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台州市(路桥区、三门县、温岭市、玉环市、黄岩区、天台县、椒江区、仙居县、临海市)

榆林市(靖边县、横山区、米脂县、定边县、绥德县、榆阳区、子洲县、佳县、神木市、吴堡县、清涧县、府谷县)

漳州市(南靖县、诏安县、长泰区、云霄县、龙文区、平和县、华安县、漳浦县、龙海区、芗城区、东山县)

昌都市(丁青县、边坝县、类乌齐县、洛隆县、左贡县、贡觉县、察雅县、八宿县、芒康县、卡若区、江达县)  巴中市(恩阳区、平昌县、巴州区、南江县、通江县)

德阳市(广汉市、什邡市、旌阳区、罗江区、绵竹市、中江县)

盐城市(东台市、亭湖区、建湖县、盐都区、大丰区、滨海县、阜宁县、响水县、射阳县)

四平市(铁西区、铁东区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县)

福州市(鼓楼区、福清市、平潭县、闽侯县、马尾区、仓山区、晋安区、连江县、永泰县、闽清县、罗源县、台江区、长乐区)  赣州市(寻乌县、赣县区、大余县、信丰县、于都县、全南县、石城县、宁都县、瑞金市、定南县、上犹县、南康区、会昌县、安远县、兴国县、章贡区、龙南市、崇义县)

梧州市(苍梧县、万秀区、藤县、蒙山县、岑溪市、龙圩区、长洲区)

日喀则市(萨迦县、仲巴县、南木林县、白朗县、康马县、仁布县、萨嘎县、定日县、昂仁县、谢通门县、定结县、岗巴县、江孜县、桑珠孜区、拉孜县、聂拉木县、吉隆县、亚东县)

临汾市(霍州市、汾西县、尧都区、襄汾县、蒲县、安泽县、乡宁县、永和县、翼城县、古县、曲沃县、侯马市、吉县、洪洞县、隰县、大宁县、浮山县)

商丘市(民权县、夏邑县、宁陵县、睢县、睢阳区、柘城县、永城市、梁园区、虞城县)

聊城市(临清市、东昌府区、莘县、冠县、东阿县、茌平区、阳谷县、高唐县)

肇庆市(端州区、高要区、广宁县、封开县、鼎湖区、德庆县、怀集县、四会市)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

枣庄市(薛城区、山亭区、市中区、台儿庄区、峄城区、滕州市)

滨州市(阳信县、惠民县、沾化区、滨城区、邹平市、博兴县、无棣县)

沧州市(肃宁县、河间市、黄骅市、盐山县、海兴县、孟村回族自治县、泊头市、任丘市、献县、东光县、南皮县、青县、新华区、沧县、运河区、吴桥县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

香港特别行政区

阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、福海县、青河县、哈巴河县、布尔津县)

莆田市(荔城区、城厢区、秀屿区、涵江区、仙游县)

邢台市(临西县、沙河市、新河县、平乡县、巨鹿县、襄都区、清河县、内丘县、信都区、广宗县、威县、南和区、任泽区、隆尧县、柏乡县、南宫市、宁晋县、临城县)

娄底市(娄星区、新化县、双峰县、涟源市、冷水江市)

庆阳市(庆城县、宁县、西峰区、正宁县、合水县、镇原县、环县、华池县)

宿州市(砀山县、埇桥区、泗县、灵璧县、萧县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

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酒泉市(肃州区、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县)

郑州市(巩义市、中牟县、惠济区、登封市、二七区、管城回族区、荥阳市、上街区、金水区、中原区、新密市、新郑市)

松原市(宁江区、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、金川县、理县、汶川县、松潘县、红原县、九寨沟县、小金县、若尔盖县、马尔康市、阿坝县、黑水县、茂县)  日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

广西壮族自治区

郴州市(桂东县、桂阳县、临武县、北湖区、苏仙区、安仁县、资兴市、宜章县、嘉禾县、汝城县、永兴县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、溆浦县、沅陵县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县、会同县、通道侗族自治县、洪江市、中方县、新晃侗族自治县、鹤城区)鹤岗市(南山区、兴山区、东山区、向阳区、绥滨县、工农区、萝北县、兴安区)

湛江市(麻章区、吴川市、廉江市、雷州市、徐闻县、遂溪县、霞山区、坡头区、赤坎区)  伊春市(嘉荫县、大箐山县、丰林县、乌翠区、汤旺县、铁力市、友好区、金林区、南岔县、伊美区)

荆门市(沙洋县、掇刀区、东宝区、钟祥市、京山市)

徐州市(云龙区、贾汪区、睢宁县、泉山区、沛县、新沂市、邳州市、鼓楼区、丰县、铜山区)

萍乡市(芦溪县、安源区、湘东区、上栗县、莲花县)商洛市(镇安县、商南县、丹凤县、商州区、山阳县、洛南县、柞水县)

阜新市(太平区、新邱区、彰武县、阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区、细河区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、宣恩县、鹤峰县、利川市、建始县、巴东县、咸丰县、恩施市)

新疆维吾尔自治区

陇南市(礼县、康县、两当县、武都区、文县、徽县、西和县、宕昌县、成县)

固原市(原州区、西吉县、彭阳县、隆德县、泾源县)

洛阳市(伊川县、瀍河回族区、洛宁县、洛龙区、嵩县、栾川县、老城区、涧西区、新安县、汝阳县、孟津区、偃师区、宜阳县、西工区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)

江门市(台山市、蓬江区、恩平市、开平市、鹤山市、江海区、新会区)

百色市(平果市、凌云县、右江区、德保县、那坡县、乐业县、田东县、田林县、西林县、田阳区、隆林各族自治县、靖西市)

牡丹江市(穆棱市、爱民区、东安区、西安区、海林市、宁安市、绥芬河市、东宁市、阳明区、林口县)

大同市(天镇县、广灵县、阳高县、左云县、新荣区、灵丘县、平城区、浑源县、云州区、云冈区)

遵义市(赤水市、桐梓县、余庆县、仁怀市、凤冈县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、播州区、正安县、湄潭县、红花岗区、习水县)

乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼中旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、兴和县、丰镇市、四子王旗、卓资县、商都县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、德令哈市、都兰县、天峻县、茫崖市)

韶关市(新丰县、曲江区、南雄市、乳源瑶族自治县、始兴县、乐昌市、武江区、仁化县、翁源县、浈江区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。