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广州市(白云区、黄埔区、越秀区、花都区、海珠区、增城区、天河区、南沙区、荔湾区、番禺区、从化区)
黄石市(黄石港区、大冶市、阳新县、下陆区、铁山区、西塞山区)
怀化市(芷江侗族自治县、辰溪县、沅陵县、通道侗族自治县、会同县、鹤城区、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、中方县、麻阳苗族自治县、洪江市)
三沙市(南沙区、西沙区)
盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)
锡林郭勒盟(二连浩特市、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、太仆寺旗、正镶白旗、正蓝旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、多伦县)
澳门特别行政区
哈尔滨市(双城区、木兰县、尚志市、阿城区、延寿县、道外区、香坊区、松北区、平房区、方正县、道里区、通河县、依兰县、五常市、呼兰区、南岗区、巴彦县、宾县)
新余市(分宜县、渝水区)
固原市(隆德县、原州区、西吉县、彭阳县、泾源县)
鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)
益阳市(资阳区、沅江市、桃江县、赫山区、安化县、南县)
南宁市(隆安县、宾阳县、横州市、马山县、武鸣区、江南区、西乡塘区、青秀区、邕宁区、良庆区、兴宁区、上林县)
连云港市(灌南县、连云区、灌云县、赣榆区、东海县、海州区)
眉山市(东坡区、洪雅县、仁寿县、青神县、丹棱县、彭山区)
西安市(雁塔区、未央区、长安区、高陵区、新城区、莲湖区、蓝田县、阎良区、临潼区、灞桥区、周至县、鄠邑区、碑林区)
吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)
喀什地区(疏附县、岳普湖县、叶城县、英吉沙县、麦盖提县、泽普县、喀什市、巴楚县、疏勒县、伽师县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县)
伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、奎屯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、伊宁县、霍城县、昭苏县、霍尔果斯市、新源县、巩留县)
迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)
衢州市(柯城区、江山市、常山县、开化县、衢江区、龙游县)
自贡市(沿滩区、贡井区、富顺县、荣县、自流井区、大安区)
新疆维吾尔自治区
张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)
宜昌市(远安县、宜都市、伍家岗区、夷陵区、猇亭区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、点军区、秭归县、西陵区、当阳市、兴山县、枝江市)
云浮市(罗定市、新兴县、云城区、郁南县、云安区)
福州市(台江区、闽侯县、福清市、永泰县、马尾区、长乐区、晋安区、平潭县、鼓楼区、闽清县、罗源县、仓山区、连江县)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、瑞丽市、盈江县、陇川县)
西藏自治区
周口市(郸城县、商水县、川汇区、鹿邑县、淮阳区、项城市、太康县、沈丘县、西华县、扶沟县)
渭南市(临渭区、韩城市、华阴市、潼关县、合阳县、华州区、蒲城县、富平县、白水县、澄城县、大荔县)
长沙市(长沙县、开福区、岳麓区、宁乡市、浏阳市、芙蓉区、望城区、雨花区、天心区)
阿克苏地区(温宿县、新和县、阿瓦提县、拜城县、沙雅县、阿克苏市、乌什县、柯坪县、库车市)
南京市(秦淮区、鼓楼区、溧水区、江宁区、玄武区、浦口区、高淳区、六合区、雨花台区、栖霞区、建邺区)
滨州市(惠民县、沾化区、邹平市、阳信县、滨城区、无棣县、博兴县)
阿勒泰地区(哈巴河县、青河县、福海县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、富蕴县)
西宁市(湟源县、城西区、大通回族土族自治县、城中区、城东区、城北区、湟中区)
玉树藏族自治州(囊谦县、称多县、治多县、玉树市、曲麻莱县、杂多县)
淮安市(洪泽区、淮安区、涟水县、盱眙县、金湖县、清江浦区、淮阴区)
丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县)
阿坝藏族羌族自治州(小金县、茂县、马尔康市、若尔盖县、汶川县、壤塘县、金川县、阿坝县、九寨沟县、黑水县、理县、红原县、松潘县)
甘孜藏族自治州(德格县、石渠县、新龙县、甘孜县、丹巴县、得荣县、色达县、九龙县、泸定县、雅江县、康定市、巴塘县、白玉县、道孚县、稻城县、理塘县、炉霍县、乡城县)
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咸宁市(咸安区、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、通城县、通山县)
武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)
枣庄市(滕州市、峄城区、台儿庄区、薛城区、市中区、山亭区)
宁夏回族自治区
呼和浩特市(赛罕区、新城区、玉泉区、回民区、托克托县、清水河县、和林格尔县、武川县、土默特左旗)
江门市(台山市、鹤山市、江海区、开平市、恩平市、蓬江区、新会区)
合肥市(庐阳区、瑶海区、肥西县、巢湖市、蜀山区、肥东县、长丰县、包河区、庐江县)
曲靖市(陆良县、师宗县、沾益区、富源县、会泽县、宣威市、麒麟区、马龙区、罗平县)
宁德市(古田县、福安市、霞浦县、柘荣县、周宁县、蕉城区、屏南县、福鼎市、寿宁县)
双鸭山市(尖山区、四方台区、友谊县、宝清县、宝山区、饶河县、岭东区、集贤县)
临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、云县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、镇康县)
大同市(云州区、阳高县、左云县、新荣区、浑源县、平城区、广灵县、天镇县、云冈区、灵丘县)
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济南市(商河县、历城区、章丘区、槐荫区、济阳区、长清区、天桥区、历下区、平阴县、市中区、莱芜区、钢城区)
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宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、宿豫区、泗阳县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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