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六安市(金寨县、霍邱县、霍山县、金安区、叶集区、裕安区、舒城县)

金华市(磐安县、兰溪市、武义县、浦江县、义乌市、金东区、婺城区、东阳市、永康市)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

巴中市(通江县、南江县、恩阳区、巴州区、平昌县)  绵阳市(盐亭县、三台县、北川羌族自治县、游仙区、江油市、涪城区、安州区、梓潼县、平武县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、龙山县、吉首市、古丈县、保靖县、花垣县、泸溪县、永顺县)

佛山市(三水区、南海区、禅城区、高明区、顺德区)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区、山海关区、海港区)

呼和浩特市(新城区、清水河县、武川县、土默特左旗、托克托县、和林格尔县、玉泉区、回民区、赛罕区)  昌都市(芒康县、察雅县、边坝县、卡若区、左贡县、洛隆县、贡觉县、江达县、丁青县、八宿县、类乌齐县)

马鞍山市(和县、博望区、花山区、雨山区、当涂县、含山县)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、同德县、贵德县、贵南县)

丹东市(凤城市、东港市、振兴区、振安区、元宝区、宽甸满族自治县)

漯河市(临颍县、郾城区、源汇区、舞阳县、召陵区)

白城市(镇赉县、洮南市、大安市、通榆县、洮北区)

郴州市(安仁县、苏仙区、桂阳县、宜章县、临武县、嘉禾县、资兴市、北湖区、汝城县、永兴县、桂东县)

张掖市(山丹县、甘州区、高台县、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县)

阿克苏地区(乌什县、库车市、柯坪县、沙雅县、阿克苏市、阿瓦提县、新和县、温宿县、拜城县)

宿州市(灵璧县、萧县、砀山县、泗县、埇桥区)

乌鲁木齐市(达坂城区、水磨沟区、天山区、沙依巴克区、新市区、头屯河区、乌鲁木齐县、米东区)

大同市(天镇县、新荣区、浑源县、云州区、灵丘县、广灵县、平城区、云冈区、左云县、阳高县)

开封市(通许县、顺河回族区、兰考县、龙亭区、杞县、禹王台区、鼓楼区、尉氏县、祥符区)

太原市(小店区、杏花岭区、尖草坪区、迎泽区、阳曲县、古交市、晋源区、娄烦县、万柏林区、清徐县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

嘉兴市(南湖区、嘉善县、秀洲区、海宁市、海盐县、平湖市、桐乡市)

保定市(博野县、定兴县、涞水县、望都县、徐水区、涞源县、莲池区、阜平县、满城区、定州市、蠡县、容城县、雄县、安国市、顺平县、高阳县、涿州市、清苑区、曲阳县、竞秀区、易县、高碑店市、唐县、安新县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

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白山市(临江市、江源区、抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

邯郸市(肥乡区、曲周县、磁县、涉县、广平县、邱县、丛台区、峰峰矿区、永年区、鸡泽县、魏县、武安市、复兴区、临漳县、邯山区、馆陶县、成安县、大名县)

宁波市(镇海区、鄞州区、海曙区、宁海县、象山县、江北区、慈溪市、北仑区、奉化区、余姚市)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、伊宁县、霍城县、新源县、尼勒克县、伊宁市、特克斯县、霍尔果斯市、巩留县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县)  平顶山市(卫东区、郏县、新华区、鲁山县、湛河区、叶县、宝丰县、石龙区、舞钢市、汝州市)

潍坊市(临朐县、潍城区、安丘市、坊子区、昌乐县、寿光市、高密市、寒亭区、青州市、昌邑市、奎文区、诸城市)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘乡市、湘潭县、岳塘区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、布尔津县、吉木乃县、富蕴县、青河县、哈巴河县)钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

葫芦岛市(兴城市、绥中县、南票区、龙港区、建昌县、连山区)  济宁市(汶上县、鱼台县、嘉祥县、微山县、曲阜市、邹城市、金乡县、兖州区、梁山县、任城区、泗水县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、芒市、梁河县、盈江县)

温州市(永嘉县、乐清市、洞头区、龙湾区、苍南县、平阳县、瓯海区、鹿城区、泰顺县、瑞安市、文成县、龙港市)

银川市(西夏区、金凤区、兴庆区、贺兰县、永宁县、灵武市)三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、独山县、三都水族自治县、龙里县、瓮安县、平塘县、罗甸县、福泉市、荔波县、惠水县、长顺县、贵定县)

长沙市(长沙县、雨花区、岳麓区、浏阳市、望城区、开福区、天心区、芙蓉区、宁乡市)

临沧市(沧源佤族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、临翔区、永德县、云县)

衡水市(阜城县、安平县、景县、桃城区、冀州区、武强县、故城县、枣强县、饶阳县、武邑县、深州市)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、扎鲁特旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、库伦旗)

南阳市(卧龙区、西峡县、镇平县、内乡县、邓州市、唐河县、社旗县、方城县、淅川县、新野县、桐柏县、宛城区、南召县)

淄博市(周村区、沂源县、淄川区、桓台县、张店区、高青县、博山区、临淄区)

鹤岗市(南山区、绥滨县、东山区、向阳区、工农区、萝北县、兴安区、兴山区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

杭州市(上城区、萧山区、西湖区、临安区、临平区、桐庐县、建德市、滨江区、拱墅区、富阳区、钱塘区、余杭区、淳安县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

陇南市(西和县、武都区、宕昌县、成县、两当县、徽县、礼县、康县、文县)

西宁市(城中区、城东区、城西区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城北区)

鸡西市(鸡冠区、梨树区、恒山区、滴道区、密山市、鸡东县、虎林市、麻山区、城子河区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

长治市(屯留区、壶关县、沁县、沁源县、潞州区、平顺县、黎城县、上党区、襄垣县、潞城区、长子县、武乡县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。