代号含羞草，提升你的创作效率与质量！各观看《今日汇总》
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全国服务区域：
常德市(鼎城区、武陵区、临澧县、汉寿县、津市市、石门县、安乡县、桃源县、澧县)
莆田市(城厢区、荔城区、仙游县、涵江区、秀屿区)
平顶山市(舞钢市、鲁山县、汝州市、湛河区、卫东区、石龙区、宝丰县、新华区、郏县、叶县)
武汉市(江岸区、江夏区、硚口区、蔡甸区、青山区、新洲区、东西湖区、江汉区、黄陂区、武昌区、汉南区、洪山区、汉阳区)
邵阳市(武冈市、双清区、新宁县、邵东市、城步苗族自治县、大祥区、北塔区、新邵县、邵阳县、绥宁县、洞口县、隆回县)
嘉兴市(海宁市、秀洲区、桐乡市、海盐县、平湖市、嘉善县、南湖区)
怀化市(通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、会同县、鹤城区、溆浦县、芷江侗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、洪江市、沅陵县)
德阳市(中江县、绵竹市、罗江区、什邡市、广汉市、旌阳区)
菏泽市(定陶区、牡丹区、曹县、郓城县、巨野县、鄄城县、成武县、单县、东明县)
鞍山市(台安县、铁西区、立山区、岫岩满族自治县、海城市、铁东区、千山区)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
丽水市(云和县、松阳县、景宁畲族自治县、庆元县、缙云县、遂昌县、青田县、莲都区、龙泉市)
克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)
中山市
通化市(东昌区、二道江区、辉南县、柳河县、通化县、集安市、梅河口市)
湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、保靖县、凤凰县、花垣县、泸溪县、龙山县、永顺县)
南阳市(镇平县、西峡县、卧龙区、南召县、方城县、宛城区、内乡县、唐河县、邓州市、社旗县、新野县、桐柏县、淅川县)
开封市(鼓楼区、顺河回族区、祥符区、兰考县、通许县、杞县、龙亭区、禹王台区、尉氏县)
青岛市(市南区、市北区、城阳区、崂山区、胶州市、黄岛区、莱西市、李沧区、即墨区、平度市)
吕梁市(临县、汾阳市、文水县、岚县、兴县、交城县、方山县、石楼县、离石区、柳林县、孝义市、交口县、中阳县)
济源市
泰州市(靖江市、姜堰区、兴化市、泰兴市、高港区、海陵区)
岳阳市(华容县、云溪区、岳阳县、君山区、汨罗市、平江县、临湘市、岳阳楼区、湘阴县)
池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)
延边朝鲜族自治州(延吉市、安图县、龙井市、和龙市、汪清县、敦化市、珲春市、图们市)
伊春市(南岔县、嘉荫县、大箐山县、铁力市、汤旺县、乌翠区、金林区、丰林县、友好区、伊美区)
保定市(涿州市、安国市、涞源县、满城区、莲池区、定州市、蠡县、安新县、高阳县、博野县、唐县、易县、高碑店市、望都县、竞秀区、定兴县、阜平县、容城县、曲阳县、顺平县、雄县、涞水县、清苑区、徐水区)
广西壮族自治区
雅安市(宝兴县、天全县、石棉县、芦山县、名山区、荥经县、雨城区、汉源县)
泸州市(叙永县、江阳区、泸县、纳溪区、合江县、古蔺县、龙马潭区)
德州市(德城区、宁津县、夏津县、庆云县、陵城区、临邑县、禹城市、乐陵市、齐河县、武城县、平原县)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、杂多县、称多县、囊谦县、治多县、玉树市)
汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)
南昌市(安义县、青山湖区、东湖区、进贤县、青云谱区、红谷滩区、新建区、西湖区、南昌县)
武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)
呼和浩特市(玉泉区、土默特左旗、赛罕区、和林格尔县、回民区、新城区、武川县、清水河县、托克托县)
甘南藏族自治州(夏河县、迭部县、临潭县、玛曲县、舟曲县、合作市、碌曲县、卓尼县)
马鞍山市(雨山区、花山区、当涂县、博望区、和县、含山县)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
长春市(德惠市、双阳区、九台区、宽城区、榆树市、公主岭市、二道区、绿园区、农安县、南关区、朝阳区)
黄冈市(黄州区、麻城市、黄梅县、浠水县、英山县、蕲春县、武穴市、团风县、罗田县、红安县)
忻州市(河曲县、保德县、原平市、五寨县、繁峙县、岢岚县、神池县、定襄县、偏关县、静乐县、五台县、忻府区、代县、宁武县)
宝鸡市(千阳县、金台区、凤翔区、渭滨区、陇县、岐山县、眉县、麟游县、陈仓区、凤县、扶风县、太白县)
温州市(龙港市、文成县、瑞安市、苍南县、洞头区、龙湾区、平阳县、瓯海区、乐清市、鹿城区、永嘉县、泰顺县)
安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县)
洛阳市(汝阳县、嵩县、洛龙区、老城区、西工区、栾川县、洛宁县、伊川县、瀍河回族区、偃师区、新安县、孟津区、宜阳县、涧西区)
厦门市(湖里区、同安区、海沧区、集美区、思明区、翔安区)
中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)
滁州市(定远县、来安县、南谯区、凤阳县、天长市、琅琊区、全椒县、明光市)
扬州市(邗江区、高邮市、广陵区、江都区、宝应县、仪征市)
滨州市(阳信县、博兴县、沾化区、滨城区、无棣县、惠民县、邹平市)
梧州市(龙圩区、岑溪市、蒙山县、万秀区、苍梧县、藤县、长洲区)
兰州市(七里河区、城关区、皋兰县、西固区、永登县、榆中县、安宁区、红古区)
衡水市(武邑县、武强县、桃城区、枣强县、安平县、饶阳县、深州市、故城县、冀州区、景县、阜城县)
银川市(兴庆区、西夏区、灵武市、永宁县、金凤区、贺兰县)
衢州市(开化县、常山县、柯城区、衢江区、江山市、龙游县)
昌都市(察雅县、左贡县、卡若区、类乌齐县、贡觉县、边坝县、洛隆县、八宿县、江达县、芒康县、丁青县)
贵阳市(白云区、修文县、开阳县、云岩区、清镇市、乌当区、观山湖区、南明区、息烽县、花溪区)
潍坊市(昌邑市、寿光市、奎文区、坊子区、青州市、安丘市、临朐县、昌乐县、诸城市、潍城区、寒亭区、高密市)
衡阳市(衡山县、耒阳市、南岳区、常宁市、衡南县、衡阳县、珠晖区、石鼓区、蒸湘区、祁东县、雁峰区、衡东县)
三沙市(西沙区、南沙区)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、茫崖市、天峻县、乌兰县、德令哈市)
北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)
上饶市(婺源县、余干县、万年县、鄱阳县、横峰县、铅山县、弋阳县、广丰区、广信区、玉山县、信州区、德兴市)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、陇川县、梁河县、盈江县)
楚雄彝族自治州(武定县、南华县、元谋县、姚安县、永仁县、大姚县、禄丰市、牟定县、双柏县、楚雄市)
南通市(海安市、通州区、如皋市、如东县、崇川区、启东市、海门区)
五指山市(琼中黎族苗族自治县、琼海市、屯昌县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、万宁市、东方市、临高县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、定安县、白沙黎族自治县)
攀枝花市(米易县、西区、东区、仁和区、盐边县)
郑州市(上街区、中牟县、管城回族区、中原区、新密市、登封市、巩义市、惠济区、新郑市、金水区、二七区、荥阳市)
伊犁哈萨克自治州(昭苏县、巩留县、伊宁市、新源县、奎屯市、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、霍城县、尼勒克县、特克斯县、伊宁县)
七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)
孝感市(孝昌县、大悟县、孝南区、应城市、安陆市、云梦县、汉川市)
仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)
海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)
许昌市(鄢陵县、襄城县、建安区、魏都区、长葛市、禹州市)
黄山市(屯溪区、休宁县、祁门县、黟县、歙县、黄山区、徽州区)
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2025年3月18日，私立中高端综合医疗服务机构卓正医疗控股有限公司（以下简称“卓正医疗”）向港交所二次递表，联席保荐人为海通国际和浦银国际。卓正医疗成立于2012年，曾因“家庭医疗模式”和“中高端定位”备受资本追捧，腾讯、经纬创投、天图投资等知名机构先后注资超1.6亿美元，估值一度突破5.1亿美元。
根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为1.7%。按截至2023年12月31日所覆盖的中国城市数量及2023年的付费患者就诊人次计，卓正医疗在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中分别排名第一及第二。
然而，对招股书等数据进行梳理后发现，公司仍存在诸多隐忧。资料显示，公司商业模式仍未完全跑通，尽管2024年财报显示其首次实现账面盈利，但剔除非经常性损益后，实际经营仍亏损4600万元。此外，偿债压力高、合规漏洞频现、关联交易、估值远高于同业企业等问题突出，公司能否获得资本市场认可仍面临较大不确定性。
经营层面从未实现盈利收并购推动成本走高未来利润或仍承压
从财务数据看，卓正医疗近年营收虽稳步增长，但亏损额却持续扩大，2021年-2023年年亏损额分别为2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元，3年累计亏损8.26亿元。2024年，公司扭亏为盈，当期实现8022.7万元净利润，但主要依赖公允价值变动收益和成本削减，剔除非经常损益后，实际经营仍亏损4687.7万元。
从往期数据看，公司经营层面从未实现盈利，缺乏造血能力问题突出。2021年-2023年，卓正医疗经营亏损额分别为1.09亿元、1.38亿元、6693.3万元。从成本端来看，导致经营亏损的主要原因在于公司行政支出居高不下以及折旧与摊销的持续增长。2021年-2024年，公司行政开支分别为1.44亿元、1.83亿元、1.92亿元、2.64亿元，均显著高于同期毛利。
折旧与摊销方面，作为中国第三大中高端综合医疗服务机构，卓正医疗在过去两年大举扩张。IPO前夕，卓正医疗又以发行股份及现金方式收购武汉神龙天下，导致折旧与摊销额逐年走高，报告期内分别为0.75亿元、1.11亿元、1.27亿元及1.36亿元。
此外，卓正医疗计划通过内生增长和战略收购继续扩大其医疗服务网络。因此，行政开支及日益增长的折旧与摊销作为公司经营模式下的刚性成本，未来仍将持续压缩公司的盈利空间。此外，不断的对外扩张在推高公司的行政开支以及折旧与摊销的同时，也带来了管理和内控方面的隐患。
报告期内，卓正医疗多家分支机构因非法手术、开具处方被罚，黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台亦出现会员卡违规扣费等纠纷。卓正医疗总裁周方曾强调“医疗需要积累和沉淀”，但上市压力下的激进扩张，显然与这一理念背道而驰。
投后估值远超可比企业关联方突击入股被收购企业
连年亏损之下，卓正医疗长期依赖于外部“输血”，自2014年以来，卓正医疗共进行5轮融资，分别融资约300万美元、1750万美元、3529.4万美元、4999.8万美元、6000万美元。值得关注的是，相关融资均带有赎回条款，若公司未能于2026年12月31日前完成IPO，各优先股股东可要求公司赎回该持有人当时持有的全部或部分发行在外优先股。
应赎回每股优先股的赎回价等于该优先股发行价加上按12%的复合年利率计算的利息。而这也导致公司的金融负债高企，并进而导致公司已陷入资不抵债的状态。截至2024年，公司净负债达17.59亿元。
历史沿革方面，IPO前夕，卓正医疗于2024年3月收购武汉神龙天下及其附属公司，其拥有三家医疗服务机构，包括在武汉的一家医院及两家诊所。于收购前，宁波苇渡一期医疗创业投资合伙企业（有限合伙）、深圳分享精准医疗投资合伙企业（有限合伙）及HPuddingCo．，Limited分别持有武汉神龙天下23.04%、8%及20%的股权。
其中，HPudding为HCapital全资拥有，而HCapital为卓正医疗IPO前投资者，曾于2019年以总代价约4600万美元认购合共808.75万股D轮优先股，为公司关联方。武汉神龙天下另外两股东为独立第三方。
值得关注的是，在该次收购中出现同股不同价的现象，且价格差异较大。2024年1月25日，卓正医疗全资附属公司卓正瑞祥与宁波苇渡订立股份转让协议，以6千万元的价格收购其于武汉神龙天下的23.04%股权，每1%股权代价约260.42万元。同日，卓正瑞祥与深圳分享订立股份转让协议，以3千万元的价格收购其于武汉神龙天下的8%股权，每1%股权代价约375万元。
随后，2024年3月27日，卓正医疗与HCapital及HPudding订立股份购买协议。HCapital通过HPudding间接将其所持有的武汉神龙天下20%的股权转让给卓正医疗，卓正医疗则向HCapital发行184.91万股D轮优先股，对应公允价值约1.2亿元，每1%股权代价约600万元（按公允价值计）。而据天眼查显示，HPudding于收购前夕的2024年2月5日刚刚成为武汉神龙天下的股东。
因此，卓正医疗与HCapital的交易本质上是公司以发行股份的方式，通过HCapital间接完成收购。但需要关注的是，为何收购价格显著高于与第三方交易价格？是公司股份公允价值虚高还是背后存在潜在利益安排？
由于收购武汉神龙天下，卓正医疗商誉由2023年的230万元大幅增至2024年的1.36亿元，占公司总资产的比例升至10.26%。估值方面，卓正医疗共历经5轮融资，2021年E轮融资后估值达5.1亿美元，对应市销率超6倍，远高于树兰医疗、明基医院、和睦家等同业企业。
新闻结尾
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