕县、石泉县、镇坪县、旬阳市、汉滨区、紫阳县、岚皋县)

巴中市(巴州区、通江县、南江县、平昌县、恩阳区)唐山市(路北区、乐亭县、滦州市、迁西县、遵化市、路南区、曹妃甸区、丰润区、古冶区、迁安市、滦南县、丰南区、开平区、玉田县)

抚顺市(东洲区、新抚区、新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县、望花区、顺城区)

大庆市(萨尔图区、让胡路区、红岗区、大同区、肇州县、龙凤区、林甸县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县)

长沙市(浏阳市、望城区、雨花区、芙蓉区、天心区、宁乡市、长沙县、开福区、岳麓区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、康乐县、广河县、临夏市、永靖县、东乡族自治县、和政县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

衡阳市(常宁市、衡南县、衡阳县、珠晖区、衡东县、耒阳市、雁峰区、祁东县、衡山县、蒸湘区、石鼓区、南岳区)

日喀则市(仁布县、亚东县、康马县、定结县、仲巴县、吉隆县、萨迦县、桑珠孜区、白朗县、昂仁县、萨嘎县、谢通门县、定日县、聂拉木县、南木林县、江孜县、岗巴县、拉孜县)

荆州市(洪湖市、江陵县、监利市、公安县、松滋市、石首市、沙市区、荆州区)

西藏自治区

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

固原市(西吉县、泾源县、原州区、隆德县、彭阳县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、华坪县)

武汉市(蔡甸区、东西湖区、江岸区、新洲区、汉阳区、黄陂区、汉南区、江汉区、江夏区、武昌区、硚口区、青山区、洪山区)

许昌市(建安区、魏都区、长葛市、鄢陵县、禹州市、襄城县)

张家口市(下花园区、赤城县、桥西区、涿鹿县、沽源县、宣化区、康保县、崇礼区、桥东区、阳原县、怀来县、怀安县、万全区、蔚县、尚义县、张北县)

绍兴市(上虞区、越城区、新昌县、嵊州市、诸暨市、柯桥区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。