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玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、囊谦县、杂多县、玉树市、称多县)

泉州市(金门县、丰泽区、洛江区、惠安县、安溪县、石狮市、鲤城区、永春县、晋江市、德化县、南安市、泉港区)

德州市(夏津县、临邑县、武城县、庆云县、平原县、宁津县、陵城区、禹城市、乐陵市、德城区、齐河县)

三明市(建宁县、清流县、永安市、沙县区、宁化县、三元区、泰宁县、大田县、尤溪县、将乐县、明溪县)  渭南市(华州区、临渭区、华阴市、大荔县、澄城县、韩城市、蒲城县、富平县、合阳县、潼关县、白水县)

定西市(陇西县、通渭县、漳县、岷县、安定区、临洮县、渭源县)

广安市(岳池县、武胜县、广安区、华蓥市、邻水县、前锋区)

柳州市(融安县、鹿寨县、柳南区、柳江区、三江侗族自治县、柳北区、融水苗族自治县、城中区、柳城县、鱼峰区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)  玉林市(玉州区、兴业县、博白县、北流市、福绵区、容县、陆川县)

银川市(金凤区、兴庆区、灵武市、永宁县、贺兰县、西夏区)

昭通市(大关县、水富市、永善县、盐津县、绥江县、昭阳区、彝良县、镇雄县、巧家县、鲁甸县、威信县)

阜阳市(颍州区、颍东区、界首市、临泉县、太和县、阜南县、颍上县、颍泉区)

本溪市(明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区、平山区、溪湖区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

衡阳市(南岳区、雁峰区、石鼓区、衡阳县、衡山县、耒阳市、蒸湘区、常宁市、衡南县、珠晖区、衡东县、祁东县)

信阳市(息县、罗山县、平桥区、潢川县、浉河区、光山县、商城县、淮滨县、固始县、新县)

石家庄市(长安区、深泽县、新乐市、灵寿县、行唐县、井陉县、元氏县、正定县、栾城区、鹿泉区、赵县、高邑县、平山县、井陉矿区、藁城区、桥西区、无极县、晋州市、赞皇县、裕华区、辛集市、新华区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、临翔区、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、镇康县、云县、沧源佤族自治县)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼中旗、开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、霍林郭勒市)

承德市(围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、隆化县、滦平县、承德县、鹰手营子矿区、平泉市、双桥区、兴隆县、双滦区)

营口市(西市区、老边区、站前区、鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

广州市(黄埔区、番禺区、天河区、花都区、增城区、白云区、荔湾区、海珠区、从化区、南沙区、越秀区)

苏州市(常熟市、虎丘区、吴江区、昆山市、相城区、吴中区、张家港市、姑苏区、太仓市)

淄博市(桓台县、高青县、淄川区、沂源县、临淄区、张店区、周村区、博山区)

阿里地区(革吉县、札达县、改则县、普兰县、噶尔县、日土县、措勤县)

朔州市(平鲁区、朔城区、应县、山阴县、右玉县、怀仁市)

临汾市(汾西县、洪洞县、襄汾县、蒲县、尧都区、大宁县、浮山县、霍州市、侯马市、古县、安泽县、曲沃县、吉县、隰县、永和县、翼城县、乡宁县)

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惠州市(博罗县、龙门县、惠东县、惠城区、惠阳区)

烟台市(栖霞市、海阳市、龙口市、莱山区、莱州市、芝罘区、招远市、牟平区、蓬莱区、福山区、莱阳市)

大同市(云冈区、新荣区、广灵县、阳高县、左云县、浑源县、灵丘县、平城区、云州区、天镇县)

乌兰察布市(集宁区、凉城县、商都县、化德县、察哈尔右翼中旗、卓资县、兴和县、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗)  铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、利通区、同心县、青铜峡市)

抚州市(广昌县、东乡区、金溪县、南城县、临川区、宜黄县、资溪县、黎川县、崇仁县、南丰县、乐安县)

遂宁市(射洪市、大英县、蓬溪县、安居区、船山区)西藏自治区

长治市(潞州区、武乡县、长子县、壶关县、沁县、上党区、屯留区、平顺县、黎城县、襄垣县、潞城区、沁源县)  遵义市(余庆县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、凤冈县、仁怀市、桐梓县、播州区、赤水市、红花岗区、正安县、习水县、绥阳县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县)

阿勒泰地区(福海县、布尔津县、吉木乃县、青河县、富蕴县、阿勒泰市、哈巴河县)

襄阳市(宜城市、襄城区、枣阳市、樊城区、南漳县、襄州区、保康县、谷城县、老河口市)

广西壮族自治区呼和浩特市(新城区、土默特左旗、玉泉区、武川县、托克托县、清水河县、和林格尔县、回民区、赛罕区)

无锡市(新吴区、惠山区、梁溪区、江阴市、宜兴市、锡山区、滨湖区)

三沙市(南沙区、西沙区)

萍乡市(芦溪县、上栗县、莲花县、湘东区、安源区)

合肥市(庐阳区、瑶海区、蜀山区、包河区、长丰县、肥东县、庐江县、肥西县、巢湖市)

太原市(尖草坪区、古交市、清徐县、娄烦县、迎泽区、小店区、晋源区、阳曲县、万柏林区、杏花岭区)

漯河市(召陵区、临颍县、源汇区、郾城区、舞阳县)

六安市(金安区、金寨县、叶集区、霍邱县、舒城县、裕安区、霍山县)

福州市(长乐区、马尾区、鼓楼区、台江区、闽清县、平潭县、仓山区、罗源县、福清市、晋安区、永泰县、闽侯县、连江县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、沙依巴克区、新市区、达坂城区、米东区、头屯河区、天山区、水磨沟区)

广元市(利州区、苍溪县、昭化区、旺苍县、剑阁县、朝天区、青川县)

安阳市(殷都区、滑县、汤阴县、林州市、文峰区、北关区、安阳县、龙安区、内黄县)

新余市(渝水区、分宜县)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

临沂市(沂南县、莒南县、罗庄区、临沭县、蒙阴县、兰山区、沂水县、河东区、费县、郯城县、平邑县、兰陵县)

吉林市(昌邑区、蛟河市、磐石市、丰满区、舒兰市、桦甸市、船营区、永吉县、龙潭区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

　　市场回顾

　　全球资产方面，国内外权益、债券市场延续分化。2025年第一季度国内外权益、债券呈分化态势。国内权益资产中，恒生科技、科创指数等涨幅领先，创业板指、沪深300小幅下跌。欧洲股指上涨，纳斯达克、标普500跌幅较大。国内债市调整；美国中长期债券有所上涨。商品中，贵金属大幅上涨，LME铜涨幅也较大，原油呈震荡态势。

　　A股方面，2025年第一季度A股回顾——市场演绎春季躁动，先进制造、科技TMT领涨。风格上：科技TMT与制造涨幅相对占优；金融地产表现相对靠后；行业上：有色金属、汽车、机械设备和计算机表现领先；煤炭、商贸零售、石油石化等资产表现相对靠后。

　　市场交易逻辑以及第二季度市场核心关注点：海外大类资产的主要交易逻辑，是美国新任政府对内对外政策的变化，以及对增长、通胀和各国之间关系的影响。AI仍然是产业端对市场影响较大的因素。国内大类资产的主要交易逻辑是“9-26”政策在各个领域的落地和见效情况，以及AI及其应用在中国的发展。预计第二季度市场核心关注点包括：一是美国对内以及对外经贸政策与美国自身经济、资产定价的相互影响，二是海外政策对国内经济的影响程度，以及国内稳增长政策的落地、见效情况，三是AI产业在算力和应用端的变化。

　　宏观分析

　　海外经济

　　海外增长方面，短期美国经济仍将延续疲软，利率环境逐步缓和大幅加征关税给美国自身增长带来负向拖累。美债利率在24年末大幅上行，叠加特朗普上任后的政策冲击，使得美国增长明显放缓。

　　过去两年美国经济跟随利率环境呈现区间震荡走势，年初以来的利率下行又将逐步改善融资环境，有助于经济在中期企稳。但4月2日美国全面大幅加征关税加剧了滞胀预期。欧洲受益于偏宽的货币政策以及财政扩张计划，未来几个季度增长或将呈现温和回暖态势。

　　海外通胀方面，大幅加征关税的通胀效或将从25年中开始显现，制约美联储宽松空间并加大市场波动。根据季节性推算，1月美国通胀略高，2月开始转弱（2~4月），年中触底回升，下半年反弹。25年以来通胀预期大幅上升。

　　根据经验法则，美国加权平均关税上升10%，通胀上行1%。4.2美国全面加征关税幅度>10%，25H2美国核心PCE高点可能上升，将严重制约美联储的宽松空间并加大市场波动。

　　海外流动性方面，关税带来的通胀风险制约美联储宽松幅度和节奏，美债利率可能延续当前震荡态势。由于关税带来的通胀上行压力，3月FOMC会议美联储下调增长预期，上调通胀预期，点阵图也显示更多委员倾向于更谨慎地降息，美联储的宽松节奏和幅度受到制约。

　　预计美债利率延续震荡态势：美国增长放缓、债务上限、日央行加息、关税压力仍将在上半年压制美债利率向上反弹的空间；而在美联储担忧关税的通胀效应难大幅宽松背景下，美债利率下行也有底。

　　中国经济

　　增长方面，年初以来景气维持。“9-26”后政策态度系统性变化，稳增长政策立场稳定、坚决，经济延续去年四季度的景气，维持修复态势。在“量”上，工业、消费、出口相对偏强。1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，剔除季节性后，工业在去年年底较高的景气基础上维持一定增速。服务业生产指数1-2月增长5.6%，季节调整结果显示边际有所走弱。

　　消费品整体景气略有改善。1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，12月为3.7%。各品类情况与政策关系较大，汽车零售额同比下跌，家电增速降至10%，家具维持10%增长。“穿”、“用”情况均有改善，金银珠宝同比增速近一年来首次转正。

　　基础设施投资情况较佳。美元计出口年初以来延续改善，1-2月出口绝对水平处于近年高位。城镇调查失业率1、2月分别为5.2%、5.4%，季节调整后显示失业率与2024年10-12月持平。

　　近期经济景气总体维持，投资端相对较弱。3月以来乘用车销售持续好于去年同期，螺纹钢表观消费量相对弱一些，板材表观消费量表现良好。近期新房销售情况与2024年年初相仿，二手房仍好过2023年水平。2024年10月至今新房、二手房成交量改善。二手房改善幅度大。一二线城市新房房价2月与1月持平，三线城市略下行。

　　通胀方面，通胀仍然过低，也逐渐得到更多的政策重视。通胀仍然过低。季节调整后，2月非食品CPI、PPI环比变化为0.0%、-0.2%。2月CPI、PPI同比分别为-0.7%、-2.2%。2月剔除食品和能源的CPI同比下跌0.1%，1-2月平均涨幅不到0.3%。

　　货币、信用环境方面，资金利率有所下行，中小企业融资环境仍处于较好水平。近期资金利率较3月初有所下行，仍明显高于7年逆回购利率，其绝对水平与去年9月降息之前相仿。货币政策委员会1Q25例会上的通稿强调从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况。由于近期贸易冲突加剧，预计后续货币政策会视经济金融情况变化做出调整。2月社会融资规模同比增长8.2%，去年12月和今年1月为8.0%；剔除季节因素后，社融2月环比增速0.71%，稍快于1月但弱于去年年末。

　　政策方面，“两会”释放出来的政策信息。经济目标和政策。GDP增长目标设定为5%左右。财政方面，一般公共财政赤字率在4.0%，赤字绝对规模在5.66万亿。地方政府新增专项债规模在4.4万亿，用于直接促进消费和投资的特别国债规模在1.3万亿。

　　更积极地应对过低通胀。CPI目标设定为2%左右。

　　稳定资本市场政策体系化。资本市场政策讲“加强战略性力量储备和稳市机制建设”，货币政策一段继续讲“拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能…维护金融市场稳定”，专门讲要优化和创新货币政策工具以促进楼市股市健康发展。

　　2025年财政积极程度提升至2020年水平，1-2月执行进度较佳。包括[1]一般公共财政预算赤字、结转和调入，[2]1.8万亿特别国债和4.4万亿新增专项债的广义财政赤字规模达14万亿，占2025年GDP9.8%左右，达到了了2020年的水平。1-2月一般公共财政预算赤字、结转和调入为较快速度，去年一直进度较差的税收进度也接近50%，收入、支出普遍均靠前，地方财政进度总体好于中央财政进度；第二本账收支进度也不再处于历史最低。新增专项债发行进度好于2024年。

　　将积极主动应对海外经贸政策冲击。

　　资产分析

　　债券

　　利率债方面，关税对风险偏好冲击巨大，关注其后续影响。关税政策可能是2025年较大的宏观不确定性来源，对于中国经济基本面以及其后中国的宏观政策都有着巨大的冲击。在特朗普实施超预期关税政策，且中国政府已对其进行反制的情形下，风险资产出现剧烈调整，市场风险偏好显著下行。美国关税政策的超预期对债市是利多的，短期会有一定的交易性机会。从中期来看，关税战对全球经济都会产生深远的负面影响，在中长期也会压制利率中枢的上行。

　　在超预期的关税政策下，预计政府会采取一定的刺激政策，以对冲美国超预期关税对中国经济的冲击。从历史经验来看，在关税冲击之初，利率倾向于下行；但随着后续政府刺激政策的出台，经济基本面和利率则会有所回升。

　　短端利率掣肘长端，关注央行货币政策后续变化。目前短端利率是掣肘长端利率下行的重要因素。央行后续的宽松力度，决定了利率的下行空间。目前央行将1Y国债利率钉在7天OMO利率左右，属于中性状态，要密切关注央行货币政策的后续变化。

　　信用债方面，关注中短端高票息品种的配置价值。中短端高票息品种相对占优，中长端交易性机会择机参与。预计二季度债市呈现震荡偏强态势，可积极把握信用债的配置机会，中长端品种需结合后续央行操作与经济修复验证情况择机参与。

　　随着央行管控态度边际缓和与大行负债压力缓解，资金中枢有边际改善空间，叠加4月理财规模回流下信用配置力量回归，信用债供需紧平衡下资产稀缺格局未逆转，债市多头情绪有所提振。考虑到央行稳汇率与防空转等诉求、基本面修复预期、中美贸易摩擦不确定性，趋势性机会仍需等待。

　　普信债建议中短端品种适当下沉，二永债博弈中高等级中长久期品种的交易机会，城投债挖掘票息价值，产业永续债关注品种溢价机会。关注跨季后理财规模回流与非银扩张速度、央行操作态度、资金面中枢变化、中美贸易摩擦、经济数据修复验证、宽货币政策预期、市场风险偏好变化、各地退平台和退重点省份进展等。

　　转债方面，积极把握高YTM、双低策略机会，关注短久期偏债型转债的交易型机会。整体来看，转债独立偏强运行的阶段告一段落，近期估值明显回落，但仍处于过去三年中枢水平以上，供需进入相对平衡阶段。转债市场内部近期正在进行高低切换，偏股型溢价率压缩，偏债型韧性较强。

　　转债市场当前中位数价格120.81元，平均剩余期限缩短，平均债底持稳于105元左右。转债市场年初以来经历了一段独立偏强运行时期，在股票调整时期跌幅偏小，在债市逆风情况下几乎不受影响；而近期伴随近期权益市场调整，转债独立偏强运行的阶段告一段落，近期估值明显回落，最低下行至过去三年中枢水平。

　　估值回落的主要因素，一方面是市场预期后续延续区间震荡的概率较高，在区间上沿未给予较高的期权定价，另一方面是供需进入平衡阶段。市场震荡期，回归安全边际，重视YTM、双低策略。转债市场内部近期的高低切换，偏股型溢价率压缩，偏债型韧性较强，体现的正是占优策略的转换。

　　A股

　　一季度科技产业引领春季躁动。回顾一季度：科技产业引领春季躁动。1月中旬后，受国内产业催化，A股市场TMT表现亮眼，引领春季躁动。叠加美国政策不确定性抬升，全球市场演绎东升西落叙事。至一季度末，全部扰动加剧，风险偏好下降，市场风格转向防守。一季度末，万得全A指数PE仍高于近三年均值+1X标准差，万得全A指数PB小幅回落至均值+1X标准差以下。

　　盈利方面，一季度盈利预期的修正幅度优于过去两年，关注PPI改善节奏对企业利润的影响。从一季报的情况来看，伴随政策转向以及高频数据的修复，预计一季度A股业绩负增压力较过去两年有所收窄。从一季度A股的盈利预期调整来看，1-3月份A股盈利预期下修压力较23-24年明显减小，接近历史季节性水平，1-2月份工业企业盈利数据也小幅改善。

　　从25年全年来看，政策期权清晰，但传导至PPI和A股业绩仍需进一步等待。目前预计25年PPI全年中枢为负，仍显著压制上市公司毛利率，关注PPI至25年下半年负增长压力收窄的节奏。

　　利率方面，海外利率下行人民币压力缓解、但国内货币仍持续偏紧，关注后续国内货币政策节奏的调整。一季度国内货币仍持续偏紧，关注后续国内货币政策节奏的调整。海外方面，受特朗普政策不确定性抬升以及衰退预期升温，一季度美债利率下行、美元走弱。往后看，对等关税落地后，整体经济政策环境不确定性仍维持高位，关注特朗普相关政策变化以及美国经济数据变化。

　　国内方面，人民币汇率压力一季度整体有所缓解，但伴随关税加码压力有所回升。一季度央行货币端也持续偏紧，关注海外关税冲击下，中国央行后续货币政策的节奏与空间变化。

　　风险偏好方面，对等关税落地后关注外部政策变化，内部关注财报压力。持续关注外部政策变化，内部关注财报压力和4月政治局会议。至3月下旬以来，科技成长等热门赛道表现有所回调，风险偏好回落，相应红利资产表现稳健。目前万得全A指数ERP小幅高于均值水平。

　　往后看，对等关税初步落地后，关注后续外部形势的动态变化，内部关注财报披露压力以及4月政治局会议等重要事件。

　　资金结构方面，一季度增量资金有所改善。增量资金维度，一季度增量资金有所改善。从一季度资金结构来看，微观流动性有所改善。1）外资：EPFR口径显示，主动外资仍净流出，但被动外资一季度转向净流入；2）两融：两融余额持续抬升，交易活跃度保持高位；3）公募：偏股型公募基金新发规模亦延续此前改善趋势。展望二季度，伴随美国降息预期抬升、衰退预期升温，关注外资回流的可能。

　　结构方面，二季度防守为先，等待风险收敛，关注日历效应的启示。二季度围绕哑铃型配置，防守为先。

　　行业比较方面，2025主题投资配置方向方面，关注人形机器人、AI应用、内需消费刺激、稀土、低空经济。

　　资产配置

　　资产配置：标配权益，标配固收

　　宏观环境：海外流动性压力不会明显减轻。受稳增长政策支持，年初以来国内经济尚可，但贸易摩擦加剧后，经济的不确定性增加。通胀仍处于过低水平，企业盈利弹性还需要一段时间来修复。

　　2025年二季度资产配置倾向于标配权益、标配固收。贸易摩擦后续相关进展、对各国政策和宏观经济的影响是重要观察点，就国内而言，出口、一手房景气、房价、企业利润等均是较为重要的观察点。

　　债券配置：利率、信用、转债策略方面标配

　　利率策略方面建议标配。美国关税政策的超预期对债市是利多的，短期会有一定的交易性机会；从历史经验来看，在关税冲击之初，利率倾向于下行；但随着后续政府刺激政策的出台，经济基本面和利率则会有所回升。目前短端利率是掣肘长端利率下行的重要因素。央行后续的宽松力度，决定了利率的下行空间。

　　信用策略方面建议标配。中短端高票息品种相对占优，中长端交易性机会择机参与。普信债建议中短端品种适当下沉，二永债博弈中高等级中长久期品种的交易机会，城投债挖掘票息价值，产业永续债关注品种溢价机会。

　　转债策略方面建议标配。转债市场供需进入相对平衡阶段，估值在过去三年平均水平之上。市场震荡期，回归安全边际，重视YTM、双低策略。

　　A股配置：“红利+科技成长”哑铃型配置

　　A股大势：一季度市场在多重催化下市场情绪持续回暖，上证综指一度升破3400点，但至三月下旬以来，科技成长等热门赛道表现有所回调，风险偏好回落，相应红利资产表现稳健。总的来看，年初以来市场的整体节奏、风格切换的节点与日历效应的经验吻合度非常高。往后看，进入到4月份，进入全年“看业绩”的阶段、市场风险偏好收缩，叠加外部风险和国内政策空窗期，市场将进入震荡颠簸期，等待风险渐次落地。

　　风格判断：季度围绕哑铃型配置防守为先，关注日历效应的启示。一是日历效应指引，4月市场整体胜率低、小票调整压力大，进入5月后市场压力缓解、大小风格重新反转。从今年的情况来看，除了财报压力外，还将面临海外贸易政策不确定性抬升，市场将进入颠簸期，配置上适度向哑铃型的价值、防御端倾斜。二是待财报和外部风险落地后，柳暗花又明，重新交易经过3月较大调整且后期有催化的科技主题。总的来看，在政策落地后的基本面验证期，选择“红利+科技成长”执两端等待下一个宏观交易时刻。

　　配置方向：二季度看好“震荡颠簸期红利防守、内外风险收敛后重新交易新兴产业技术进步、关注受益内需政策的板块”三大主线。二季度初始市场震荡颠簸期，红利防守，关注公用事业/银行等行业。内外风险收敛后重新交易新兴产业技术进步，重点关注AI应用端的创新进展，关注人形机器人等投资机会。外部冲击下关注受益内需政策相关方向，关注政策刺激下顺周期/大消费的投资机会。

　　港股：国内经济企稳将有利于港股表现，重视港股红利板块在全球波动加大环境下的相对优势

　　国内宽财政、稳地产、促消费等增量政策持续出台有助于经济预期和风险偏好的企稳；美联储受制于滞胀预期难以宽松可能给港股带来阶段性扰动，短期AH溢价处于近年低位，也需要逐渐消化。结构上，港股红利在未来一段时间跑赢港股科技、消费、医药的概率更大。

　　原油：美国大幅加征关税拖累全球原油需求，OPEC+充足闲置产能加大供给上行风险，油价或震荡偏弱

　　需求端方面，2025年美国经济放缓，日欧中企稳，但美国大幅加征关税可能导致全球原油需求放缓。

　　供给端方面，OPEC+产油国对先前严格减产导致的市场份额下降已累积较多不满，对增产的诉求强烈，近期OPEC+生产决策反复便为印证。2025年下半年随着OPEC+减产协议的退出，加上美国、加拿大、挪威等国继续保持增产节奏；再加上俄乌地缘局势整体降温，原油供给趋向上行。

　　综合来看，25年原油需求偏弱，供给逐步提升，原油价格整体震荡偏弱。

　　黄金：美国对等关税落地后黄金的风险溢价可能短期回落，中长期维度看好黄金走势

　　短期来看，市场对美国对等关税的担忧引发了浓重的避险情绪，驱动金价在3月中下旬快速上行。4.2美国公布的对等关税将在4月上旬逐步落地，此前黄金计入的大量风险溢价可能阶段性有所回落。从历史经验来看，2011年美国政府停摆危机、2020年疫情冲击过后，金价计入的风险溢价均有所回落，但幅度都不很大。

　　中长期视角，出于抗通胀、避险的目的，近几年全球央行纷纷加大黄金储备，且这一趋势尚未结束，这是黄金中长期重要的驱动力。新冠后美国在财政、货币上的大幅扩张在长周期不仅有损美元信用，还可能抬升长期通胀水平；再加上俄乌冲突后，美国利用金融制裁引发了各国对美元资产安全性的考量，以及美国愈演愈烈的“脱钩诉求”，都将驱动非美经济体进一步储备黄金。

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