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淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)

临沂市(罗庄区、河东区、莒南县、平邑县、沂南县、蒙阴县、沂水县、兰山区、郯城县、费县、临沭县、兰陵县)

通化市(柳河县、东昌区、通化县、二道江区、梅河口市、辉南县、集安市)  西宁市(湟中区、城东区、城西区、大通回族土族自治县、城北区、城中区、湟源县)

深圳市(宝安区、福田区、盐田区、罗湖区、南山区、龙华区、坪山区、光明区、龙岗区)

保山市(隆阳区、昌宁县、施甸县、腾冲市、龙陵县)

儋州市

遵义市(赤水市、凤冈县、习水县、汇川区、仁怀市、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、绥阳县、正安县、红花岗区、播州区、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县)  济南市(天桥区、钢城区、章丘区、历城区、商河县、市中区、槐荫区、莱芜区、历下区、济阳区、平阴县、长清区)

枣庄市(薛城区、山亭区、台儿庄区、峄城区、市中区、滕州市)

烟台市(牟平区、招远市、芝罘区、莱山区、莱州市、龙口市、栖霞市、莱阳市、福山区、蓬莱区、海阳市)

淄博市(临淄区、桓台县、沂源县、周村区、淄川区、博山区、高青县、张店区)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、都匀市、惠水县、长顺县、三都水族自治县、瓮安县、平塘县、福泉市、龙里县、贵定县、荔波县、独山县)

昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)

韶关市(新丰县、浈江区、始兴县、仁化县、曲江区、乐昌市、武江区、乳源瑶族自治县、南雄市、翁源县)

新余市(渝水区、分宜县)

大理白族自治州(宾川县、祥云县、大理市、鹤庆县、永平县、南涧彝族自治县、剑川县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、洱源县、漾濞彝族自治县、云龙县)

太原市(尖草坪区、清徐县、万柏林区、小店区、晋源区、阳曲县、古交市、娄烦县、迎泽区、杏花岭区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、永德县、云县、凤庆县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

秦皇岛市(抚宁区、昌黎县、海港区、山海关区、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

淮南市(寿县、凤台县、八公山区、谢家集区、田家庵区、大通区、潘集区)

东莞市

日喀则市(定日县、聂拉木县、萨迦县、南木林县、仲巴县、吉隆县、昂仁县、仁布县、岗巴县、萨嘎县、康马县、亚东县、定结县、谢通门县、白朗县、拉孜县、江孜县、桑珠孜区)

马鞍山市(含山县、花山区、和县、当涂县、博望区、雨山区)

新疆维吾尔自治区

内江市(威远县、东兴区、市中区、资中县、隆昌市)

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锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、正蓝旗、太仆寺旗、正镶白旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、多伦县、镶黄旗)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、霍尔果斯市、新源县、霍城县、伊宁市、特克斯县、伊宁县、奎屯市、巩留县、昭苏县)

沈阳市(于洪区、铁西区、沈河区、新民市、皇姑区、沈北新区、苏家屯区、法库县、大东区、康平县、浑南区、和平区、辽中区)

天津市(河西区、红桥区、河东区、西青区、宁河区、武清区、津南区、东丽区、静海区、和平区、滨海新区、南开区、北辰区、蓟州区、宝坻区、河北区)  萍乡市(湘东区、安源区、莲花县、芦溪县、上栗县)

张家口市(沽源县、尚义县、下花园区、怀安县、张北县、阳原县、赤城县、怀来县、康保县、宣化区、桥西区、崇礼区、涿鹿县、桥东区、万全区、蔚县)

广州市(荔湾区、番禺区、从化区、增城区、天河区、黄埔区、花都区、白云区、越秀区、南沙区、海珠区)

香港特别行政区怀化市(鹤城区、辰溪县、会同县、溆浦县、通道侗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、沅陵县、洪江市)

荆门市(沙洋县、东宝区、钟祥市、掇刀区、京山市)  滁州市(定远县、南谯区、凤阳县、琅琊区、全椒县、来安县、天长市、明光市)

商丘市(民权县、柘城县、睢县、夏邑县、永城市、虞城县、梁园区、睢阳区、宁陵县)

常州市(钟楼区、武进区、溧阳市、天宁区、金坛区、新北区)

河源市(东源县、源城区、和平县、紫金县、龙川县、连平县)上饶市(鄱阳县、信州区、玉山县、德兴市、广信区、广丰区、横峰县、铅山县、万年县、婺源县、余干县、弋阳县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

成都市(新津区、简阳市、温江区、都江堰市、邛崃市、金堂县、青羊区、双流区、金牛区、青白江区、龙泉驿区、新都区、武侯区、郫都区、崇州市、彭州市、成华区、大邑县、锦江区、蒲江县)

双鸭山市(宝山区、尖山区、集贤县、友谊县、饶河县、岭东区、四方台区、宝清县)

铁岭市(银州区、昌图县、西丰县、铁岭县、清河区、调兵山市、开原市)

长沙市(芙蓉区、浏阳市、开福区、天心区、宁乡市、岳麓区、雨花区、望城区、长沙县)

桂林市(灌阳县、恭城瑶族自治县、阳朔县、七星区、全州县、资源县、秀峰区、龙胜各族自治县、叠彩区、雁山区、象山区、临桂区、荔浦市、平乐县、灵川县、永福县、兴安县)

宜昌市(猇亭区、秭归县、长阳土家族自治县、当阳市、五峰土家族自治县、夷陵区、点军区、远安县、宜都市、西陵区、兴山县、伍家岗区、枝江市)

文山壮族苗族自治州(文山市、砚山县、富宁县、广南县、西畴县、麻栗坡县、丘北县、马关县)

阿里地区(日土县、札达县、噶尔县、革吉县、普兰县、措勤县、改则县)

湖州市(安吉县、德清县、南浔区、吴兴区、长兴县)

郑州市(上街区、中牟县、惠济区、金水区、二七区、管城回族区、新密市、中原区、荥阳市、登封市、新郑市、巩义市)

武汉市(汉阳区、新洲区、蔡甸区、青山区、黄陂区、硚口区、江岸区、江夏区、江汉区、东西湖区、武昌区、汉南区、洪山区)

南充市(仪陇县、蓬安县、高坪区、阆中市、西充县、顺庆区、南部县、嘉陵区、营山县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

朝阳市(龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、北票市、朝阳县、双塔区、建平县)

南昌市(红谷滩区、东湖区、青云谱区、进贤县、青山湖区、南昌县、西湖区、新建区、安义县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：