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崇左市(扶绥县、江州区、大新县、龙州县、宁明县、凭祥市、天等县)
定西市(临洮县、通渭县、漳县、岷县、安定区、渭源县、陇西县)
广西壮族自治区
佳木斯市(抚远市、同江市、桦川县、汤原县、东风区、富锦市、前进区、桦南县、向阳区、郊区)
大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)
铜仁市(思南县、沿河土家族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、万山区、碧江区、印江土家族苗族自治县、石阡县、江口县)
银川市(金凤区、西夏区、灵武市、兴庆区、贺兰县、永宁县)
揭阳市(普宁市、揭东区、榕城区、揭西县、惠来县)
邢台市(清河县、宁晋县、临城县、襄都区、沙河市、巨鹿县、隆尧县、柏乡县、威县、任泽区、南和区、新河县、广宗县、临西县、南宫市、信都区、内丘县、平乡县)
龙岩市(上杭县、漳平市、连城县、永定区、长汀县、武平县、新罗区)
阳泉市(平定县、郊区、矿区、城区、盂县)
阿坝藏族羌族自治州(红原县、汶川县、松潘县、小金县、壤塘县、金川县、九寨沟县、若尔盖县、黑水县、茂县、理县、马尔康市、阿坝县)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
唐山市(玉田县、滦南县、滦州市、曹妃甸区、迁西县、丰南区、乐亭县、路北区、路南区、开平区、迁安市、遵化市、丰润区、古冶区)
咸阳市(秦都区、淳化县、旬邑县、渭城区、彬州市、兴平市、泾阳县、礼泉县、武功县、乾县、长武县、杨陵区、永寿县、三原县)
中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)
黔南布依族苗族自治州(独山县、惠水县、平塘县、都匀市、荔波县、罗甸县、长顺县、瓮安县、福泉市、贵定县、龙里县、三都水族自治县)
嘉峪关市
临夏回族自治州(临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、康乐县、临夏县、永靖县、和政县、广河县)
钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)
威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)
鹤岗市(萝北县、绥滨县、兴安区、工农区、南山区、向阳区、东山区、兴山区)
盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)
那曲市(安多县、聂荣县、索县、嘉黎县、比如县、色尼区、申扎县、双湖县、尼玛县、班戈县、巴青县)
固原市(彭阳县、泾源县、西吉县、原州区、隆德县)
邯郸市(馆陶县、鸡泽县、邯山区、临漳县、曲周县、大名县、涉县、成安县、魏县、邱县、峰峰矿区、永年区、磁县、武安市、复兴区、广平县、肥乡区、丛台区)
天水市(秦州区、张家川回族自治县、武山县、甘谷县、清水县、麦积区、秦安县)
北京市(昌平区、海淀区、密云区、大兴区、朝阳区、通州区、延庆区、房山区、顺义区、西城区、丰台区、平谷区、怀柔区、东城区、石景山区、门头沟区)
阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、富蕴县、青河县、福海县、吉木乃县、哈巴河县)
克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
南宁市(隆安县、邕宁区、兴宁区、上林县、武鸣区、横州市、良庆区、青秀区、江南区、宾阳县、西乡塘区、马山县)
莆田市(涵江区、荔城区、城厢区、秀屿区、仙游县)
厦门市(思明区、海沧区、翔安区、同安区、湖里区、集美区)
林芝市(米林市、墨脱县、察隅县、波密县、朗县、巴宜区、工布江达县)
咸宁市(咸安区、通城县、赤壁市、崇阳县、嘉鱼县、通山县)
内江市(东兴区、市中区、威远县、资中县、隆昌市)
兰州市(皋兰县、七里河区、安宁区、榆中县、西固区、城关区、红古区、永登县)
绵阳市(涪城区、北川羌族自治县、江油市、安州区、三台县、平武县、梓潼县、盐亭县、游仙区)
红河哈尼族彝族自治州(元阳县、河口瑶族自治县、泸西县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、屏边苗族自治县、建水县、弥勒市、蒙自市、红河县、个旧市、开远市)
株洲市(天元区、渌口区、茶陵县、荷塘区、醴陵市、炎陵县、攸县、石峰区、芦淞区)
自贡市(自流井区、富顺县、贡井区、沿滩区、大安区、荣县)
齐齐哈尔市(富裕县、龙沙区、龙江县、碾子山区、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、克东县、依安县、甘南县、讷河市、富拉尔基区、泰来县、铁锋区、建华区、克山县)
南昌市(青山湖区、进贤县、安义县、南昌县、青云谱区、红谷滩区、东湖区、新建区、西湖区)
乌鲁木齐市(新市区、水磨沟区、达坂城区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、天山区、头屯河区、米东区)
昌都市(左贡县、洛隆县、贡觉县、类乌齐县、卡若区、丁青县、边坝县、八宿县、江达县、芒康县、察雅县)
贵港市(桂平市、覃塘区、平南县、港南区、港北区)
张家口市(涿鹿县、康保县、蔚县、万全区、尚义县、沽源县、宣化区、张北县、怀来县、赤城县、下花园区、桥东区、阳原县、桥西区、崇礼区、怀安县)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
驻马店市(平舆县、新蔡县、汝南县、确山县、泌阳县、正阳县、遂平县、上蔡县、驿城区、西平县)
雅安市(雨城区、芦山县、天全县、荥经县、宝兴县、石棉县、汉源县、名山区)
邵阳市(新邵县、北塔区、双清区、邵东市、新宁县、邵阳县、城步苗族自治县、洞口县、隆回县、武冈市、大祥区、绥宁县)
玉溪市(华宁县、澄江市、新平彝族傣族自治县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、通海县、峨山彝族自治县、红塔区)
重庆市(彭水苗族土家族自治县、开州区、石柱土家族自治县、垫江县、武隆区、巫山县、九龙坡区、丰都县、铜梁区、潼南区、万州区、永川区、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、沙坪坝区、大渡口区、南岸区、巴南区、江北区、北碚区、秀山土家族苗族自治县、南川区、渝北区、城口县、涪陵区、璧山区、长寿区、巫溪县、合川区、荣昌区、梁平区、忠县、云阳县、渝中区、大足区、奉节县、江津区、綦江区)
毕节市(七星关区、织金县、赫章县、黔西市、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、金沙县)
承德市(滦平县、平泉市、承德县、兴隆县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、双桥区、双滦区、围场满族蒙古族自治县、隆化县)
泰安市(新泰市、肥城市、宁阳县、东平县、岱岳区、泰山区)
抚州市(南丰县、资溪县、宜黄县、临川区、乐安县、广昌县、东乡区、崇仁县、南城县、黎川县、金溪县)
眉山市(东坡区、洪雅县、青神县、仁寿县、丹棱县、彭山区)
宜宾市(长宁县、叙州区、江安县、兴文县、高县、屏山县、珙县、南溪区、翠屏区、筠连县)
大理白族自治州(剑川县、洱源县、南涧彝族自治县、大理市、云龙县、宾川县、永平县、祥云县、弥渡县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县)
韶关市(翁源县、乐昌市、武江区、浈江区、新丰县、始兴县、乳源瑶族自治县、曲江区、仁化县、南雄市)
湘西土家族苗族自治州(永顺县、龙山县、泸溪县、花垣县、凤凰县、吉首市、古丈县、保靖县)
宜昌市(秭归县、点军区、猇亭区、兴山县、西陵区、长阳土家族自治县、伍家岗区、夷陵区、远安县、五峰土家族自治县、当阳市、枝江市、宜都市)
六安市(金寨县、裕安区、叶集区、舒城县、金安区、霍邱县、霍山县)
山南市(琼结县、曲松县、措美县、洛扎县、贡嘎县、乃东区、错那市、加查县、桑日县、浪卡子县、隆子县、扎囊县)
上海市(嘉定区、浦东新区、奉贤区、金山区、崇明区、宝山区、闵行区、静安区、松江区、徐汇区、青浦区、虹口区、普陀区、黄浦区、长宁区、杨浦区)
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黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)
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廊坊市(安次区、永清县、固安县、三河市、大城县、霸州市、广阳区、香河县、文安县、大厂回族自治县)
晋城市(城区、沁水县、高平市、泽州县、陵川县、阳城县)
卡游的百亿营收背后,是盲盒经济的暴利诱惑,也是未成年人保护的隐忧。高度集中的股权模式下,创始人李奇斌18亿天价薪酬,折射出公司治理的争议,本次IPO能否闯关成功,值得市场关注。
卡游有限公司(简称"卡游")于4月14日向港交所提交了更新后的招股说明书,摩根士丹利、中金国际和摩根大通三大投行继续担任其联席保荐人。值得注意的是,这已是卡游近期第二次冲刺港股IPO。
卡游的上市进程可谓一波三折,2024年1月首次提交招股书后,同年3月即被中国证监会要求补充材料,重点涉及股权架构和数据安全等核心问题。监管机构特别关注其各类数字平台(包括网站、APP、小程序及公众号)的用户信息收集、存储及使用情况,并要求说明是否存在数据共享行为以及相应的保护措施。在经历这一监管问询后,卡游的IPO进程陷入停滞,最终因六个月内未能取得进展,其上市申请于2024年7月底正式失效。
上图系中国证监会对卡游上市申请的补充问询函件
根据招股书披露,卡游是一家基于IP衍生品开发的泛娱乐产品公司,主营业务包括玩具和文具,其玩具产品集换式卡牌2024年度销售额58.44亿元,占比总营收达到81.5%。第三方机构灼识咨询的市场调研数据显示,在2024年中国市场,卡游在泛娱乐产品行业市场份额占比13.3%,泛娱乐玩具行业占比21.5%。在集换式卡牌这一细分市场,其份额达到71.1%,被众多消费者称为“小学生卡牌之王”。
目前,卡游运营的IP卡牌产品组合包括奥特曼、小马宝莉、哪吒等多个知名IP。公司在经营层面展现出三方面特点,一是建立了稳定的生产供应体系;二是提供多样化的产品体验设计;三是注重用户互动运营。同时,公司通过整合IP授权方、销售渠道及供应链合作伙伴的资源,构建了相应的产业协同网络。
图片来源:卡游最新招股书
财务数据显示,卡游近年业绩也呈现剧烈波动态势。其中2023年公司遭遇"滑铁卢",营业收入从2022年的41.31亿元骤降至26.62亿元,跌幅高达35.56%;但2024年却实现惊人逆转,营收飙升至100.57亿元,同比暴涨277.8%。盈利能力的波动更为显著,经调整净利润在2023年缩水42.35%至9.34亿元后,2024年又猛增378.16%达到44.66亿元。这种"过山车式"的业绩表现,既展现了公司较强的市场爆发力,也暴露出经营稳定性的隐忧。
数据来源:卡游最新招股书
2022年至2024年,卡游的毛利率分别为68.8%、65.8%和67.3%,其核心产品集换式卡牌的毛利率更是高达69.9%、71.1%和71.3%。同期,港股泡泡玛特的毛利率为57.49%、61.32%和66.79%。更值得关注的是,卡游2024年的净利率高达44.41%,大幅超过泡泡玛特的25.38%。尽管卡游的高毛利率反映出其吸金能力较强,且商业逻辑看似合理,但究竟是哪些消费群体在承担这一溢价?
数据来源:卡游最新招股书、泡泡玛特年报
2024年7月28日,央视财经调查栏目曝光指出,尽管《盲盒经营行为规范指引》明令禁止未成年人单独购买卡牌盲盒,但作为"小马宝莉"等热门IP的运营商,卡游在实际经营中并未严格执行这一规定。
2023年6月《盲盒经营行为规范指引》的出台,对卡游的商业模式形成直接冲击。该规定明确禁止向8岁以下儿童销售盲盒,并要求经营者建立防沉迷机制。政策实施后,卡游2023年下半年销售额骤降46.6%,反映出其业务对盲盒销售的依赖。
更令人担忧的是其产品设计机制,每个盲盒系列都设置了普通卡、中卡和高卡三个等级,通过人为制造稀缺性(高卡抽取概率极低)来刺激重复消费。这种设计直接导致了未成年人的非理性消费行为,甚至出现家长花费200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐的极端案例,相关话题一度登上百度热搜榜首。这一现象不仅反映出卡游在未成年人保护方面的失位,更暴露出其盲盒营销模式可能带来的潜在问题。
图片来源:央视财经
此次更新的招股书也提到,卡游主要产品均采用盲盒销售模式。公司声称在政策出台前已实施消费者保护措施,因此认为新规不会对其业务产生重大影响。公司层面具体改进措施为每周抽查终端销售点的年龄提示标识,对确认系未成年人完成的订单允许提供退款服务。但公司同时强调,不对经销商违规销售行为承担责任。鉴于政策监管持续趋严,其承诺措施的实际执行效果,无疑将成为影响公司未来发展的重要观察指标。
股权结构高度集中,创始人李奇斌2024年度获18亿天价薪酬
根据招股书,公司股权结构简单且高度集中,创始人李奇斌通过LiqibinHoldingsLimited持股82.0%,其配偶齐燕通过QiyanHoldingsLimited持股1.5%,夫妇合计控制83.5%的股份。此外公司还曾于2021年获得红杉资本(持股10.5%)和腾讯(持股3.0%)的A轮投资。值得注意的是,本次更新之后,股权架构中新增了其他公众股东,并未提出具体持股比例。
公开资料显示,卡游创始人李奇斌1972年生,浙江衢州人,凭借家族商业资源与个人转型经历,在卡牌行业实现了跨越式发展。他早年从体制内辞职接盘家族箱包债务危机,2011年以1万元启动资金切入卡片领域,通过IP授权(如奥特曼)与盲盒经济模式迅速抢占儿童消费市场,卡带领游在十余年内实现从区域小厂到百亿级动漫衍生品巨头的跃迁。
注:图中人物系卡游创始人、首席执行官兼执行董事李奇斌
值得注意的是,卡游2024年薪酬结构呈现显著异常,其中总报酬18亿元中,权益性股份支付17.95亿元,占比高达99.7%,薪金、津贴及实物福利仅451.6万元。值得关注的是,公司已在招股书中特别提示该异常财务数据,这一股权激励规模较2023年的2.74亿元激增615.79%,且为李奇斌独享。
卡游高管团队的薪酬结构呈现差异化特征,执行董事郭越拥有11年泛娱乐行业经验,曾担任甲壳虫动漫市场部主管,2024年薪酬为218.5万元。非执行董事齐燕作为战略顾问,凭借20年行业经验为董事会提供业务策略指导,同年领取134.5万元报酬。值得注意的是,曾任红杉中国合伙人的非执行董事苏凯,2024年未从公司获取薪酬。
数据来源:卡游最新招股书
卡游的员工规模在报告期内快速扩张34.37%至2948人,其中研发团队增加251人显示出对产品创新的重视,生产采购部门新增365人则强化了供应链能力。不过,销售团队仅增加56人的配置与业务扩张速度略显不匹配。此外,卡游的经销商网络呈现持续收缩态势,数据显示,2022-2024年期末经销商数量从290家逐年递减至217家,整体缩减25.2%。
数据来源:卡游最新招股书
卡游的百亿营收背后,是盲盒经济的暴利诱惑,也是未成年人保护缺失的隐忧。高度集中的股权模式下,创始人李奇斌18亿天价薪酬,折射出公司治理的争议,本次IPO能否闯关成功,值得市场关注。
作者|沈言
编辑|吴雪
新闻结尾
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